4月经济数据点评：供给强于需求的特征持续凸显

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 供给强于需求的特征持续凸显 ——4月经济数据点评 报告日期：2024年5月17日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 研究助理：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122070011 1 出口带动工业生产增速反弹 2 假期错月叠加信心慢修复，社零同比小幅回落 3 投资有所放缓，制造业具韧性 4 就业形势整体稳定 社会消费 固投（累 单位：% 2024/4 2024/32024/2 2023/12 2023/112023/10 2023/9 2023/8 2023/7 2023/6 2023/5 2023/4 规模以上工业增加值 6.7 4.5 7.0 6.8 6.6 4.6 4.5 4.53.7 4.4 3.5 5.6 采矿业 2.0 0.2 2.3 4.7 3.9 2.9 1.5 2.31.3 1.5 -1.2 0.0 中国4月规模以上工业增加值同比增6.7%，预期5.5%，3月同比增4.5%。 中国4月社会消费品零售总额同比增2.3%，预期4.6%，3月同比增3.1%。 中国1-4月固定资产投资同比增4.2%，预期4.7%，3月同比增4.5%。 中国4月份全国城镇调查失业率为5.0%，3月为5.2%。 (不含电力、热力、燃气及水生产和供应业) 失业率 制造业7.5 5.1 7.7 7.1 6.7 5.1 5.0 5.4 3.9 4.8 4.1 6.5 电热水5.7 4.9 7.9 5.8 9.2 0.9 4.6 0.2 4.6 5.4 5.2 5.5 品零售总额2.33.15.57.410.17.6 5.5 4.6 2.5 3.1 12.7 18.4 商品消费2.0 2.7 4.6 4.8 8.0 6.5 4.6 3.7 1.0 1.7 10.5 15.9 餐饮业消费4.4 6.9 12.5 30.0 25.8 17.1 13.8 12.4 15.8 16.1 35.1 43.8 计）4.24.54.23.02.9 2.9 3.1 3.2 3.4 3.8 4.0 4.7 房地产业-9.8 -9.5 -9.0 -9.6 -9.4 -9.3 -9.1 -8.8 -8.5 -7.9 -7.2 -6.2 基建6.0 6.5 6.3 5.9 5.8 5.9 6.2 6.4 6.8 7.2 7.5 8.5 制造业9.7 9.9 9.4 6.5 6.3 6.2 6.2 5.9 5.7 6.0 6.0 6.4 总5.0 5.2 5.3 5.1 5.0 5.0 5.0 5.2 5.3 5.2 5.2 5.2 外来户籍人口4.9 5.1 4.8 4.7 4.7 4.9 4.9 4.8 5.2 5.3 5.4 5.4 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01出口带动工业生产增速反弹 工业生产边际回升。中国4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，相比3月上行2.2个百分点，高于市场一致预期，环比看则增长0.97%。三大门类中采矿业增加值同比增长2.0%，制造业增长7.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%，相比前值均有所回升，制造业同比的上行幅度更为明显。 出口优势产品支撑依旧。细分行业来看，本月41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，其中汽车制造业增长16.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.2%，上述行业增加值同比排名居前并且相比3月同比反弹的幅度也相对较大。考虑到上述行业在出口方面具有一定优势，外需可能对本月相关行业的生产形成了重要拉动。本月规模以上工业企业实现出口交货值12328亿元，同比增长7.3%（前值1.4%），增速同样有所反弹。 内需相关产品生产较弱。相比而言，黑色及非金属矿物等与国内基建、地产密切相关的工业品的生产相对较弱。工业增加值方面，4月非金属矿物制品业下降1.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.0%，行业排名靠后；产量方面，4月钢材11652万吨，同比下降1.6%。水泥17395万吨，下降8.6%。下游需求不强，上游厂商也难有扩产动力。 规模以上工业增加值当月同比 工业增加值:当月同比% 8 7 6 5 4 3 2 1 20241-2 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 0 规模以上工业增加值同比（4月） 汽车制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 化学原料和化学制品制造业有色金属冶炼和压延加工业 高技术制造业橡胶和塑料制品业 制造业纺织业 金属制品业电气机械和器材制造业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 电力、热力生产和供应业 医药制造业食品制造业 酒、饮料和精制茶制造业 通用设备制造业黑色金属冶炼和压延加工业 专用设备制造业 采矿业煤炭开采和洗选业农副食品加工业 石油和天然气开采业非金属矿物制品业 -4-2024681012141618 2024-04 2024-03 年月 规模以上工业增加值4月同比-分行业 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 02 假期错月叠加信心慢修复，社零同比小幅回落 消费增长继续降温。