周期和消费中报业绩可能继续改善

2024年05月24日 策略类●证券研究报告 周期和消费中报业绩可能继续改善 主题报告 投资要点2023年全A年报盈利同比增速降幅收窄，2024年一季报盈利同比增速再次回落。2023Q1-Q4全部A股单季度净利润同比增速分别为1.3%、-4.4%、-2.9%、-1.8%，2023年全年、2024年一季度盈利同比增速分别为-2.7%、-4.8%，显示2024年一季报盈利增速再次回落。2024年全部A股一季度营收增速有所放缓，电子、农林牧渔、轻工、交运、电力等行业一季度盈利增速占优。（1）总体盈利：全部A股一季度营收同比增速为0.2%，较2023年营收同比增速下降1.3pcts；一季度销售毛利率为16.5%，较2023年年报上升0.2pcts；一季度销售净利率为9.1%，较2023年年报上升1.3pcts。（2）板块盈利：一季度盈利同比增速上，稳定>消费＞周期>金融>成长；一季度营收同比增速上，周期＞稳定>消费>成长>金融；一季度毛利率上，消费>成长>周期＞金融>稳定；一季度净利率上，金融＞消费>稳定>周期>成长。（3）行业盈利：一季度盈利同比增速上，电子、农林牧渔、轻工行业、交运占优，地产链与新能源偏弱；一季度营收同比增速上，电子、军工、计算机、汽车偏高；一季度毛利率，食品饮料、交运等较2023Q4提升较多；一季度净利率，综合金融、非银等提升较多。全部A股24Q1的ROE小幅下降，食品饮料、家电、煤炭、石油石化、有色金属等行业24Q1的ROE偏高。（1）整体ROE：全部A股一季度ROE为8.0%，较2023Q4下降0.4pcts，主要是净利率下降0.04pcts、总资产周转率下降0.1pcts、杠杆率上升0.2pcts。（2）板块ROE：稳定和消费占优，成长偏弱。一是一季度5大板块ROE较2023Q4均有所下滑，其中消费和稳定均小幅下降0.2pcts，成长下滑0.6pcts。二是金融、稳定和消费一季度净利率较2023Q4上升，成长和周期下滑；5大板块一季度资产周转率较2023Q4均下滑，周期和消费下滑较大；成长、金融一季度资产负债率较2023Q4上升，消费、稳定、周期下滑。（3）行业ROE：食饮、家电、煤炭、石油石化、有色金属一季度ROE偏高；销售净利率提升较多的有食品饮料（+0.7%）、煤炭（+0.6%），资产负债率提升较多的是电子（+0.9%）、综合金融（+0.6%），资产周转率提升较多的是通信（+6.0%）等。预计有色、石化、交运、电力、家电、轻工、纺服、电子、通信、计算机等行业中报业绩可能偏好。（1）盈利增速预测视角：一是以计算机、传媒、汽车、机械、军工等成长行业的净利润增速预测上调较多；二是消费者服务、农林牧渔、纺织服装等消费行业盈利预测上调也较多。（2）基本面视角：其一，上游原料方面，供需格局改善下有色、石油石化等上游行业盈利可能持续修复；其二，中游制造业方面，计算机、电子、通信、汽车等行业盈利可能修复；其三，下游消费方面，家电、纺服、交运、社服等盈利也可能继续改善。（3）一季报视角：一是景气延续角度上，轻工、交运、电力等周期行业和汽车、社服、纺服、食品饮料等消费行业近几个季度盈利同比增速持续为正；二是困境反转角度上，一季度净利润同比增速转正的行业主要是电子、通信、医药。（4）综合来看，预计有色、石化、交运、电力、家电、轻工、纺织等行业中报业绩可能偏好。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告近端新股上周有走强迹象，新股新一轮上行周期拐点或正在酝酿-华金证券新股周报2024.5.19震荡偏强，关注顺周期和成长2024.5.18数读IPO系列2024.5.16IPO审核即将重启，新股配置暂时继续维持底部思维布局-华金证券新股周报2024.5.12核心资产见底了吗？