船舶制造：油运淡季不淡，油轮征途再起

行业报告：行业深度研究 证券研究报告 2024年05月24日 专用设备 船舶制造：油运淡季不淡，油轮征途再起！ 分析师朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001 作者： 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（首次评级）上次评级：强于大市 2 摘要 1）量价视角：油轮主驱，散货可期 订单情况：油轮份额扩大，散货份额可期。2021-2022年新增订单占比均小于5%的油轮（>1万载重吨）市场出现急速复苏显现， 2023年新增订单同比+410.5%，份额占比达22.1%；手持订单份额重回10.8%。 高频量价：油轮订单不断攀升，集装箱船进入交付周期。本轮主流船型船价从2021年初开始进入连续上涨趋势，2024年预计完成此前较低价格订单交付，逐步进入高价订单交付周期，船厂利润或将出现逐季连续改善。 2）油轮视角：供需支撑，扰动加速 运价支撑：油轮市场依旧强劲，运价提供支撑：2024Q1运价保持高位较高水平，平均约47000美元/天（较2023年平均水平增长约15%）；克拉克森认为全球原油贸易量增长、红海事件、油轮船队运力增长有限等因子预计继续为油轮市场提供支撑。 原油油轮：根据克拉克森预测，在大西洋-亚洲长途贸易强增长推动下，2024/25年原油油轮需求预计增加2.5%/4.2%，而同期运力 供给仅增加0.0%/0.9%；VLCC油轮2024/2025年DWT需求约为+2.7%/4.8%，而运力供给仅为-0.3%/0.2%。 产品油轮：根据克拉克森预测，2024/25年产品油油轮需求预计增加6.2%/1.2%；随着近期订单增加，2024/2025年运力供给预计分别为1.7%/4.7%，届时成品油油轮供需或将缓解，但运价预计保持历史稳定水平。 竞争格局：中国船厂为主要供给，希腊船东为主要需求。根据克拉克森数据，中国/韩国油轮手持订单占比分别为64%/21%；而希 腊船东在23年减少油轮运力的同时增加了油轮新船订单，在手订单持续陡峭增长，截止2024M4，其占手持订单42%的份额。 建议关注：中国船舶、中国重工。 风险提示：市场环境风险、安全生产风险、成本上涨风险等。 1 量价视角：油轮主驱，散货可期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 新船价格指数与海运价格指数：通过复盘历史数据，克拉克森新船价格指数代表的船舶价格和海运指数代表的航运价格相关性 较强，整体向着相同的方向变化，但本轮周期中从2022年5月份开始航运价格和船舶价格走势出现了背离。 新船价格指数与新增订单：通过拟合历史新船价格指数和新增订单情况，我们发现新增订单多数时间波动方向围绕新船价格波动方向而波动，但新增订单短周期波动幅度大于新船价格指数，多表现为回调深度更深。 图：1996-2024年克拉克森海运指数和新船价格指数拟合情况图：1996-2024年克拉克森新船价格指数和新增订单拟合情况 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 Jan-1996 Apr-1997Jul-1998Oct-1999Jan-2001Apr-2002Jul-2003Oct-2004Jan-2006Apr-2007Jul-2008Oct-2009Jan-2011Apr-2012Jul-2013Oct-2014Jan-2016Apr-2017Jul-2018Oct-2019Jan-2021Apr-2022Jul-2023 0 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 Jan-1996 Apr-1997Jul-1998Oct-1999Jan-2001Apr-2002Jul-2003Oct-2004Jan-2006Apr-2007Jul-2008Oct-2009Jan-2011Apr-2012Jul-2013Oct-2014Jan-2016Apr-2017Jul-2018Oct-2019Jan-2021Apr-2022 Jul-2023 100 克拉克森海运指数（美元/天）新船价格指数（右） 新增订单MA6(1,000+GT，KDWT)新船价格指数（右） 资料来源：克拉克森，天风证券研究所4 新船价格指数与手持订单：不同与其他指标，手持订单因为其累计属性使得其短期波动较小，中长期方向性较为明确，可以发现自2002年以来在手订单和新船价格指数的拐点总是同步出现；2020M11-2024M3期间，新船价格指数上涨46.5%，在手订单上涨66.8%。 上轮船价上行周期从2002M4持续到2008M8，共计77个月；本轮船价上行周期从2020M11开始，截止2024M5已经进行43 个月；24年5月3日，克拉克森新船价格指数为184.8，仍未突破2008年高点。 图：1996-2024年克拉克森新船价格指数与在手订单情况图：1996-2024年克拉克森新船价格指数和新船交付拟合情况 700 600 500 400 300 200 100 Jan-1996 Apr-1997Jul-1998Oct-1999Jan-2001Apr-2002Jul-2003Oct-2004Jan-2006Apr-2007Jul-2008Oct-2009Jan-2011Apr-2012Jul-2013Oct-2014Jan-2016Apr-2017Jul-2018Oct-2019Jan-2021Apr-2022 Jul-2023 0 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 Jan-1996 Apr-1997Jul-1998Oct-1999Jan-2001Apr-2002Jul-2003Oct-2004Jan-2006Apr-2007Jul-2008Oct-2009Jan-2011Apr-2012Jul-2013Oct-2014Jan-2016Apr-2017Jul-2018Oct-2019Jan-2021Apr-2022 Jul-2023 0 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 在手订单（MDWT）新船价格指数（右） 新船交付MA6（KDWT）新船价格指数（右） 资料来源：克拉克森，天风证券研究所5 船型轮动复苏特点显著：与以往造船短周期船型共振现象不同，本轮市场复苏以来船型轮动的特点明显；某种船型的集中下单 又会对该船型的发展周期产生微妙变化，成为一轮新周期的起点。 