多头获利了结，商品价格高位回调

一周一议：氧化铝在交易什么？据海外5月21日凌晨消息，力拓集团就澳大利亚Yarwun冶 炼厂和昆士兰氧化铝有限公司两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素，称用于发电的天 然气库存/供应短缺。受这一消息刺激影响，氧化铝主力合约于5月21日早盘一度触及涨停， 报4159元/吨。本次事故影响力拓旗下两家氧化铝厂产能120万吨，约占全球氧化铝建成总 产能的0.7%。前期两家氧化铝企业预计在6月初左右恢复生产，但是目前当地天然气供应仍 未完全恢复，预计延期至9月复产。年初以来氧化铝价格持续运行于高位，核心在于受限于 国内山西河南等地铝土矿的停产，氧化铝运行产能受限导致现货紧缺，周内事件进一步催化 价格上涨。 基本金属：COMEX铜冲高回落，供应端影响支持铝价上涨。1）铜：本周铜价冲高回落， 沪铜收盘于83490元/吨。全球主要央行本周采取鹰派立场，投资者降低降息预期，现货铜产 业现状偏弱，部分资金撤出引发铜价回调。基本面维度，本周进口铜矿TC均价1.5美元/吨， 前期因TC费用持续走低，矿端价格上涨冶炼厂利润受影响导致的减产预期，由于粗铜、废 铜的替代性价比开始显现，精废价差走扩，致使减产未达预期。需求端，下游对当前价格接 受度较低，叠加订单表现低迷，原料需求有所缩减，市场交投十分冷清，多数企业被迫选择 减停产少产。多数企业则表示铜价持续走低，市场看空氛围浓厚，下游企业采购谨慎。2）铝： 周内沪铝价格先跌后涨，收盘于21015元/吨。前期下跌主要跟随铜价调整，价格变化主要跟 随铜价趋势。供应方面，云南地区电解铝企业继续释放复产产能。截至目前，本周电解铝行 业开工产能4291.60万吨，较上周增加6.50万吨。需求方面，本铝板企业开工较为稳定， 但铝棒企业有所增产。库存方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存在79.69万吨，较上周 78.58万吨增加1.11万吨。国内铝锭进口窗口尚未打开，LME铝锭暂时无法流入到中国，内 盘价格有一定支撑。建议关注：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿 资源。 贵金属：多头获利了结，金银价格冲高回落。5月20日消息，伊朗总统和外长的直升机在浓 雾中穿越山区时坠毁，巴以的地缘性冲突有进一步恶化的可能性，市场的避险情绪的进一步 提升，现货黄金价格刷新一个月高点每盎司2440.61美元，现货白银价格日内盘中也站上32 美元/盎司关口，创十几年来新高。而后贵金属价格冲高回落，我们认为主要系COMEX铜逼 仓情绪消退后对商品整体投机情绪产生打压，金银投机资金出现了高位离场迹象。后续美欧 利差持续走阔，可能对贵金属施加增量利空影响。建议关注：山东黄金、银泰黄金、招金矿 业、中金黄金。 小金属：供需矛盾难解，钨价再创新高。截至5月24日，65%钨精矿价格涨至15.75万元/吨， 达到历史新高。自年初以来，受两会及安全、环保督察影响，部分钨矿山停工停产，导致市 场上钨矿供应偏紧。近期有矿山逐步恢复生产，但产出仍有滞后。我们认为，今年持续突破 的钨价表现主要由供给端收缩驱动，目前供应端的紧缺态势难以得到缓解，钨价有望继续突 破上行。建议关注：中钨高新，厦门钨业 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：联储纪要偏鹰，金属价格冲高回落 1.1.铜：铜价重心较上周继续上移，沪铜主力合约冲高回落 综述：本周（2024.5.17-2024.5.23）铜价重心较上周继续上移，周内沪铜主力合约最高触及88940元/吨后表现冲高回落，高铜价压制下游消费明显，市场畏高情绪浓烈，日内多驻足谨慎观望为主，现货成交氛围因此表现低迷，且周内现货库存再度大幅增加，叠加市场需求不足情况下，现货升水创下年内最低贴水现象。本周(5.16~5.23)国内市场电解铜现货库存41.39万吨，较16日增0.70万吨，较20日增0.94万吨;本周上海市场库存表现增加，主因周内铜价大幅上涨，下游消费疲软，仓库出库较少。