2024.5.11 内容目录 一、全A23年年报盈利增速降幅收窄，24Q1盈利增速回落4 二、全A24Q1营收增速放缓，部分消费和周期行业增速较高4 （一）总体盈利：全A24Q1营收增速放缓，毛利率、净利率上升4 （二）板块盈利：稳定板块位于景气高位，成长、金融板块盈利改善5 （三）行业盈利：一季度电子、农林牧渔、轻工行业盈利增速较高7 三、全A24Q1的ROE下降，部分消费和周期行业ROE较高8 （一）整体ROE：2024年一季度全AROE小幅下降8 （二）板块ROE：稳定和消费板块占优，成长板块较弱9 （三）行业ROE：部分周期和消费行业一季度ROE较高10 四、预计有色、交运、通信、计算机等行业中报业绩可能偏好12 （一）盈利增速预测视角，部分成长、消费行业净利润增速预测上调12 （二）基本面视角，部分周期、制造、消费行业有望改善14 （三）一季报视角，关注景气延续以及困境反转的行业16 五、风险提示18 图表目录 图1：24Q1A股整体盈利增速再次回落4 图2：2024Q1A股营收同比增长率有所放缓5 图3：2024Q1全部A股销售毛利率相比23Q4下降5 图4：A股2024Q1全A销售净利率有所回升5 图5：24Q1稳定、消费风格景气高位，成长、金融盈利增速改善6 图6：金融与成长风格营收相比2023Q4上行6 图7：消费毛利率相比23Q4上行0.3pcts7 图8：24Q1五大板块净利率均改善7 图9：24Q1电子、农林牧渔、轻工制造、交运行业业绩增速较高7 图10：电子、军工、计算机、汽车等行业24Q1营收增速较高8 图11：食品饮料/纺织服装等行业24Q1毛利率较高8 图12：银行、综合金融、食品饮料、非银等行业24Q1净利较高8 图13：全部A股24Q1ROE小幅下降9 图14：全部A股24Q1净利率小幅下降9 图15：全部A股24Q1资产周转率下降9 图16：全部A股24Q1资产负债率小幅回升9 图17：24Q1ROE五大板块均有所下降10 图18：24Q1金融、稳定和消费净利率提高10 图19：24Q1五大板块资产负债率窄幅波动10 图20：24Q1五大板块资产周转率均有所下滑10 图21：24Q1食品饮料、家电、煤炭、石油石化、有色金属行业ROE处于高位11 图22：24Q1银行、食品饮料、煤炭、非银金融等销售净利率较高11 图23：24Q1石油石化、商贸零售、家电、有色金属、食品饮料等行业总资产周转率较高12 图24：24Q1银行、非银、建筑、地产等行业总资产负债率较高12 图25：中信一级行业2024H1盈利增速一致预期（Wind一致预期）14 图26：中信一级行业2024H1盈利预测近一个月上调/下行幅度（分行业一览）14 图27：LME铜库存整体处于2023年10月以来低位15 图28：欧佩克原油产量近月处于较低水平15 图29：1-4月计算机、通信、电子投资完成额增速处于高位15 图30：半导体销售额连续4月保持正增速且趋势向上15 图31：半钢胎开工率创近年同期新高16 图32：4月新能源汽车产销同比均处于双增16 图33：针织纱线出口连续4个月扭负为正16 图34：4月社零餐饮收入增速为4.4%16 图35：2020-2022年各行业一季度盈利增速排序VS全年盈利增速排序17 图36：一季报视角下五类行业分布18 一、全A23年年报盈利增速降幅收窄，24Q1盈利增速回落 全部A股2023年报盈利同比增速降幅收窄，2024年一季报盈利同比增速再次回落。根据Wind，2023Q1-Q4全部A股单季度净利润同比增速分别为1.3%、-4.4%、-2.9%、-1.8%，2023年全年、2024年一季度盈利同比增速分别为-2.7%、-4.8%，2023Q1-Q4全A（非金融石化）单季度增速为-6.6%、-10.1%、-6.2%、-0.6%，23全年、24年一季度净利润增速为-4.3%、-6.2%。当前来看，23年全A年报业绩（-2.7%）相比23H1（-4.4%）降幅收窄，延续业绩修复趋势，而24年Q1增速负值扩大下业绩再次承压，主要受新能源、地产链拖累较大。