业绩符合预期，受益于金价高位运行

证券研究报告：有色金属|公司点评报告 2024年5月23日 股票投资评级 银泰黄金(000975) 买入|维持 业绩符合预期，受益于金价高位运行 66% 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% 银泰黄金有色金属 业绩符合预期，受益于金价高位运行 个股表现 近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年，公司实现营业收入81.06亿元，同比小幅下降3.29%；实现归母净利润 14.24亿元，同比增长26.79%；实现扣非归母净利润14.11亿元，同比增长37.21%。 24年Q1,公司实现营业收入27.73亿元，同比增长26.52%,环比增长174.37%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长69.73%，环比增长64.43%。 黄金为公司主要收入来源。2023年，合质金收入为32.99亿 2023-052023-082023-102023-122024-032024-05 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）18.71 总股本/流通股本（亿27.77/24.87 股） 总市值/流通市值（亿520/465 元） 52周内最高/最低价20.75/11.57 资产负债率(%)18.0% 市盈率36.48 第一大股东山东黄金矿业股份有限公司 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:张亚桐 SAC登记编号:S1340524040003 Email:zhangyatong@cnpsec.com 元，占比总收入40.70%；毛利率为60.76%，同比去年增加3.39p 公司基本情况 ct，毛利率增长主要得益于过去一年黄金价格高位运行，打开利润空间。2023年，矿产金销售单价为449.64元/克，同比增长14.40%；矿产金单位成本176.42元/克，同比小幅增长5.30%。 生产经营活动维持稳定，加大增储力度 2023年，公司全年矿产金产量7.01吨，较去年基本持平；销量为7.34吨，同比增长6.53%；其他主要矿产品银/铅/锌产量分别为193.00/9494.45/16502.17吨，同比变动分别为+1.18%/-19.44%/- 6.73%。 公司2023年度勘探投资10875.32万元，其中资本化勘探投资 8010.32万元，费用化勘探投资2865万元。针对青龙沟竖井东深部和青山金矿深部进行了探矿，对青龙沟北矿段和南矿段进行了加密钻探和重新圈矿；通过地表和井下勘查，共新增矿石量155.89万 研究所 吨，新增金金属量7.19吨。 截至2023年12月31日，公司保有探明+控制+推测金资源量 4553.6万吨，金金属量146.66吨，现阶段开采可行性较低的潜力资 源量约306万吨，金金属量10.12吨，合计金属量156.78吨；保有探明+控制+推测银铅锌多金属矿资源量6906.4万吨，银金属量7856.90吨,铅金属量61.37万吨，锌金属量128.36万吨，铜12.62万吨。 控股股东山东黄金增持，助力公司未来发展 截至2024年5月16日，山东黄金通过深圳证券交易所集中竞价方式增持公司股份1.61亿股，约占公司总股本的5.79%，增持股份成交金额约为23.52亿元。本次增持计划的实施体现了控股股东山东黄金基于对银泰黄金未来发展前景的信心和对银泰黄金长期投资价值的认可，同时为促进银泰黄金健康稳定发展带来强有力支持。 黄金价格高位运行，将拉动公司业绩释放 近期，COMEX黄金价格震荡上行。地缘政治有所降温，但美国经济数据有望迎来拐点。美国劳工部最新数据显示，4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值3.5%；核心CPI同比降至3.6%，创去年 4月以来新低。加之美国非农就业人数等通胀数据降温预示着美国经济韧性略有不足。另外，世界黄金协会数据显示，2023年各经济体央行继续大举购入黄金，全年净购金量为1037吨，冲至历史第二高 位，在一定程度上引领市场交易黄金热度不减。总体来看，市场维持对美联储降息预期，叠加地缘政治扰动不断，金价有望开启上行通道。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入 96.85/111.19/125.66亿元，分别同比增长 19.48%/14.81%/13.01%；实现归母净利润19.74/24.17/27.48亿 元，分别同比增长38.62%/22.41%/13.72%，对应EPS分别为0.71/0.87/0.99元。