美股屡创历史新高的驱动力

美股屡创历史新高的驱动力 艾德金融分析师刘宗武 （HKSFCCENo.:BSJ488）2024-5-24 CONTENTS 目录 一、美元全球优势的体现 二、美股继续往上涨的驱动力 三、美联储缩表减量实质是宽松 四、美股又创历史新高背景下的资产配置策略 美元优势的体现 1.美国在军事、科技、文化、货币等方面主导全球格局，美国称之为”优势“，其它国家普遍称之为”霸权“，主要体现在四个方面：军事霸权（如核武器）、科技霸权（如半导体、AI）、文化霸权（如好莱坞电影）、美元霸权（如外汇储备、国际支付、外汇交易、商品计价等）。 2.美元占全球外汇储备的58.4%：据IMF数据，2023年12月美元在全球外汇储备中占比为58.4%，排名第一，相比1999年3月的71.2%下降了12.8个百分点；同期，欧元由17.6%升至20.0%，上升了2.4个百分点；日元由5.6%升至5.7%，仅上升0.1个百分点。美元占比下降，并非由于某一货币的强势崛起，而是由于全球外汇储备更加多元化，但美元在全球外汇储备中依然占据主导地位。 3.美元占国际支付份额的47.37%：根据SWIFT数据，截至2024年3月国际支付中美元的市场份额为47.37%，占比全球最高，连续7个月上升，距离2023年的历史高点48.03%仅一步之遥。欧元2024年3月国际支付份额为21.93%，从2023年1月份的阶段高点趋势性下滑15个月；在过去的十年中，2021年5月欧元的国际支付份额达到历史高点的39.03%，高于同期美元的38.35%，遗憾的是仅昙花一现，2022年初俄乌战争爆发，欧洲国家在能源、粮食等方面受到外溢效应影响，经济领域受到直接冲击。美国的整个政策导向是在充分地利用这场危机，在经济上获得好处。 2023年底美元占全球外汇储备的58.4%，排名第一，欧元占20.0%，英镑占4.8%2024年3月美元在国际支付市场份额为47.4%，排名第一，远高于欧元的21.9% 100% 50.00 90% 45.00 80% 40.00 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1999-06 2001-03 2002-12 2004-09 2006-06 2008-03 2009-12 2011-09 2013-06 2015-03 2016-12 2018-09 2020-06 2022-03 2023-12 0% USDollarsEurosJapaneseYenPoundsSterlingCanadianDollarsChineseRenminbiSwissFrancsAustralianDollarsOtherCurrencies 来源：IMF、艾德金融 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12 USD JPY EUR CAD GBPAUD RMB HKD SGD OtherCurrencies 来源：SWIFT、艾德金融 美元优势的体现 4.罗杰斯国际商品指数以美元计价的商品权重为95%： 罗杰斯国际商品指数(RogersInternationalCommodityIndex，简称RICI指数)，由“商品大王”的吉姆·罗杰斯JimRogers于上世纪90年代末创立，是世界上主要商品指数之一，与高盛商品指数、道琼斯商品指数、德意志银行流动商品指数、标准普尔商品指数、路透商品指数齐名，是最受追捧的六只商品价格指数之一。 罗杰斯国际商品指数包含是全球38种商品期货合约的综合指数，覆盖农产品、能源、工业金属、贵金属、矿产等。 仅有小麦粉、可可、橡胶、菜籽油四种期货合约不是以美元计价，权重占比仅为5%；其它34种合约均以美元计价，权重占比95%。 国际大宗商品以美元计价挂钩，任何从事该种商品交易或结算的国家、公司或个人都需要使用或储备美元，将增加美元的巨大需求。 5.比特币、以太坊等数字资产以美元计价为主：近些年新兴的数字资产（如比特币、以太坊等）都是以美元计价，据Investing数据，截至2024年5月15日，共有数字货币9936只，资产总市值约2.26万亿美元，其中比特币市值约1.22万亿美元，以太坊约0.35万亿美元，两者占总市值约69.5%。 比特币、以太坊等数字资产以美元计价为主 来源：Investing、艾德金融 全球95%权重的大宗商品以美元计价（罗杰斯国际商品指数） INCLUDEDRICI®CONTRACTS 序号 产品 PRODUCT CODE EXCHANGE CURRENCY INDEXWEIGHTS 1 钮约原油 CrudeOil CL NYMEX USD 15.00% 2 布兰特原油 Brent BRN ICEEU USD 13.00% 3 天然气 NaturalGas NG NYMEX USD 6.00% 4 黄金 Gold GC COMEX USD 5.00% 5 玉米 Corn C CBOT USD 4.75% 6 棉花 Cotton CT ICE USD 4.20% 7 铝 Aluminium AH LME USD 4.00% 8 铜 Copper CA LME USD 4.00% 9 银 Silver SI COMEX USD 4.00% 10 大豆 Soybeans S CBOT USD 3.50% 11 汽油 RBOBGasoline RB NYMEX USD 3.00% 12 小麦(CBOT) Wheat(CBOT) W CBOT USD 2.75% 13 咖啡 Coffee RC ICEEU USD 2.00% 14 铅 Lead PB LME USD 2.00% 15 活牛 LiveCattle LC CME USD 2.00% 16 小麦粉 