2024一季报点评：亏损大幅收窄，关注代理新游上线表现

亏损大幅收窄，关注代理新游上线表现 --公司2024一季报点评 核心观点： 事件：公司公布2024年度一季报：2024年第一季度公司实现营业收入56.65亿元，同比增长11.74%，归母净利润为亏损7.49亿元，经调整后净亏损为4.56亿元（QoQ-17.98%，YoY-55.77%），经调整后净亏损同比环比均有明显收窄，同时单季度毛利率28.34%，毛利率实现连续七个季度增长。 日均使用时长创新高，社区活跃度保持高位稳定：2024年一季度哔哩哔哩日均活跃用户达1.02亿（YoY+9%），月活跃用户达3.42亿（YoY+8%），用户日均使用时长为105分钟，月活跃用户和用户日均使用时长均创新高反映出用户对于哔哩哔哩社区认可度和用户粘性仍然保持较好水平。 增值业务稳健运营，广告业务持续高增：2024年一季度公司增值服务业务营收25.29亿元，同比增长17.28%。作为公司最主要的业务，其收入保持稳健地增长。哔哩哔哩持续推动直播与视频生态一体化运营，为UP主开辟了多元收入渠道，如充电视频、收费课堂等。2024年一季度公司广告业务营收16.69亿元，同比增长31.20%。公司积极探索广告加载新场景，平台电商作为公司广告主细分第二大品类，当前各大电商平台“618”购物节活动陆续开启，公司广告业务增长持续增长可期。 游戏业务承压，关注年内新游上线表现：2024年一季度公司移动游戏业务营收9.83亿元，同比下滑13.15%。公司移动游戏业务近期下滑趋势明显，主要的原因是老游戏流水的自然下滑。公司独家授权的策略游戏《三国：谋定天下》计划于2024年6月13日发行，上线后有望为公司移动游戏业务贡献增量表现。 投资建议：公司近期降本增效成果显著，亏损逐步收窄。展望未来，我们认为B站将持续维持社区生态的良性增长，以用户为基础不断推动公司的多元化商业进程。目前公司处于成长期，尚未达到盈亏平衡点。我们预计公司2024-2026年营业收入增速依次为11.23%/13.07%/10.35%，达到250.59/283.34/312.65亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：政策管控趋严的风险、在线视频行业竞争加剧的风险、新游表现不及预期的风险、广告及直播业务增长不及预期的风险等。 表1：主要财务指标预测 哔哩哔哩(9626.HK) 公司点评报告●传媒互联网行业 2024年5月23日 推荐维持评级 分析师 岳铮 ：010-8092-7630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 研究助理祁天睿 ：010-8092-7603 ：qitianrui_yj@chinastock.com.cn市场数据 2024-05-23 股票代码 9626 H股收盘价(港元) 119.80 恒生指数 18868.71 流通市值(亿港元) 404.38 相对恒生指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 2023A 2024E 2025E 2026E 【银河传媒互联网】公司3Q23季报点评_哔哩哔哩 营业收入（百万元） 22,528 25,059 28,334 31,265 (9626.HK)_日活用户破亿，增利减亏成效显著 收入增长率 2.87% 11.23% 13.07% 10.35% 【银河传媒互联网】公司2Q23中报点评_哔哩哔哩(9626.HK)_降本增效收窄亏损，广告业务增长迅速 净利润（百万元） -4,822 -1,925 -431 618 利润增速 35.68% 60.08% 77.60% 243.27% 毛利率 24.16% 29.77% 34.78% 36.17% 净利率 -21.41% -7.68% -1.52% 1.98% EPS(元) -11.67 -4.57 -1.02 1.47 PE - - - 75.13 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 【银河传媒互联网】公司2023年报点评_哔哩哔哩(9626.HK)_盈利情况持续好转，广告业务表现亮眼 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,727 19,561 20,846 23,108 营业收入 22,528 25,059 28,334 31,265 现金 7,192 5,385 5,920 7,504 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,574 1,740 1,928 2,084 存货 186 419 440 475 营业成本 17,086 17,599 18,479 19,957 其他 9,775 12,016 12,558 13,045 销售费用 3,916 4,135 4,533 4,846 非流动资产 14,432 13,613 13,179 12,867 管理费用 2,122 1,629 1,700 1,720 固定资产 715 859 962 1,037 研发费用 4,467 3,884 4,108 4,221 无形资产 6,353 5,606 5,068 4,681 财务费用 -378 224 224 224 其他 7,365 7,149 7,149 7,149 资产总计 33,159 33,174 34,025 35,975 除税前溢利 -4,733 -1,910 -427 611 流动负债 18,104 20,087 21,371 22,701 所得税 79 19 5 -9 短期借款 7,456 7,456 7,456 7,456 应付账款及票据 4,334 4,546 4,774 5,156 净利润 -4,812 -1,929 -432 619 其他 6,314 8,085 9,141 10,089 少数股东损益 11 -4 -1 1 非流动负债 651 612 612 612 归属母公司净利 -4,822 -1,925 -431 618 长期债务 1 1 1 1 其他 650 611 611 611 EBIT -5,111 -1,686 -203 834 负债合计 18,755 20,699 21,983 23,312 EBITDA -2,962 517 1,831 2,747 普通股股本 0 0 0 0 储备 14,179 12,254 11,823 12,441 归属母公司股东权益 14,392 12,467 12,035 12,653 少数股东权益 12 9 8 9 股东权益合计 14,404 12,475 12,043 12,662 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 33,159 33,174 34,025 35,975 营业收入 2.87% 11.23% 13.07% 10.35% 营业利润 35.68% 60.08% 77.60% 243.27% 现金流量表(百万元) 2023E 2024E 2025E 2026E 毛利率 24.16% 29.77% 34.78% 36.17% 经营活动现金流 267 -641 2,075 3,095 净利率 -21.41% -7.68% -1.52% 1.98% 净利润 -4,822 -1,925 -431 618 ROE -33.51% -15.44% -3.58% 4.88% 少数股东权益 11 -4 -1 1 ROIC -23.77% -8.55% -1.06% 4.21% 折旧摊销 2,149 2,203 2,034 1,913 资产负债率 56.56% 62.39% 64.61% 64.80% 营运资金变动及其他 2,930 -915 473 563 净负债比率 1.84% 16.60% 12.76% -0.37% 流动比率 1.03 0.97 0.98 1.02 投资活动现金流 1,762 -922 -1,317 -1,287 速动比率 1.02 0.95 0.95 0.99 资本支出 1,212 -1,600 -1,600 -1,600 总资产周转率 0.60 0.76 0.84 0.89 其他投资 550 678 283 313 应收帐款周转率 15.52 15.12 15.45 15.58 应付帐款周转率 3.96 3.96 3.97 4.02 筹资活动现金流 -5075 -224 -224 -224 每股收益 -11.67 -4.57 -1.02 1.47 利息支出 -165 -224 -224 -224 每股经营现金 0.63 -1.57 4.93 7.35 其他 -4190 0 0 0 每股净资产 34.16 29.59 28.57 30.04 现金净增加额 -2,946 -1,806 535 1,584 P/E - - - 75.13 P/B 2.52 3.72 3.86 3.67 EV/EBITDA -12.34 93.89 26.20 16.89 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准评级说明 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 公司评级 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间回避：相