油轮新增订单大幅增加：2023年集装箱船订单在经历2021-2022年大量订单后份额缩小至13.6%；与此同时，2021-2022年新增订单占比均小于5%的油轮（>1万载重吨）市场出现急速复苏显现，2023年新增订单同比+410.5%，份额占比达22.1%。 图：2013-2023年新增订单船型分布情况（CGT口径）图：2005-2023年新增订单分船型同比增速（CGT口径） 7.8% 100% 90%1 80% 7.1% 4.7% 2.9% 1 24.2% 23.7% 3 17.7% 27.9% 2 3.4% 3.0% 6.4% 5.9% 1.3% 29.9% 17.5% 22.7%2 4.0% 450% 18.0% 350% 70% 60% 50% 40% 5 15.0% 0.8% 0.3% 3.7% 5.3% 9.9% 4.8% 34.0% 2 4.9% 3.9% 43.6% 12.4% 3.6% 14.3%2 5.9% 45.8%30.4% 20.7% 3.4% 13.6% 9.6% 30.7% 250% 150% 30% 20% 48.3% 14.4% 2 48.0%36.5%3 30.7% 22.0% 50% -50% 10% 0% 7.6% 23.0% 7.8% 1 16.8% 8.1% 13.4%1 2.6%4.2% 22.1% -150% 20132014201520162017201820192020202120222023 油轮>1万载重吨散货船气体船集装箱船其他船型 合计油轮>1万载重吨散货船集装箱船气体船 资料来源：克拉克森，天风证券研究所6 散货船份额处于十年低位：与上轮周期不同，本轮船舶周期中散货船在手订单份额呈下降趋势，从2013年50.1%减少至2023 年23.4%；而且散货船在手订单本轮周期波动幅度小于集装箱船、气体船、油轮（>1万载重吨）。 油轮份额回升，气体船份额继续扩大：气体船手持订单量2023年增幅为21.7%，没有延续2022年的高速增长，订单同比增速低于交付增速；油轮份额在经历了2021-2022年低份额后，2023年新增订单大幅增长，手持订单份额重回10.8%。 图：2013-2023年手持订单船型分布情况（CGT口径）图：2005-2023年手持订单分船型同比增速（CGT口径） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20.8%21.9% 24.0% 28.3% 26.6% 28.2% 21.9%23.1% 31.7% 31.9% 3.8% 5.0% 5.0% 15.8% 14.6% 4.8% 4.6% 4.3% 12.1% 13.1% 5.5% 18.6% 6.0% 22.2% 23.2% 17.2% 15.6% 20.1% 39.5% 29.5% 50.1% 49.8% 39.4% 30.9% 31.2% 38.1% 36.2% 29.4% 23.4% 22.8% 9.6% 8.6% 13.1%13.8%14.3%12.1% 11.1% 12.6% 5.8% 10.8% 3.7% 27.0% 38.0% 4.5% 24.7% 20132014201520162017201820192020202120222023 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 油轮>1万载重吨散货船集装箱船气体船其他船型气体船油轮>1万载重吨散货船集装箱船合计 资料来源：克拉克森，天风证券研究所7 交付能力持续提升：新船交付量自2021年以来连续三年增长，我们认为主流船厂在当前手持订单饱满的情况下，或将继续提升 交付能力。 集装箱船加速交付，油轮交付量大幅下降：随着前期订单逐步交付，集装箱船进入交付周期，2023年交付新船达670.8万修正总吨，同比+127.4%；相反油轮因2021-2022年订单大幅下降，2023年油轮（>1万载重吨）交付份额仅占4.6%，为2004-2023年最低水平。 图：2014-2023年交付新船船型分布情况（CGT口径）图：2005-2023年交付新船分船型同比增速（CGT口径） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 21.2% 19.1% 24.6% 22.7% 22.6% 20.8% 20.6% 25.8% 20.6% 31.0% 22.6% 20.7% 12.0% 4.2% 15.8% 18.0% 13.6% 29.0% 16.2% 2.8% 38.2% 1.1% 19.5% 45.2%40.3% 42.1% 47.4% 46.8% 50.6% 38.7% 28.9% 33.9% 14.0% 16.4% 14.6% 16.4% 4.6% 7.7%8.3% 10.9% 14.0% 9.7% 4.7% 5.0% 5.3% 5.1% 4.9% 5.5% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021