MillingWheat EBM EURONEXT EUR 2.00% 17 豆油 SoybeanOil BO CBOT USD 2.00% 18 锌 Zinc ZS LME USD 2.00% 19 燃料油 HeatingOil HO NYMEX USD 1.80% 20 铂 Platinum PL NYMEX USD 1.80% 21 油气 GasOil GAS ICEEU USD 1.20% 22 可可 Cocoa C ICEEU GBP 1.00% 23 瘦肉猪 LeanHogs LH CME USD 1.00% 24 镍 Nickel NI LME USD 1.00% 25 油菜仔 Rapeseed ECO EURONEXT EUR 1.00% 26 橡胶 Rubber 81 TOCOM JPY 1.00% 27 糖 Sugar SB ICEUS USD 1.00% 28 锡 Tin SN LME USD 1.00% 29 小麦(CME) Wheat(CME) KW CME USD 1.00% 30 小麦(MGEX) Wheat(MGEX) MWE MGEX USD 1.00% 31 白糖 WhiteSugar W ICEEU USD 1.00% 32 木材 Lumber LB CME USD 0.90% 33 大米 Rice RR CBOT USD 0.75% 34 豆粕 SoybeanMeal SM CBOT USD 0.75% 35 橙汁 OrangeJuice OJ ICEUS USD 0.60% 36 燕麦 Oats O CBOT USD 0.50% 37 钯 Palladium PA NYMEX USD 0.30% 38 牛奶 MilkClassIII DA CME USD 0.20% 来源：THERICIHandbook、艾德金融（January24,2024） 美元优势的体现 6.美元占全球外汇交易的88.4%：在外汇交易中，据国际清算银行（BIS）数据，折算为美元计，全球排名前五的货币为：2022年全球外汇日均交易中，美元日均交易6.64万亿，占比88.4%，排名第一；欧元日均交易2.29万亿，占比30.5%，排名第二；日元日均交易1.25万亿，占比16.7%，排名第三；英镑日均交易0.97万亿，占比12.9%，排名第四；人民币日均交易0.53万亿，占比7.0%，排名第五。其它货币合计日均交易3.33万亿，共占44.4%。 7.现今，外汇储备、国际支付、大宗商品计价、外汇交易等方面均由美元主导，其它国家的汇率不可避免的会进入美元周期当中。美元周期主要受美国基本面与加息因素影响；长期看，美元指数由经济基本面决定，表现为美国经济在全球的地位变化。短期看，美元指数受美联储利率调整影响，加息预期将吸引资本逐利，回流美国，导致汇率波动。 8.美元周期：自1971年布雷顿森林体系解体以来，美元已经经历了完整的两轮周期。第一轮周期自1981年开始，在1985年见顶，1987年触底。第二轮周期自1995开启，2001年见顶，至2008年触底。现今正处于第三轮周期的上升阶段。相比前两轮周期，第三轮周期斜率更小，或将经历更长的时间。在美元强势周期中，资本大量流向美国，美元计价资产将有更好的回报预期和避险属性。对于新兴市场国家而言，强美元周期意味着将承受汇率冲击和资本外流等影响。从历史经验来看，在每次美元升值周期都会导致资本从新兴市场流出，新兴市场逐渐萧条，此前被掩盖的问题也会集中性的爆发。 2022年全球外汇日均交易中，美元日均交易6.64万亿，占比88.4%，排名第一1971年至今已经历两轮完整的美元周期，现今，第三轮周期正处于上升阶段 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 88.4% 44.4% 30.5% 16.7% 12.9% 7.0% USDEURJPYGBPCNYOthers 165.00 155.00 145.00 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 1971-01 1973-09 1976-05 1979-01 1981-09 1984-05 1987-01 1989-09 1992-05 1995-01 1997-09 2000-05 2003-01 2005-09 2008-05 2011-01 2013-09 2016-05 2019-01 2021-09 2024-05 65.00 2013201620192022 来源：BIS、艾德金融（在外汇交易中每笔交易涉及两种货币，以单个货币计算的份额总数按200%计） 来源：Wind、艾德金融 U.S.DollarIndex 美元优势的体现 9.美国引领全球经济： 据世界银行资料，过去60多年，美国GDP在全球的比重始终排在第一位。日本GDP在全球的比重自1994年达到顶峰的17.85%，之后逐年下降至2022年4.22%。中国自改革开放之后，异军突起，从1979年的2.59%，上升至2022年的17.81%。 2022年在全球192个国家中，美国GDP占全球比重的25.22%，全球排名第一，创自2007年以来新高（16年新高），从目前全球经济来看，美国经济的比重还在提高当中。 长期看，美国经济强盛，美元指数将在高位徘徊，预计本轮美元上升周期还将延续。美国尼克松总统时代的财政部长康纳利（1971年）曾说过一句话：“美元是我们的货币，却是你们的问题。”现今50多年过去了，美联储在制定货币政策时仅关注美国国内的经济指标，也就是说康纳利的这句话现在依然有效。 2022年在全球192个国家中，美国GDP占全球GDP比重的25.22%，全球排名第一 过去60多年，美国GDP在全球的比重（%）始终排在第一位 2