广东市场库存亦小幅上升，虽市场到货依然不多，但市场消费不佳背景下，出入库相对有限，因此库存变化相对不大。 本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计9.36万吨，较16日降0.57万吨，较20日降0.24万吨;保税区库存继续表现下降，主因周内保税区仓库仍有货源转至LEM交仓，因此库存维持去库。本周(5.16~5.23)国内电解铜产量23.7万吨，环比持平:本周检修企业较上周变化不大，对产量影响较大，其他冶炼企业正常高产，因此产量环比波动不大。国内铜冶炼企业电解铜成品库存7.4万吨，环比减少0.3万吨;周内铜价冲高后回落，下游畏高情绪浓厚，下游拿货情绪不高，现货成交十分有限，虽然治炼厂零单发货减少，以长单为主，加之部分治炼厂出口较多，因此厂库小幅减少。 后市预测：据百川盈孚预计铜价可能宽幅偏弱回落调整，LME铜价区间在9900-11000美元/吨之间，沪铜区间79000-84000元/吨。美国通胀回落，美联储降息预期升温提振市场情绪，加之TC价格的持续走低，矿端扰动仍存，虽国内社库目前仍在40万吨左右，去库迟迟未见，但终端板块整体消费展望在未来也并不十分悲观，同时持货商存在一定挺价情绪，铜价陷入易涨难跌状态。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：内外盘铝价均上涨，预计现货铝价高位震荡运行 综述：本周（2024.5.17-2024.5.23）铝价上涨。本周外盘铝均价为2638美元/吨，较上周相比上涨81美元/吨，涨幅3.17%。沪铝主力均价21038元/吨，较上周相比上涨389元/吨，涨幅1.88%。华东现货均价为20832元/吨，与上周相比上涨306元/吨，涨幅1.49%。 华南现货均价为20758元/吨，与上周相比上涨280元/吨，涨幅1.37%。国际局势紧张，氧化铝价格受到供应偏紧影响上涨，国家持续发布地产提振消费政策，现货铝价上涨。供应方面：本周云南地区电解铝企业继续释放复产产能，本周电解铝供应增加。需求方面：本周铝棒产量预计增加，主要体现在广西地区。本周铝板产量表现较为稳定。整体对电解铝的理论需求稍有增加。终端方面，地产政策频发发布，提振市场情绪。成本方面：氧化铝市场活跃，价格延续上行走势。本周中国国产氧化铝均价为3750.78元/吨，较上周均价3697.88元/吨上涨52.9元/吨，涨幅约为1.43%。预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场情绪有所好转，动力煤市场价格以涨为主，按电价周期计算，本周火电价格上涨，水电价格预计维稳为主。综合来说，本周电解铝成本预计增加。利润方面：本周电解铝成本预计增加。现货铝价继续上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比增加。库存方面：本周LME铝库存较上周继续增加，目前LME铝库存112.52万吨，较上周103.35万吨增加9.17万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存在79.69万吨，较上周78.58万吨增加1.11万吨。 走势预测：据百川盈孚预计下周现货铝价高位震荡运行，预计下周电解铝价格运行区间20400-21200元/吨。供应方面，云南电解铝企业将持续复产，内蒙古地区电解铝企业也有新投产计划，剩余企业目前暂无减复产预期，预计下周电解铝供应继续增加。需求方面，云南地区铝棒企业或受环保检查影响而少量减产，而铝价高位的情况下，铝棒企业成本倒挂也影响其他地区铝棒企业的生产积极性；铝板企业近期反馈，订单较差，出口数据也有减少，部分企业将继续小幅减产。整体来说，预计下周铝棒企业对电解铝的需求将下降 。 图5：本周铝价走势（元/吨） 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金银价格冲高回落，预计回落调整 综述：本周（5.17-5.23）金银价格上涨。截至5月23日，国内99.95%黄金市场均价为562.95元/克，较上周上涨2.27%。