航运港口行业专题研究：集运涨价，航运、造箱、货代等迎来投资机会

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2024年05月23日 航运港口 集运涨价，航运、造箱、货代等迎来投资机会 作者： 分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001 联系人邹嫚 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 集运涨价，航运产业链受益 4月下旬以来，船舶绕航、停航、堵港等，货运需求复苏、旺季、抢运等推动集运运价大涨，航运产业链上的集运公司、多用途船公司、货代公司、造箱公司或将受益。 航运：国际集运、多用途船航运 欧美航线受供需影响较大，运价大幅上涨，未来可能向近洋和内贸航线传导；集运货物可能溢出到多用途船，带动运价上涨。推荐中远海特，建议关注中远海控、锦江航运等。 物流：货代、航空货运 集运货代公司受益于涨价，综合物流服务模式下，单箱利润有望增加；航空货运受益于集运货物溢出，带动运价上涨。推荐东航物流、华贸物流，建议关注永泰运、海程邦达等。 设备制造：集装箱制造 集装箱制造受益于缺箱，2024年集装箱产量有望翻倍、价格回升。推荐中远海发。 风险提示：全球经济增速下行，船舶恢复红海通行，船舶加速航行，新造船大量交付 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 2023年12月以来，集运远洋航线运价大幅上涨，东南亚航线也上涨。 供给原因：集装箱船绕航，停航空班，调整航线，港口拥堵等。 需求原因：外贸复苏，需求旺季，提前抢运，补库存等。 2023年12月以来，SCFI主要航线的运价大幅上涨2024年以来，SCFI日韩航线运价比较平稳 7000 6000 运价：美元/TEU 5000 4000 3000 2000 1000 2023-12 0 450 欧洲 西非 地中海 南非 美西 南美 美东 波斯湾 400 350 运价：美元/TEU 300 250 200 150 100 50 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2023-12 0 东南亚日本西日本东韩国 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2022年来，中国和美国的库存周期下行已超过一年，都处于历史相对低位。 2024年开始，中美库存周期企稳回升，带动外贸复苏、集运需求增长。 中国和美国的库存周期都开始拐头向上中国库存的领先指标PPI持续回升 中国 美国 库存 PPI 3030 同比增速：% 同比增速：% 1520 10 0 0 2000-… 2002-… 2004-… 2005-… 2007-… 2009-… 2011-… 2012-… 2014-… 2016-… 2018-… 2019-… 2021-… 2023-… 2000… 2002… 2004… 2006… 2007… 2009… 2011… 2013… 2015… 2017… 2018… 2020… 2022… -15 -10 欧美零售反映出口的重要终端需求，2023Q2开始同比增速回升。 与之对应，2023Q3开始，美国、欧盟、日本等商品进口增速明显回升。 国际贸易回升，有望带动集装箱海运需求增长，集装箱使用需求增加。 2024年以来，美国和欧盟的零售增速回升2024年以来，美国、欧盟、日本的商品进口增速回升 20% 15% 零售同比增速 10% 5% 0% -5% 美国欧盟 60% 美国 欧盟日本墨西哥 进口同比增速 30% 0% 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -30% 2023Q3开始，中国、韩国、越南等出口增速明显回升。 2024年以来，中国主要港口集装箱吞吐量增速趋势上升，集运需求增长。 2023年下半年以来，东亚部分地区出口增速明显回升2024年以来，中国重点港口集装箱吞吐量增速趋势上升 40% 30% 出口同比增速 20% 10% 0% -10% 2022-01 -20% 中国韩国越南中国台湾 14% 12% 10% 同比增速 8% 6% 4% 2% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1-2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月E 0% 每年的第二、三季度是集运旺季，货运量环比增加。 巴西将在7月上调新能源汽车进口关税、美国宣布对中国进口商品加征关税，可能导致部分出口商提前发货，避免被加征关税。 Q2-Q3欧美航线集运运量季节性回升2024年以来，美国库存增速略有回升 115% 2016-2023年运量季节性 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 欧线美线 123456789101112 月度 30% 库存总额 批发商 制造商 零售商 25% 库存同比增速 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… -15% 如果远东—欧洲、远东—美东航线原来经过苏伊士运河的集装箱船全部绕好望角航行，那么运距变长将导致全球集装箱船有效运力损失5%左右，绕行的欧洲和美东航线有效运力损失21%和10%。 Alphaliner预计2024年适用于欧美航线的15000TEU以上集装箱船运力增长22%。 