信用债周报：城投债成交量呈下行趋势

南京证券股份有限公司 信用债周报（5.13-5.19） NANJINGSECURITIESCO.LTD2024年05月21日 城投债成交量呈下行趋势 【摘要】 核心观点：信用债一级净融资小幅回升。二级利率虽整体表现下行，但曲线走势在品种间分化，等级较高的城投债利率下行幅度基本相当，等级偏低的城投债到期收益率曲线小幅走平；银行金融债中，二级资本债收益率曲线走陡，永续债收益率曲线走平。城投债成交情况自3月下旬呈下滑趋势，本周表现较上周小幅回落。 风险提示：地产政策超预期，数据统计误差。 （研究员：李照，S0620522080001，zhaoli@njzq.com.cn，025-58519178） 【目录】 1一级市场2 2二级市场4 2.1城投债4 2.2银行金融债4 3负面信用事件汇总8 【正文】 1一级市场 信用债周净融资额小幅回正。本周总发行量1551.82亿元，较上周增加246.49亿元，净融资额278.58 亿元，较上周增加868.60亿元。分品种看，除定向工具周净融资额较上周小幅减少7.05亿元，其它券种 则较上周有所增加，其中公司债、中票增量较大，分别较上周增加348.03亿元和351.54亿元。分等级看，各等级债券周净融资额均较上周有所增加，其中AAA周净融资额增幅最大，较上周增加426.44亿元，AA-增幅最小，仅较上周增加7.26亿元。 城投债周净融额继续回升，但仍呈小幅净融出。本周城投债发行304.62亿元，较上周减少129.46亿 元，净融资额为-19.98亿元，较上周增加228.35亿元。分地区发行情况来看，本周共8个区域发行额较上周有所增加，仅12个区域发行额减少，10个区域连续两周没有发行城投债。其中，上周发行量较大的区域，如江苏、浙江、山东、江西等本周发行均有所减少，其中山东降幅最大，较上周减少52.97亿元； 多数降幅在20亿元以内，其中降幅最小为湖北，较上周发行量减少1.1亿元。 取消发行方面，本周无债券推迟或取消发行。 图表1.1：信用债周融资情况图表1.2：城投债周融资情况 6,000 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 总发行量（亿元）总偿还量（亿元） 净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) ， 资料来源：同花顺iFinD,WIND，南京证券研究所 图表1.3：不同品种债券周净融资情况（亿元） 1100.00 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 -100.00 -300.00 企业债 公司债 中票 短融 定向工具 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.4：不同等级债券周净融资情况（亿元） 600 500 400 300 200 100 2024/5/19 2024/5/5 2024/4/21 2024/4/7 2024/3/24 2024/3/10 2024/2/25 2024/2/11 2024/1/28 2024/1/14 2023/12/31 2023/12/17 2023/12/3 2023/11/19 2023/11/5 2023/10/22 0 -100 -200 -300 AAAAA+AAAA- 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表1.5：城投债周发行额按省份分布情况（亿元） 120 100 80 60 40 20 江苏浙江山东湖南江西河南四川天津重庆安徽陕西福建云南河北广西山西北京湖北吉林广东新疆上海海南青海云南贵州西藏甘肃宁夏辽宁 0 ， 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 2024.5.10 2024.5.17 ， 2二级市场 信用债二级利率整体下行，其中仅二级资本债收益率曲线走陡明显。中短期票据利率AAA级短端幅度下行略大于长端，1年期下行3bp，3Y和5Y较上周分别下行在2bp、1bp；其余等级各期限利率下行幅度基本一致。信用利差多数走阔，1年期走阔幅度较大，各等级均走阔6bp，其余期限信用利差波动上下不超过2bp。等级下沉依然集中在5年期，下沉幅度较小。 2.1城投债 城投债利率表现在等级间小幅分化。等级较高的城投债利率下行幅度基本相当，除AA+(5Y)较上周下行1bp外，其余AAA、AA+各期限均较上周下行3bp；等级偏低的城投债到期收益率曲线小幅走平，1年期下行幅度在3bp左右，5年期下行5bp。信用利差表现为1年期走阔，3Y、5Y利差均表现为小幅收窄，收窄幅度在2-3bp。期限利差变化不大，低等级期限利差小幅收窄约1-2bp。城投债依然有小幅等级下沉，利差收窄幅度约在1-2bp之间。 区域利差表现分化。AAA级区域利差整体小幅走阔：其中，走阔幅度最大的是12个重要省份中的云南，较上周利差走阔8bp，其它12个重要省份里，多数省份利差变化不超过2bp，除云南外，波动超过2bp的仅天津、广西、甘肃和宁夏四省，走阔幅度在4-5bp。非12个重要省份中区域利差走阔幅度均在5bp以下，走阔幅度最大的为河南省，较上周走阔4bp。AA级区域内区域利差走势分化：非12个重要省份区域利差多数走阔，走阔幅度除江西省较上周走阔9bp外，其余均在5bp以内，北京、河南、四川三地较上周区域利差表现收窄，幅度分别为3bp、1bp、4bp；12个重点省份则区域利差收窄幅度较大，成资质下沉的主要对象，除云南省利差较上周大幅走阔17bp、重庆较上周走阔9bp外，其余省份利差表现为收窄，其中贵州收窄幅度最大，较上周收窄19bp。 二级市场成交金额自3月下旬起呈回落趋势。本周成交额小幅回落，银行间成交额回落较大，交易所 成交情况较上周则有所提升。本周城投债共计成交1835.27亿元，较上周减少175.33亿元；其中，银行间 成交额较上周减少209.13亿元，交易所（包括上交所+深交所）成交额较上周增加33.80亿元。 