降准兑现，获利了结，债市回调

降准兑现，获利了结，债市回调 2023年9月11日-2023年9月17日 本周资金面紧平衡，价格较上周涨跌都有。具体来讲，本周DR007运行在1.89-2.00%的区间，R001运行在1.62-2.00%的区间。本周周一至周五，央行分别开展了2150亿元、2090亿元、650亿元、1100亿元和1390亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼70亿元。周五有4000亿元MLF到期，央行续作5910亿 元。此外，央行在周四收盘后宣布周五降准0.25个百分点。周五央行开始投放 跨国庆的14天逆回购，维稳资金面的意图明显。 银行间债券回购利率（日）,% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001 DR007 本周债市波动较大。具体而言，周一午间，央行发布超预期的社融数据，债市走出利空出尽行情，人民币贬值压力缓解以及资金面转松提振债市情绪，当天230012下行1.75bp。周二，消息面平静，债市呈现震荡走势，当天230012上行 0.25bp。周三，A股下跌叠加资金面转松，债市情绪偏强，当天230012下行1.5bp。周四，市场对周五MLF操作降息有所期待，另外晚间央行宣布降准0.25个百分点，债市延续走强，当天230012下行1.75bp。周五，央行MLF超额续作，但利率持平，市场降息预期落空，此外上午发布的8月经济数据好于预期，债市大幅调整，当天230012上行4.75bp。 品种 国债 国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.91 3.12 3.31 3.39 3.01 3.44 3.67 3.87 3.92 目前水平 2.13 2.35 2.49 2.65 2.64 2.24 2.45 2.56 2.79 2.71 当前分位数 25% 15% 10% 4% 2% 20% 9% 4% 3% 0% 上周水平 2.10 2.33 2.49 2.65 2.64 2.21 2.47 2.59 2.80 2.76 本月初 1.96 2.24 2.44 2.59 2.59 2.09 2.38 2.52 2.71 2.72 本年初 2.07 2.40 2.61 2.80 2.81 2.19 2.54 2.80 2.95 2.93 周度变化（BP） 4 2 0 0 0 3 (2) (3) (1) (5) 当月变化（BP） 17 11 6 5 6 15 7 4 7 (1) 当年变化（BP） 7 (5) (11) (15) (17) 5 (9) (24) (17) (23) 本周十年国债活跃券230012和十年国开活跃券230210均先下后上，整体收平。 数据区间：2008.1.1-2023.9.17 期限利差方面收窄，本周国债10-1利差收窄3bp至51bp，国开10-1利差收窄8bp至47bp，短端利率上行，而长端利率相对平稳，国债和国开曲线均走平。近期资金面略紧张，央行宣布降准对债市利好有限，没有改变市场利率高于政策利率的状态，当前期限利差处于偏低水平，国债10-1Y处于15%、国开10-1Y处于1%。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-022021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 2023年8月新增人民币贷款1.36万亿元（2023年7月为3459亿元），新增 社融3.12万亿元（2023年7月为5282亿元），社融同比增速为9%（2023年7月为8.9%），M2同比10.6%（2023年7月为10.7%）。社融总量偏强，人民币贷款及政府债券融资走强是最主要支撑，政府债券融资放量或与8月专项债发行明显提速有关。从结构上来看，人民币贷款走强的最重要支撑是票贴融资和居民短贷，居民短贷明显走强，中长贷有所回升但整体水平仍然偏弱，或表明居民消费意愿有所回升，但购房意愿仍然不强。本月M1、M2同比同步下降，M1-M2剪刀差维持较阔水准，或指向资金使用效率仍未见明显好转。实体融资需求的趋势改善与宽信用进程的明显推进可能仍需观察。 2023年8月我国规模以上工业增加值环比上月增长0.50%，较上月上升0.49个百分点；当月同比增速为4.50%，较上月上升0.8个百分点；累计同比增速录得3.90%，较上月小幅增长0.1个百分点，稳增长政策推进下后续工业增加值同比有望持续回暖。2023年1-8月固定资产投资累计同比3.2%，与上月累计同比相比下行0.2个百分点。固定资产投资内部，地产投资累计同比-8.8%，较上月 回落0.3个百分点；新口径基建投资累计同比6.4%，较上月回落0.4个百分点。固定资产投资同比继续下行，制造业投资边际好转，而地产投资仍是重要拖累项。制造业投资累计同比5.9%，较上月回升0.2个百分点，房地产市场销售和开发建设整体呈现下行态势，2023年8月社零消费累计同比增速为7%，较上月小幅下降0.3个百分点，社零消费当月同比为4.60%，较上月上升2.1个百分点。 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 22.29元/公斤，环比-0.67%，蔬菜价格环比下跌约1.68%。出口航运指数继续分化，本周CCFI指数环比下行约1.70%，SCFI指数环比下行5.06%；BDI指数环比上行约16.44%，或与季节性因素有关，SCFI持续下行、BDI持续上行，出口偏弱的格局可能仍在持续。水泥价格低位加速下跌，本周全国水泥价格环比下跌约0.44%。房地产一线城市房价回升，地产销售仍然偏弱。汽车消费维持高位，9月第1周总体狭义乘用车市场批发同比去年上行9%，零售同比去年上行14%，汽车消费维持高位。本周动力煤现货价格上涨约5.17%，焦炭现货价格保持平稳，期货价格总体环比上涨约4.10%上，本周焦炭港口库存环比上行约3.13%，铁矿石现货价格总体环比上涨约5.31%，螺纹钢现货价格总体环比上涨约1.42%，螺纹钢库存环比下行约4.99%，IPE布油期货价格上涨2.64%至93.04美元/桶。 展望未来，国内基本面角度，地产销售低位进一步下行，水泥价格进一步下跌，地产及建筑施工终端需求偏弱格局仍在持续。各地稳增长目标更为积极明确，2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。8月经济数据好于预期，表明当前我国经济回升向好的方向较为确定，但修复速度仍偏温和，央行降准在一定程度上缓解资金面压力，对债市的观点上维持偏谨慎，保持流动性至上，投资以短期品种为主。后续重点关注政策支撑下实体融资需求是否能够明显走强。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。