以2024年5月23日收盘价18.71元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为26.31/21.50/18.90倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8106 9685 11119 12566 增长率(%) -3.29 19.48 14.81 13.01 EBITDA（百万元） 2977.08 2837.79 3573.04 3834.06 归属母公司净利润（百万元） 1424.30 1974.34 2416.86 2748.49 增长率(%) 26.79 38.62 22.41 13.72 EPS(元/股) 0.51 0.71 0.87 0.99 市盈率（P/E） 36.48 26.31 21.50 18.90 市净率（P/B） 4.49 3.83 3.25 2.77 EV/EBITDA 13.11 16.65 12.97 11.87 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 8106 9685 11119 12566 营业收入 -3.3% 19.5% 14.8% 13.0% 营业成本 5508 6392 7227 8168 营业利润 29.8% 36.1% 20.7% 13.6% 税金及附加 212 217 233 262 归属于母公司净利润 26.8% 38.6% 22.4% 13.7% 销售费用 2 5 4 5 获利能力 管理费用 366 360 398 445 毛利率 32.0% 34.0% 35.0% 35.0% 研发费用 6 2 4 5 净利率 17.6% 20.4% 21.7% 21.9% 财务费用 5 -48 -76 -92 ROE 12.3% 14.6% 15.1% 14.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 11.0% 13.4% 13.5% 13.3% 营业利润 2097 2854 3443 3912偿债能力 营业外收入 1 2 1 1 资产负债率 18.0% 15.3% 16.1% 14.9% 营业外支出 12 14 11 13 流动比率 2.50 3.54 3.36 3.46 利润总额 2086 2841 3433 3900 营运能力 所得税 517 667 771 874 应收账款周转率 198.06 219.13 220.36 214.99 净利润 1568 2174 2661 3026 存货周转率 5.70 6.82 7.98 8.37 归母净利润 1424 1974 2417 2748 总资产周转率 0.50 0.56 0.55 0.54 每股收益（元） 0.51 0.71 0.87 0.99 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.51 0.71 0.87 0.99 货币资金 3031 5074 6583 7400 每股净资产 4.16 4.88 5.76 6.76 交易性金融资产 1051 1051 1051 1051 估值比率 应收票据及应收账款 42 46 55 62 PE 36.48 26.31 21.50 18.90 预付款项 33 34 35 44 PB 4.49 3.83 3.25 2.77 存货 1485 1357 1428 1572 流动资产合计 6008 7936 9541 10526现金流量表 固定资产 2713 2818 4721 4967 净利润 1568 2174 2661 3026 在建工程 388 342 239 257 折旧和摊销 959 45 216 26 无形资产 6447 6513 6497 8497 营运资本变动 -258 48 3 38 非流动资产合计 10291 10439 12223 14487 其他 -90 -76 -68 -77 资产总计 16299 18376 21764 25013 经营活动现金流净额 2180 2191 2813 3013 短期借款 210 110 610 610 资本开支 -615 -183 -2010 -2301 应付票据及应付账款 1517 1549 1677 1784 其他 1095 96 132 145 其他流动负债 679 581 551 651 投资活动现金流净额 480 -87 -1878 -2157 流动负债合计 2406 2240 2839 3045 股权融资 0 0 0 0 其他 524 571 671 671 债务融资 -673 -48 600 0 非流动负债合计 524 571 671 671 其他 -953 -12 -26 -40 负债合计 2930 2811 3509 3716 筹资活动现金流净额 -1626 -60 574 -40 股本 2777 2777 2777 2777 现金及现金等价物净增加 1046 2044 1509 817 资本公积金 4431 4431 4431 4431 未分配利润 3708 5408 7491 9844 少数股东权益 1808 2008 2252 2530 其他 644 941 1304 1716 所有者权益合计 13369 15565 18254 21297 负债和所有者权益总计 16299 18376 21764 25013 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批