2.2银行金融债 银行金融债利率走势在品种间表现分化，二级资本债收益率曲线走陡，永续债收益率曲线走平。二级资本债到期收益率曲线走陡。1年期整体下行3bp，3年期利率下行在1-3bp之间，5年期各等级 均维持上周利率水平。信用利差1Y均走阔6bp，3Y、5Y利差波动上下不超过2bp。期限利差3Y-1Y波动不大，5Y-3Y、5Y-1Y期限利差整体走阔约2-3bp。本周二级资本债基本下沉力度较小，等级利差波动向下不超过1bp。 永续债到期收益率曲线走平。1年期二级利率均下行1bp，3Y、5Y多数下行幅度相对更大，除AA(3Y) ， 下行7bp外，其余等级、期限下行幅度在2-3bp之间。信用利差表现不一，1年期大幅走阔8bp，其余等级、期限波动不大。期限利差分化，3Y-1Y利差表现收窄，AAA-、AA+、AA的收窄幅度分别为2bp、2bp、6bp，5Y-3YAA+维持上周利差水平，AAA-、AA分别较上周走阔1bp、6bp，5Y-1YAAA-、AA+期限利差较上周分别收窄1bp、2bp,AA维持上周水平。AA等级端下沉主要集中3年期，AA-AAA-(3Y)等级利差分别较上 周收窄4bp，其余等级利差波动上下不超过1bp。 图表2.1：到期收益率及信用利差表现 券种 评级 期限 收益率（%） 信用利差（bp） 2024-05-17 2024-05-10 变动(bp) 历史分位数 2024-05-17 2024-05-10 变动 历史分位数 中短期票据 AAA 1Y 2.07 2.10 -3 2% 26 20 6 5% 3Y 2.32 2.33 -2 1% 24 23 1 6% 5Y 2.45 2.46 -1 0% 29 28 1 7% AA+ 1Y 2.17 2.20 -3 1% 36 30 6 3% 3Y 2.42 2.43 -2 0% 34 33 1 1% 5Y 2.56 2.58 -2 0% 40 40 0 1% AA 1Y 2.22 2.25 -3 0% 41 35 6 2% 3Y 2.48 2.51 -4 0% 40 41 -1 0% 5Y 2.66 2.70 -4 0% 50 52 -2 0% 城投债 AAA 1Y 2.11 2.14 -3 4% 30 25 6 6% 3Y 2.33 2.36 -3 0% 26 26 0 5% 5Y 2.46 2.50 -3 0% 30 31 -1 5% AA+ 1Y 2.17 2.20 -3 3% 36 30 6 4% 3Y 2.39 2.42 -3 0% 32 32 0 2% 5Y 2.54 2.56 -1 0% 38 37 1 4% AA 1Y 2.23 2.26 -3 1% 42 36 6 2% 3Y 2.45 2.49 -4 0% 37 39 -1 0% 5Y 2.64 2.69 -5 0% 48 51 -3 2% AA(2) 1Y 2.29 2.33 -4 0% 48 43 5 1% 3Y 2.51 2.56 -5 0% 43 46 -2 0% 5Y 2.87 2.92 -5 0% 71 74 -3 3% 银行二级资本债 AAA- 1Y 2.13 2.16 -3 6% 32 26 6 8% 3Y 2.34 2.36 -1 1% 27 26 1 3% 5Y 2.50 2.50 0 2% 34 32 2 4% AA+ 1Y 2.14 2.17 -3 5% 33 27 6 6% 3Y 2.38 2.39 -2 1% 30 29 0 2% 5Y 2.54 2.54 0 2% 38 36 2 5% AA 1Y 2.19 2.22 -3 1% 38 32 6 2% 3Y 2.43 2.45 -3 1% 35 35 -1 1% 5Y 2.66 2.66 0 1% 50 48 2 2% 银行永续债 AAA- 1Y 2.18 2.18 -1 5% 37 29 8 11% 3Y 2.39 2.42 -3 3% 32 32 -1 4% 5Y 2.54 2.56 -2 3% 38 37 0 6% AA+ 1Y 2.19 2.19 -1 3% 38 30 8 9% 3Y 2.40 2.43 -3 2% 33 33 -1 3% 5Y 2.55 2.58 -3 3% 39 39 -1 3% AA 1Y 2.26 2.26 -1 2% 45 37 8 4% 3Y 2.48 2.55 -7 1% 41 45 -5 1% 5Y 2.83 2.84 -1 3% 67 65 1 7% 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 注：信用利差计算方式为相应券种中债到期收益率减同期限中债国开到期收益率得到的差值；中短期票据与城投债历史分位数起始时间为当前日期起10年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2014年1月20日），银行二级资本债历史分位数起始时间为当前日期起5年前最近交易日（例如2024年1月19日的历史分位数起始于2019年1月21日），银行永续债历史分位数起始时间为当前日期起3.45年前最近交易日。 ， 图表2.2：期限利差表现（bp） 券种 期限 评级 2024-05-17 2024-05-10 变动(bp) 历史分位数 2024-01-03 变动（bp) 中短期票据 3Y-1Y AAA 25 23 2 33% 21 4 AA+ 25 23 2 25% 23 1 AA 26 26 0 19% 34 -9 5Y-3Y AAA 13 13 0 17% 20 -7 AA+ 14 15 -1 14% 29 -14 AA 18 19 -1 12% 45 -26 5Y-1Y AAA 38 36 2 24% 41 -3 AA+ 39 38 1 19% 52 -13 AA 44 45 -1 16% 79 -35 城投债 3Y-1Y AAA 22 22 0 32% 21 2 AA+ 23 22 0 27% 21 2 AA 22 23