4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，较前值小幅回落且低于市场预期。其中商品零售31784亿元，同比增长2.0%；餐饮收入3915亿元，增长4.4%，相比3月而言同比增速均有放缓。环比而言社零总额小幅上行0.03%（统计局修订后）。假期错月及偏温和的修复共致消费增速放缓。4月有清明假期的刺激，因此市场对于本月消费有一定的期待，但最终结果不及市场预计，我们理解有以下两点原因：第一，去年五一假期跨月造成的高基数扰动。去年4月除了清明假期，4月末还有五一假期，假期的跨月错位可能部分拖累了同比增速的上行，根据国家统计局的初步测算，“假日错月带来的高基数因素，影响社会消费品零售总额同比增速回落超过1个百分点”；第二，居民部门信心修复有限，消费复苏本身偏温和，尤其是商品零售端。今年以来服务消费强于商品的格局延续，并且假日和非假日消费分化明显，背后还是居民端预期不佳的原因，因此消费在假期的脉冲式刺激后往往快速回归至较为平稳的趋势。 社零总额同比 社零总额同比-分项 社会消费品零售总额:当月同比 商品零售 餐饮收入 2050 1845 1640 1435 1230 1025 820 615 410 25 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 00 体育、娱乐用品 烟酒 金银珠宝 50 40 30 20 10 0 -10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 -20 化妆品 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2023-04 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 -10 15 家具 家用电器和音像器材 建筑及装潢材料 汽车 10 5 0 -5 -10 -15 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 -20 02 假期错月叠加信心慢修复，社零同比小幅回落 具体商品而言，4月通讯器材类零售额同比边际上行幅度较大，本月录得13.3%的同比增速，前值为7.2%。建筑及装潢材料类同比则较前值明显放缓，本月由正转负至-4.5%。此外本月娱乐用品、烟酒、金银珠宝及化妆品等可选消费的同比相比前值普遍回落，汽车零售额的同比则在负增区间内进一步下探，也对社零整体造成了不小拖累：4月份社会消费品零售总额同比增长2.3%。除汽车以外的消费品零售额同比则增长3.2%。 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-12 2023-11 2023-10 03 投资有所放缓，制造业具韧性 1-4月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，比1-3月份回落0.3个百分点，不及市场预计。单月来看，4月整体固定资产投资同样边际走弱，同比增速较前值回落1.1个百分点至3.6%，环比上月则下降0.03%。 制造业拉动依旧相对领先。从边际变化上来看，制造业投资、基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业，下同）及房地产开发投资三大分项 的单月同比出现不同程度的放缓。其中制造业及基建投资仍运行在正增区间，地产投资降幅则进一步扩大。 同比回落主因在于新增投资势头不强。考虑到去年同期整体固定资产投资以及各分项的基数其实都有所走低，在这一背景下同比的放缓可归因于本月投资新增较弱，这也在各项投资环比负增的数据中得到印证，同时也与本月企业中长期融资偏弱的数据相呼应。 5固定资产投资完成额:累计同比5固定资产投资完成额:当月同比 44 33 22 11 2024/04 2024/02 2023/12 2023/10 2023/08 2023/06 2023/04 2024/04 2024/02 2023/12 2023/10 2023/08 2023/06 2023/04 00 03 投资有所放缓，制造业具韧性 制造业投资方面， 整体增速下降，但仍具备韧性。4月制造业投资累计同比回落0.2个百分点至9.7%，单月同比则较前值下降1.0个百分点至9.3%。不过与基建、房地产投资相比，制造业投资仍是贡献相对靠前的分项。 具体结构而言，汽车、计算机电子设备、电气机械和器材制造等行业投资同比增长放缓较为明显，或受产能过剩压力的影响。 制造业:累计同比 制造业投资:当月同比 1212 1010 88 66 44 22 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 00 03 投资有所放缓，制造业具韧性 基建投资方面， 4月新口径下的基建投资单月同比相比前值回落1.6个百分点至5.1%。狭义基建投资增长放缓主因或在于政府债券发行节奏偏慢，对于相关项目投融资的撬动效应释放得不算充分。4月发改委表示已完成今年专项债券项目的初步筛选，将推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，预计后续基建投资的上行将有助力。 基础设施建设投资(不含电力):累计同比 基础设施建设投资(不含电力):当月同比 99 88 77 66 55 44 33 22 11 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 00 房地产开发投资:累计同比 0 -2 -4 -6 -8 -10 2023-06 2