龙头地位稳固，在制造业蓝领领域探索

收入同比增长33%，经调整利润率达31%。24Q1，公司营业收入17.4亿元，同比+33%，环比+8%，超过公司23Q4业绩会的同比指引（同比28%-31%）。 其中来自网络招聘服务16.8亿元。2024Q1，现金账单收入为20.5亿元，同比+24%，环比+15%。本季度毛利率为83%，同比+2pct，环比持平，随着经营杠杆释放，预计24Q2毛利率继续回升。24Q1，公司销售费用5.8亿元，销售费率34%，同比-15pct，环比+7pct。公司业绩会表示，预计24年营销费用将绝对金额会略有增加，故我们预计公司销售费率将在2024年进一步改善。24Q1公司经调整净利润5.3亿元，经调整净利润率31%，同比+12pct，环比-9pct。 商业化：付费企业数同比增长43%，B端企业需求继续复苏。2024Q1，平台MAU4660万，同比+17%，环比13%。B端来看，累计12个月付费企业数570万，同比+43%，环比+10%。具体来看，今年的制造业和物流行业景气度明显提升；中大型企业持续了三季度以来稳固复苏的表现。 公司收购“我的打工网”，探索制造业蓝领领域。公司近期收购了国内领先的制造业工人招聘服务平台——“我的打工网”。与此同时，公司执行了几年的“海螺优选”计划，其中入驻的企业和发布职位的数量也在快速增长。一季度，海螺优选的在线职位超过26万个，覆盖超过2700万求职者。公司将凭借我的打工网超过11年的行业探索和成功经验，结合Boss直聘在蓝领服务上的探索和用户规模优势，在蓝领制造业的服务模式和营收上有更加成熟和可见的探索。 B端招聘需求复苏展望良好。公司预计Q2现金账单收入将会继续增长，对应同比增长28%-32%，比Q1的24%有所加速。收入指引：预计24Q2总收入介于人民币19.1亿元至人民币19.6亿元之间，同比增加28.4%至31.7%。 投资建议：公司龙头地位稳固，即使经济环境较差的情况下，BOSS直聘相对竞争格局占优。我们维持利润预期，预计24-26年调整后净利润为26.7/35.8/43.9亿元，24-26年CAGR28%。考虑公司业务稳定，将估值切换到25年，给予25年25xPE，上调目标价至28.2美元（上调幅度22%）。 建议关注公司在宏观经济回暖下经营与估值弹性，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 业绩概览：收入同比增长33%，经调整利润率达31% 营业收入同比上升33%，现金账单同比上升24%。24Q1，公司营业收入17.4亿元，同比+33%，环比+8%，超过公司23Q4业绩会的同比指引（同比28%-31%）。其中来自网络招聘服务16.8亿元。2024Q1，现金账单收入为20.5亿元，同比+24%，环比+15%。本季度毛利率为83%，同比+2pct，环比持平，随着经营杠杆释放，预计24Q2毛利率继续回升。 费用端控制良好，经调整利润率达31%，同比+12pct。24Q1，公司销售费用5.8亿元，销售费率34%，同比-15pct，环比+7pct。公司业绩会表示，预计24年营销费用将绝对金额会略有增加，占比会持平或下降。结合销售和营销费用，销售费率将在2024年进一步改善。24Q1公司经调整净利润5.3亿元，经调整净利润率31%，同比+12pct，环比-9pct。 图1：Boss直聘总收入及增速（百万元，%） 图2：Boss直聘毛利润以及毛利率（百万元，%） 图3：Boss直聘费用率—剔除股权激励影响（%） 图4：Boss直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元，%) 商业化：B端招聘需求展望良好 付费企业数同比增长43%，B端企业需求继续复苏。2024Q1，平台MAU4660万，同比+17%，环比13%。B端来看，累计12个月付费企业数570万，同比+43%，环比+10%。具体来看，今年的制造业和物流行业景气度明显提升；中大型企业持续了三季度以来稳固复苏的表现。 公司收购“我的打工网”，探索制造业蓝领领域。公司近期收购了国内领先的制造业工人招聘服务平台——“我的打工网”。与此同时，公司执行了几年的“海螺优选”计划，其中入驻的企业和发布职位的数量也在快速增长。一季度，海螺优选的在线职位超过26万个，覆盖超过2700万求职者。公司将凭借我的打工网超过11年的行业探索和成功经验，结合Boss直聘在蓝领服务上的探索和用户规模优势，在蓝领制造业的服务模式和营收上有更加成熟和可见的探索。 B端招聘需求复苏展望良好。公司预计Q2现金账单收入将会继续增长，对应同比增长28%-32%，比Q1的24%有所加速。即使经济环境差的情况下，BOSS直聘相对竞争格局占优。收入指引：预计24Q2总收入介于人民币19.1亿元至人民币19.6亿元之间，同比增加28.4%至31.7%。 图5：Boss直聘MAU及增速（百万，%） 图6：Boss直聘付费企业数及ARPPU-累计12个月（百万，元） 投资建议：公司龙头地位稳固，维持“买入”评级 公司龙头地位稳固，即使经济环境差的情况下，BOSS直聘相对竞争格局占优。我们维持利润预期，预计24-26年调整后净利润为26.7/35.8/43.9亿元，24-26年CAGR28%。我们给予25年25xPE，上调目标价至28.2美元（上调幅度22%）。建议关注公司在宏观经济回暖下经营与估值弹性，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）