集运欧美航线绕好望角导致的全球运力损失集运欧美航线绕好望角导致的航线运力损失较大 12% 10% 比例与增幅 8% 6% 4% 2% 0% 9.9% 0% 5.1% 2.2% 1.1% 全球损失运力 绕好望角 闲置运力 2023年11月 运力增幅吞吐量增幅 2024年 航线运力损失比例 -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 远东—西北欧远东—地中海远东—美东 -10% -16% -29% 集运运价上涨，集运公司、多用途船航运公司、造箱公司、货代公司受益。 参考2020-2022年集运运价上涨，中远海控、中远海特等利润增幅较大。 2020-2022年，上海�口集装箱综合运价指数大幅上涨2019-2022年，航运产业链部分公司净利润大幅增长 6000 5000 SCFI综合指数 4000 3000 2000 1000 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 0 1600%1520% 713% 420% 220% 153% 363% 363% 362% 332% 249% 45% 航运 物流 造箱 2020-2022年中年归母净利润较 2019年最大增幅 1200% 800% 400% 中远海控 锦江航运中谷物流中远海特华贸物流中国外运永泰运海程邦达东航物流中远海发 中集集团 0% 欧美航线运价上涨，其他航线运力有望调配到欧美航线，引发运价普涨。 集装箱船的部分货物，可能溢出到其他船舶，带动运价上涨。 2024年以来，日韩航线、内贸航线运价平稳。 欧洲 日本 美西 韩国 东南亚 内贸 2020-2022年，欧美航线涨价，东南亚、日韩航线也涨价2020-2022年，集装箱船和多用途船租金上涨 10000 8000 运价指数 6000 4000 2000 2020-01 0 5.0 多用途船 集装箱船 船舶租金：万美元/天 4.0 3.0 2.0 1.0 2021-01 2022-01 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0.0 2020-2022年，SCFI欧美航线、东南亚航线运价大涨，多用途船租金大涨。 主营远洋集运的中远海控毛利润增幅最大，其次是主营日韩航线的锦江航运、主营内贸航线的中谷物流，最后是受益于集运货物溢出的中远海特。 2020-2022年SCFI欧美、东南亚航线运价涨幅较高2020-2022年中远海控的毛利润增幅最高 900% 2020-2022年较2019年 运价最高涨幅 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 773% 1000% 457% 261% 83% 35% 2020-2022年较2019年 毛利润最高增幅 800% 600% 400% 200% SCFI欧美 SCFI东南亚 SCFI日韩 PDCI内贸 多用途船 0% 中远海控锦江航运中谷物流中远海特 2023年底，中远海特运营37艘多用途船。 如果多用途船租金上涨1万美元/运营天，那么净利润有望增加8亿元。 截止2023年底，中远海特运营船舶数量较多中远海特的多用途船和重吊船租金波动较大 4037 30 24 10 10 12 4 35 运营船舶数量：艘 30 25 20 15 10 5 0 3多用途船重吊船纸浆船2 期租水平：万美元/运营天 1 多用途船 重吊船 纸浆船 半潜船 木材船 沥青船 汽车船 0 2019 2020 2021 2022 2023 2020-2022年，海程邦达、永泰运的盈利弹性大于华贸物流、中国外运。 盈利弹性大小，似乎与公司规模等相关。 2020-2022年部分跨境物流公司的盈利弹性2023年部分跨境物流公司的毛利润规模 400% 2020-2022年较2019年最大增幅 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 营业收入毛利润归母净利润 华贸物流中国外运永泰运海程邦达 70 2023年毛利润：亿元 60 50 40 30 20 10 0 华贸物流中国外运永泰运海程邦达 航空货运运价与海运运价相关，因为两种运输方式有一定替代性。 2024年航空货运价格上涨，东航物流或将呈现较大盈利弹性。 集装箱海运运价：美元/TEU 2020年以来，航空货运运价与集运海运运价相关2019-2022年东航物流的利润大幅增长 航空货运运价：美元/Kg 12航空货运运价集装箱海运运价 3500 8 3000 6 2000 4 1500 10 2 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 0 4500 4000 2500 1000 500 0 毛利润归母净利润 41 44 36 36 24 25 15 8 706265 60 利润规模：亿元 50 40 30 20 10 0 20192020202120222023 经济增长带动贸易增长，集运运量增加，集装箱需求增加，带动集装箱产量增加、价格上涨。 库存周期上行阶段，集装箱产量和出口均价大多会上升。 中国集装箱产量与库存周期密切相关中国集装箱出口均价与库存周期密切相关 2500 集装箱产量：万立方米 2000 1500 1000 500 2007-08 2009-05 2011-02 2012-11 2014-08 2016-05 2018-02 2019-11 2021-08 2023-05 0 0.3