4月经济数据：数据季初调整，经济强于预期

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年05月21日 宏观研究报告 4月经济数据：数据季初调整，经济强于预期 中美利率汇率 中美国债利率 中国利率10Y 2.31% 美国利率10Y 4.42% 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519177邮箱jyxu@njzq.com.cn 摘要 5月17日，统计局公布4月经济数据。4月工业增加值6.7%，前值4.5%。固定资产投资4.2%，前值4.5%，其中：制造业投资9.7%，前值9.9%；基建投资7.8%，前值8.8%；地产投资-9.8%，前值-9.5%。零售复合4.1%，前值4.4%。 工业增加值强劲，明显是装备制造业也就是出口相关产业更强劲。投资消费数据除了地产之外，相对于季初月来讲，有回调，但未超预期。经济可能已经越过底部。 工业里面出口端跟随美国库存低位回升，基本见底回升的趋势确立，出口只要在回升趋势里，加征关税的影响有限。地产来看，去年四季度以来，工业增加值里面出口能够逐步对冲地产的拖累，工业增加值向上的趋势也一直延续到现在。出口和地产共振走弱的可能性小，工业增加值大概率维持在5%以上。 地产来看，30城销售到现在，尤其是今年，除去季节性，每个月都是低迷。唯一有好转迹象的12月以来房价环比，4月环比打断了降幅收窄的趋势。地产库存的去化低于预期。但是宏观来看，对地产一定是有信心的。从人均30平饱和来看，不能算泡沫，谈不上破灭。供给不断削减，八成五成五成，需求每年相差不大，只是二手房加剧了供给，土地新开工供给的减少将超过被二手房分走的需求减少。中国四万亿之后，对地产一直是抑制泡沫的状态，直到越过需求最旺盛的峰值2016年。居民房贷占比和企业贷款从2017年五五成到现在今年继续走阔一成九成。抑制泡沫的思路在提出去库存，收储，准一线城市放松，能够感觉出来转变。 风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行压力超预期 事件： 5月17日，统计局公布4月经济数据。4月工业增加值6.7%，前值4.5%。固定资产投资4.2%，前值4.5%，其中：制造业投资9.7%，前值9.9%；基建投资7.8%，前值8.8%；地产投资-9.8%，前值-9.5%。零售复合4.1%，前值4.4%。 工业增加值强劲，明显是装备制造业也就是出口相关产业更强劲。投资消费数据 除了地产之外，相对于季初月来讲，有回调，但未超预期。经济可能已经越过底部。 图表1：工业增加值6.7%，前值4.5%，带动累计回升到6.3% 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表2：固定资产投资4.2%，前值4.5%，4月略有季初月回调 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表3：制造业和基建投资是中流砥柱，基建投资稍有调整 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表4：地产投资 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表5：地产销售 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表6：土地购置 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表7：社零恢复最慢，2023年以来逐步回暖 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表8：以2019年复合来看，目前已经探出底部逐步回升 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 工业里面出口端跟随美国库存低位回升，基本见底回升的趋势确立，出口只要在回升趋势里，加征关税的影响有限。地产来看，去年四季度以来，工业增加值里面出口能够逐步对冲地产的拖累，工业增加值向上的趋势也一直延续到现在。出口和地产 共振走弱的可能性小，工业增加值大概率维持在5%以上。 图表9：制造业对冲地产支撑工业增加值触底回升 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表10：出口领先美国制造业库存，伴随美国补库确立见底回升 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表11：工业中除去地产产业链，决定利润的就是和出口相关的装备制造业 03 02 12 11 10 09 08 2024- 2024- 2023- 2023- 2023- 2023- 2023- �口交货值:通信设备、计算机及其他电子设备制造业:累计值 39.75% 40.07% 41.30% 42.29% 42.82% 42.98% 42.87% �口交货值:金属制品、机械和设备修理业:累计值 33.05% 33.88% 30.21% 31.35% 31.83% 31.83% 31.83% �口交货值:其他制造业:累计值 29.46% 28.99% 30.33% 30.75% 30.88% 31.56% 32.07% �口交货值:铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业:累计值 28.68% 28.92% 20.49% 21.16% 21.69% 21.85% 22.34% �口交货值:家具制造业:累计值 24.20% 24.22% 20.85% 21.29% 21.63% 22.00% 22.37% �口交货值:皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:累计值 23.94% 24.16% 24.33% 24.53% 25.12% 25.43% 25.77% �口交货值:文教、工美、体育和娱乐用品制造业:累计值 22.35% 21.19% 24.77% 25.10% 25.30% 25.58% 26.01% �口交货值:纺织服装、服饰业:累计值 21.91% 22.01% 22.40% 22.81% 23.08% 23.15% 23.33% �口交货值:电气机械及器材制造业:累计值 17.55% 18.62% 15.47% 