后续来看，随着电新行业供需改善、地产行业逐步企稳，全A盈利有望继续延续修复趋势。 图1：24Q1A股整体盈利增速再次回落 资料来源：华金证券研究所，wind 二、全A24Q1营收增速放缓，部分消费和周期行业增速较高 （一）总体盈利：全A24Q1营收增速放缓，毛利率、净利率上升 从盈利结构角度来看，2024年一季度营收同比增长有所放缓，毛利率小幅修复，净利率改善但低于去年同期水平，成本端压力上行。（1）营收方面，由于经济弱复苏，消费需求恢复动能较弱，全部A股23年报以及24Q1营收增速略有放缓，分别为1.5%、0.2%；全A（非金融石化）的23年报以及24Q1营收同比增速为2.5%、0.0%。（2）毛利率方面，全部A股2024Q1销售毛利率为16.5%，与去年年报相比上升0.2pcts；全A（非金融石化）销售毛利率为16.6%，较23年年报上升0.3pcts，整体上，原材料价格的低位为毛利率提升创造空间，毛利率小幅修复。 （3）净利率方面，全部A股24Q1销售净利率为9.1%，较23年年报上升了1.3pcts，但低于去年同一水平9.4%；全A（非金融石化）销售净利率为5.7%，较去年年报上升了0.5pcts，但低于去年同期水平6.1%，整体上，管理费用占收入比例相对较高，财务费用占收入比重继续提升，销售费用占比低位，净利率低于2022同期水平。 图2：2024Q1A股营收同比增长率有所放缓 资料来源：华金证券研究所，wind 图3：2024Q1全部A股销售毛利率相比23Q4下降图4：A股2024Q1全A销售净利率有所回升 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind （二）板块盈利：稳定板块位于景气高位，成长、金融板块盈利改善 稳定、消费风格位于景气高位，成长、金融盈利改善。盈利方面，以中信五大风格指数划分，24Q1业绩增速方面，稳定（9.0%）>消费（6.3%）＞周期（-4.0%）>金融（-5.6%）>成长（-26.7%）。具体来看：一是受益四季度以来多节催化下经济逐步复苏，消费行业增速延续23Q4趋势维持正增长；二是主动去库加快、制造业出海的产业环境下推动相关中游制造行业业绩改善，成长风格业绩降幅收窄，较23Q4上行6.5pcts；三是活跃资本市场、地产放松政策出台下，一季度金融风格盈利降幅收窄，较23Q4上行5.1pcts。 图5：24Q1稳定、消费风格景气高位，成长、金融盈利增速改善 资料来源：华金证券研究所，wind 从盈利结构角度来看，2024年一季度营收增长整体放缓，消费毛利率改善，五大板块净利均有改善。（1）营收方面，周期（2.2%）＞稳定（1.8%）＞消费（0.7%）＞成长（-2.2%）>金融（-4.2%），从趋势来看，仅金融与成长风格营收增速相比23Q4改善，分别上升3.1pcts、20.8pcts。（2）毛利率方面，消费（23.3%）＞成长（18.0%）＞周期（14.9%）＞金融（14.0%） ＞稳定（12.5%），从趋势来看，消费毛利率较23Q4改善0.3pcts，其余风格毛利率则有所下降。 （3）净利率方面，金融（27.8%）＞消费（7.8%）>稳定（6.2%）>周期（5.4%）>成长（4.4%）。从趋势来看，五大板块净利率相比23Q4均有所提升，其中金融、消费板块改善最多，分别上行12.8%、4.6%。 图6：金融与成长风格营收相比2023Q4上行 资料来源：华金证券研究所，wind 图7：消费毛利率相比23Q4上行0.3pcts图8：24Q1五大板块净利率均改善 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind （三）行业盈利：一季度电子、农林牧渔、轻工行业盈利增速较高 电子、农林牧渔、轻工行业盈利增速较高，地产链和新能源偏弱。首先，电子、农林牧渔、轻工、交运、电力与公用事业24Q1盈