航运港口行业专题研究：全球变局中的航运投资机会

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2024年03月27日 航运港口 全球变局中的航运投资机会 作者： 分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001分析师徐君SAC执业证书编号：S1110522110001联系人邹嫚 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 集装箱航运：供给充足，运价中枢较低 预计2024-2025年集装箱船运力增速7%、5%，而需求增速4%、3%，或将导致运价中枢较低。 集装箱船绕行红海，导致短期运价大涨。随着外贸复苏和旺季来临，运价或向上波动。 石油航运：供给偏紧，景气度高 预计2024-2025年石油航运运力增速1%、2%，而需求增速5%、2%，油运或将保持高景气。如果未来经济复苏、石油消费和运输需求增长，那么油运景气度有望继续上升。 干散货航运：供需双弱，运价低位波动 预计2024-2025年干散货航运运力增速3%、2%，而需求增速2%、1%，运价或低位波动。印度、越南等国经济高增长带动干散货进口需求增长，但是占比偏低，对航运需求贡献较少。 备注：以上预计数据均来自Clarkson。 风险提示：船舶恢复红海通行，船舶加速航行，新造船大量交付，全球经济增速下滑 航运需求的韧性和航运全程的脆弱性，导致运价经常向上波动。 2023年12月-2024年2月全球海运航线热力图 干散货货运、集装箱航运、油品航运运价等经常向上波动，且幅度较大。 干散货、石油、集装箱航运运价大幅波动 6000BDIBDTISCFI 5000 运价指数 4000 3000 2000 1000 0 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 运费占货值比例较低，给运价弹性提供较大的空间。 航运景气阶段，短期运力供给刚性，使运价体现出较大弹性。 航运运费占商品货值的比例较低航运景气阶段，短期运力供给弹性较小 P S 16% 12% 运费/货值 8% 4% 0% 煤炭铁矿石粮食石油集装箱Q 2010年以来，集装箱船运力周转率大幅下降，说明运力比较充足。 Clarkson预计2024-2025年，集装箱船运力增速大幅高于周转量增速，我们认为这或将拖累运价中枢。 全球集装箱船运力周转率处于较低水平2022年以来，集装箱船运力增速高于运输周转量增速 5.0 10% 运力周转量 201920202021202220232024E2025E 集装箱周转量/运力 4.5 增速 5% 4.0 3.50% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 3.0 -5% 2023年12月中旬以来，多数集运公司暂停通行红海和苏伊士运河，绕行好望角。 远东—欧洲航线的运力集中度高，航运联盟使船公司更容易统一行动。 绕航后，航行时间变长，有效运力被动缩减，欧线和美线运价大幅上涨。 2023年12月以来，欧美航线集运运价大幅上涨 欧洲 美西 地中海 美东 5000 集运运价：美元/TEU 4000 3000 2000 2023年12月，航运联盟使远东—欧洲航线运力集中度更高 Others, 6% THE,25% 2M,36% OCEAN, 34% 1000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0 周期性：东亚地区出口增速回升，欧美进口增速回升，或将支撑运价。 季节性：Q2-Q3集运需求季节性回升，集运运价上涨可能性较大。 2023年下半年以来，东亚地区出口增速大幅回升Q2-Q3欧美航线集运运量季节性回升 越南 中国台湾 40%中国韩国 30% 出口同比增速 20% 10% 0% -10% -20% 120% 欧线美线 110% 运量季节性 100% 90% 2022年2月 2022年4月 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1-2月 80% 70% 123456789101112 2024年是原油轮和成品油轮运力增速低谷，而需求依然较快增长。 油运板块有望保持高景气，运价维持较高水平。 Clarkson预计2024年原油轮运力增速低于需求增速Clarkson预计2024年成品油轮运力增速低于需求增速 9%运力周转量10%运力周转量 6% 5% 增速 增速 3% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 0% -3% -5% -6%-10% 2024年初，闲置和储油的原油轮运力比例仍然较高，成品油轮则较低。 闲置和储油运力暂时退出运输市场，导致有效运力减少。 原油轮的闲置和储油运力比例仍处于较高水平成品油轮的闲置和储油运力比例较低 储油运力 闲置运力 储油运力 闲置运力 1515 原油轮运力占比：% 成品油轮运力占比：% 1010 55 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 00 美国、欧洲的原油加工量处于历史偏低水平，说明油运需求偏弱。 中国的原油加工量趋势性上升，但是独立炼厂和山东地炼的开工率偏低。 如果经济复苏，美国、中国、欧洲的原油加工量有望上升，带动油运需求增长。 美国、欧洲的原油加工量处于历史偏低水平中国的独立炼厂和山东地炼开工率处于偏低水平 20欧洲16国美国中国 原油加工量：百万桶/天 18 16 14 12 10 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 8 85主营炼厂独立炼厂山东地炼 中国炼厂开工率：% 80 75 70 65 60 55 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 50 Clarkson预计2024-2025年干散货航运的供需增速都较低，我们认为运价或在周期低位波动。 干散货船中，海岬型船的运力增速偏低。 Clarkson预计2024-2025年干散货航运需求和供给增速较低Clarkson预计2024-2025年海岬型干散货船的运力增速较低 12% 10% 8% 增速 6% 4% 2% 0% -2% 运力周转量 8%海岬型巴拿马型 超灵便型 灵便型 6% 增速 4% 2% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 0% 干散货航运的主要货种是铁矿石、煤炭、粮食等。 Clarkson预计2024-2025年铁矿石和煤炭海运量下滑，而粮食和小宗散货较快增长。 2023年干散货航运的运量结构Clarkson预计2024-2025年铁矿石和煤炭运量低增长 15%铁矿石煤炭粮食小宗散货 小宗散货, 42% 铁矿石, 27% 煤炭,17% 粮食,13% 10% 运量增速 5% 0% -5% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E -10% 印度、越南等国经济高增长，有望带动干散货进口需求较快增长。 但是印度、越南等国的干散货进口量占比偏低，对全球运量增长贡献偏少。 2023年印度等国的主要大宗商品进口量占比偏低 Clarkson预计2024-2025年印度等国的主要大宗商品进口 量温和增长 30% 2023年进口量占比 25% 20% 15% 10% 5% 0% 印度马来西亚印尼菲律宾越南 铁矿石煤炭粮食 80%铁矿石煤炭粮食 60% 40% 增速 20% 0% -20% -40% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E -60% 15 风险提示 船舶恢复红海通行 马士基航运和达飞轮船的部分集装箱船计划通过红海，如果未来其他集运公司效仿、通行集装箱船数量增加，那么对集装箱航运业的影响将减弱。 船舶加速航行 大型集装箱船的航速处于历史低位，12月下旬有所上升。如果绕行好望角的集装箱船加速航行，那么航次时间将缩短，绕航的影响将减弱。 新造船大量交付 根据交付计划，2024年将有大量新造集装箱船交付，其中上半年交付量较大。集装箱船运力增加，可能对冲绕航导致的运力缩减。 全球经济增速下滑 中美库存周期都处于历史低位，全球经济增长乏力。在美元高利率环境下，全球经济可能继续低增长，甚至增速下滑，从而拖累航运需求增长。 分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告