15.90% 16.27% 16.53% 16.89% �口交货值:专用设备制造业:累计值 16.30% 17.31% 14.91% 15.35% 15.50% 15.63% 15.90% �口交货值:通用设备制造业:累计值 15.77% 16.43% 14.19% 14.37% 14.45% 14.60% 14.73% �口交货值:橡胶和塑料制品业:累计值 15.77% 16.14% 15.16% 15.32% 15.50% 15.67% 15.84% �口交货值:仪器仪表制造业:累计值 15.52% 16.29% 13.70% 14.25% 14.47% 14.56% 14.80% �口交货值:纺织业:累计值 10.93% 11.26% 10.74% 10.87% 10.97% 11.08% 11.18% �口交货值:金属制品业:累计值 10.65% 10.79% 9.22% 9.30% 9.44% 9.55% 9.60% �口交货值:汽车制造业:累计值 9.42% 9.78% 8.03% 8.12% 8.28% 8.37% 8.48% �口交货值:印刷和记录媒介复制业:累计值 8.56% 8.36% 8.76% 8.91% 8.96% 9.02% 9.04% �口交货值:医药制造业:累计值 8.23% 8.12% 7.99% 8.02% 8.15% 8.21% 8.27% �口交货值:化学纤维制造业:累计值 6.31% 6.04% 5.72% 5.81% 5.91% 6.00% 6.07% �口交货值:化学原料及化学制品制造业:累计值 6.23% 6.25% 6.13% 6.21% 6.27% 6.33% 6.39% �口交货值:食品制造业:累计值 6.21% 6.13% 6.45% 6.44% 6.42% 6.54% 6.58% �口交货值:造纸及纸制品业:累计值 5.45% 5.50% 5.17% 5.18% 5.15% 5.15% 5.22% �口交货值:农副食品加工业:累计值 4.45% 4.35% 4.02% 4.05% 4.06% 4.06% 4.13% �口交货值:木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业:累计值 4.37% 4.33% 4.51% 4.56% 4.60% 4.63% 4.74% �口交货值:非金属矿物制品业:累计值 3.45% 3.43% 3.02% 3.02% 3.03% 3.03% 3.03% �口交货值:石油加工、炼焦及核燃料加工业:累计值 3.41% 3.35% 2.86% 2.99% 3.08% 3.05% 2.93% �口交货值:燃气生产和供应业:累计值 2.94% 0.25% 0.11% 0.12% 0.12% 0.12% 0.12% �口交货值:有色金属矿采选业:累计值 2.73% 2.83% 1.49% 1.39% 1.49% 1.28% 1.30% �口交货值:黑色金属冶炼及压延加工业:累计值 2.68% 2.88% 2.43% 2.45% 2.49% 2.52% 2.54% �口交货值:有色金属冶炼及压延加工业:累计值 2.38% 2.28% 2.24% 2.26% 2.30% 2.35% 2.39% �口交货值:水的生产和供应业:累计值 1.33% 1.39% 1.04% 1.17% 1.18% 1.19% 1.21% �口交货值:非金属矿采选业:累计值 1.29%1.46% 0.85% 0.85% 0.86% 0.86% 0.89% �口交货值:酒、饮料和精制茶制造业:累计值 1.18%1.06% 1.47% 1.48% 1.42% 1.37% 1.39% �口交货值:开采辅助活动:累计值 0.69% 0.97% 0.35% 0.38% 0.39% 0.37% 0.42% �口交货值:废弃资源综合利用业:累计值 0.53% 0.46% 0.28% 0.32% 0.37% 0.40% 0.42% �口交货值:石油和天然气开采业:累计值 0.40% 0.40% 0.46% 0.46% 0.46% 0.46% 0.47% �口交货值:烟草制品业:累计值 0.37% 0.31% 0.66% 0.61% 0.58% 0.55% 0.53% �口交货值:电力、热力的生产和供应业:累计值 0.12% 0.14% 0.13% 0.13% 0.14% 0.14% 0.15% �口交货值:煤炭开采和洗选业:累计值 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% �口交货值:黑色金属矿采选业:累计值 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% �口交货值:其他采矿业:累计值 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 地产来看，30城销售到现在，尤其是今年，除去季节性，每个月都是低迷。唯一有好转迹象的12月以来房价环比，4月环比打断了降幅收窄的趋势。地产库存的去化低于预期。但是宏观来看，对地产一定是有信心的。从人均30平饱和来看，不能算泡沫，谈不上破灭。供给不断削减，八成五成五成，需求每年相差不大，只是二手房加剧了供给，土地新开工供给的减少将超过被二手房分走的需求减少。中国四万亿之后，对地产一直是抑制泡沫的状态，直到越过需求最旺盛的峰值2016年。居民房贷 占比和企业贷款从2017年五五成到现在今年继续走阔一成九成。抑制泡沫的思路在 提出去库存，收储，准一线城市放松，能够感觉出来转变。 图表5：地产30城销售仍然低迷 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表6：房价三线城市二手房价格环比降幅收窄在4月被打断 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表7：到2021年我国地产销售人均30平饱和 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表8：土地、新开工大幅削减，供给的减少终将超过需求被二手房带走的部分 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表9：监管抑制泡沫的思路，在提出去库存、准一线放松，明显逐步转变 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 风险提示：海内外流动性压力超