上海现货1#白银市场均价为8062元/千克，较上周上涨9.35%。周中前期，市场对美联储降息的热情持续，资金层面主导铜的逼仓行情带动有色金属板块全线上行。金银延续上周的上探行情，COMEX黄金主力刷新历史高位至2452.2美元/盎司，COMEX白银刷新近十几年高位至32.75美元/盎司；沪金主力跟涨重心重回历史高位至570元/克，沪银主力刷新高位至8733元/千克。期间多位美联储官员发表讲话，金银价格窄幅震荡调整。北京时间5月23日凌晨，美联储公布会议纪要显示，官员们对最近的通胀数据感到失望，联邦基金利率需维持在当前水平更长时间以实现目标。市场从中解读出鹰派信号，有色板块应声集体回落，COMEX金银主力回落至2370和30.5美元/盎司附近，沪金主力下行至560元/克，沪银单日跌幅近5%直接下破8000关口。 后市预测：据百川盈孚预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在2300-2400美元/盎司之间， 国内黄金现货价格运行在540-570元/克之间 ；COMEX白银价格运行在27.0-31.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7500-8000元/千克之间。美联储会议纪要扭转了市场此前的乐观预期，联邦基金利率期货显示，9月降息的概率再次回到60%以下。预计短期市场将延续降息预期推迟的交易逻辑，在下一次利好发生之前，金银价格开启回落调整模式。持续关注市场对美联储会议纪要的进一步解读情况，以及美联储官员讲话和初请、PMI等数据表现，因此带来的利率政策预期的变化。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：内外铅价上涨，预计铅价重心下移 综述：本周（2024.5.17-2024.5.23）内外铅价上涨。截至本周三（5月22日），LmeS_铅 3M 结算价2290美元/吨，较上周同期上涨62美元/吨，涨幅2.78%；一周结算均价2266元/吨，较上周均价上涨69美元/吨，涨幅3.13%。截至本周四（5月23日），沪铅主力结算价18495元/吨，较上周同期上跌205元/吨，跌幅1.10%；一周结算均价18706元/吨，较上周均价上涨356元/吨，涨幅1.94%。截至本周四（5月23日），百川盈孚原生铅现货交易指导价18375元/吨，较上周同期上涨25元/吨，涨幅0.14%；一周均价18510元/吨，较上周均价上涨555元/吨，涨幅3.09%。 后市预测：据百川盈孚，预计下周铅价重心较本周下移。伦铅价格运行在2220-2320美元/吨之间，沪铅主力合约运行区间为18000-18500元/吨之间。联储会议纪要扭转了市场此前的乐观预期，9月降息的概率再次回到60%以下。预计短期将延续降息预期推迟的交易逻辑，在下一次利好发生之前，有色板块开启回落调整模式。基本面，废电瓶回收商放货市场流通货源增加，再生炼厂原料到货量转好，部分炼企有望提产。若后续进口预期兑现，市场流通货源增加，现货交投转向需求逻辑，铅价跌幅或进一步扩大。但进入6月，部分品牌炼厂检修，原生端供应减量明显。叠加原料端支撑难有明显松动，铅价整体下行空间或有限。 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨） 图10：本周沪铅价格走势（元/吨） 图11：原生铅周度产量（吨；%） 图12：原生铅开工率（%） 1.5.锌：锌价冲高回落，预计锌价高位震荡 综述：本周（2024.5.17-2024.5.23）锌价冲高回落。截止到本周四，0#锌锭现货周均价24194元/吨，较上周平均涨幅2.90%。周初宏观面国内地产端利好政策频发，叠加基本面矿紧局势依旧，加工费低位运行，国内炼厂减产运行，锌市乐观情绪持续发酵，多头发力，沪锌主力强势突破2.5万点位。随着美联储鹰派会议纪要公布打压市场情绪，美联储降息预期落空，有色金属板块高位回调。 后市预测：据百川盈孚预计下周沪锌破位上行较为乏力，进入震荡局面，沪锌主力运行区间在24000-25000元/吨，伦锌运行区间在29