新能源月报：2024年4-5月：主链价格继续下探，逆变器排产明显好转

证券研究报告 主链价格继续下探，逆变器排产明显好转 ——新能源月报：2024年4-5月 证券分析师：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2024年5月23日 主链价格继续下探，逆变器排产明显好转 国内1-3月装机同增35.89%，全年需求旺盛。国内1-4月新增装机60.11GW，同增24%；国家能源局：绿证仅能交易1次，有效期2年，过期核销；央行：支持清洁能源等发行REITs，实现更低成本融资；安徽19条新政支持先进光伏和新型储能产业集群高质量发展；24年第四批可再生能源发电补贴项目清单发布，集中式发电核准/备案容量为3582.5MW。需求端，截至5月12日组件中标累计规模105.3GW，同比增长74.9%；4月中标价格持续波动，为0.876元/W，月环比降低1.29%，4月N型占比100%，截至5月12日双玻占比89%。 海外需求持续旺盛，组件出口数据亮眼。美企正式申请对东南亚光伏电池发起反倾销、反补贴调查；日本公布24-25年住宅、工业太阳能FiT补贴标准；马来西亚发布住宅光伏补贴计划；澳大利亚将延长屋顶太阳能折扣计划；印度发布住宅屋顶太阳能补贴指导方针草案。出口端，24年1-4月组件出口81.8GW，同比+25.7%，4月出口26.7亿美元，环同比-12%/-33%，欧洲、荷兰、德国、澳大利亚、波兰、南非、美国 、西班牙、巴西出口高增。开年1-4月组件出口需求旺盛，预计海外装机全年有望高增。 上游累库价格继续下探，下游盈利修复、逆变器及大辅材表现亮眼。光伏需求旺盛，5月组件排产持平；3月硅料产量18.6万吨，5月22日N型料周度均价43元/kg，N型料开始累库，价格非理性下跌，但降幅略有下降；库存维持高位，N型渗透疲软，硅片价格持续探底，最新N型182硅片均价1.40元/片，各厂家定价策略不同导致执行价格分化，部分厂家计划减产；需求高增下电池排产高增，N型需求持续旺盛盈利修复；国内集中式项目推进缓慢+海外需求波动，组件排产5-6月环比持平，价格略有下降；下游玻璃价格维持稳定，预计6月小幅回落，受上游影响小幅累库；粒子厂商检修影响供给，粒子和胶膜价格维持稳定。 并网排产显著提升、Q2拐点已现，户储环比数据逐渐好转。24年4月国内大储招标/中标容量为7.1/3.5GWh，同比-7%/-13%，环比+4%/-51%；24年1-4月累计招标/中标容量为27.7/23.2GWh，同增49%/32%。24Q1国内新增新型储能装机3.9GW/10.8GWh。我们预计24/25/26年国内储能装机70/92/111GWh，24年同增45%，23-26年CAGR达30%+。24年3月美国大储新增装机1.045GW，同环比 +290%/+2812%；24年3月美国大储储备量31.0GW，环减2.1%。24年4月德国储能新增装机307MWh，同环比-26%/+10%；其中户用储 能装机新增267MWh，同环比-26%/0%。政策端持续推进新型储能规范并网，优化调度运用，各省项目规划与投资稳步推进。 海风项目端景气接力，陆风招标持续向好。4月已有从审批转向项目推进加速迹象，帆石二风机招标，帆石一升压站及无功补偿站招标。24年至今已开工共3.9GW左右。截至24年5月10日，海风累计招标3.4GW，开/中标2.2GW；陆风累计招标32.2GW，开/中标21.4GW，陆风需求保持稳定。后续持续关注：1）青洲五七+帆石一二新进展；2）江苏新一轮海风竞配；3）深远海管理相关办法。 投资建议：推荐：储能和海外需求旺盛最受益的逆变器（阳光电源、德业股份、禾迈股份、锦浪科技、盛弘股份、固德威、科士达、昱能科技，关注通润装备），格局稳定、头部优势明显的辅材龙头（福莱特、福斯特、中信博、聚和材料、帝科股份、宇邦新材），具备成本优势和海外渠道优势的一体化组件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份）以及电池硅片龙头（钧达股份、爱旭股份 、TCL中环等），深远海价值量提升、龙头强者恒强的海缆（东方电缆、亨通光电，关注起帆电缆），双海需求旺盛、导管架占比跃升带来结构优化的塔架（天顺风能、泰胜风能、大金重工、海力风电）。 风险提示：竞争加剧、政策超预期变化、电网消纳问题限制、可再生能源装机不及预期、原材料供应不足等。 目录 国内：1-4月装机同增24%，全年需求旺盛海外：需求持续旺盛，组件出口数据亮眼 供应链：上游累库价格继续下探，下游盈利修复 光伏数据&公司信息更新：装机增长，Q1盈利分化 逆变器/储能：并网排产显著提升、Q2拐点已现，户储环比数据逐渐好转 风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好投资建议与风险提示 国内：1-4月装机同增24%，全年需求旺盛 1中国：24年1-4月新增装机60.11GW，同增24% 24年1-4月新增装机60.11GW，同增24%。根据国家能源局，24年1-4月国内新增太阳能装机60.11GW，同增24%。2023年光伏新增装机爆发式增长，全年光伏装机216GW，同增147%。高增速奠定高基数，考虑电网消纳压力，我们预计2024年国内光伏新增装机约260GW，同增20%。在23年底快速抢装、12月新增装机50GW+情况下，且受到春节停工影响，1-2月光伏装机仍维持高增速，超预期增长，3、4月装机有所放缓。 图表：国内光伏年度装机情况及预测（GW）图表：国内光伏月度装机情况（GW） 数据来源：国家能源局、中电联、东吴证券研究所 5 350 300 250 200 150 100 50 0 中国同比 260 275 290 216 87 44.2 48.2 55 30.1 2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E 160%60 140% 120%50 100% 80%40 60%30 40% 20%20 0% -20%10 -40% -60%0 光伏月度新增装机（GW）同比（%） 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2中国光伏协会：打击低价恶性竞争，鼓励行业兼并重组 光伏高质量发展会谈指引行业优化竞争，行业底部拐点逐渐明朗：2024年5月17日工信电子司指导下、光伏协会与行业龙头企业召开高质量发展座谈会，5月22日光伏协会公众号公布座谈会相关内容。会议提出要利用政府有形的手解决目前的行业困境。光伏协会座谈会要点凸显国家层面逐步加强供给侧管理，低价成本竞争局面有望得到缓解，无序产能扩张局面有望得到进一步管控，同时鼓励行业兼并重组有利于具备先进技术龙头企业做大做强，加速尾部落后产能出清。 图表：座谈会主要内容要点 序号 内容 1 优化光伏制造行业管理政策对行业产能建设的导作用，提升关键技术指标； 2 规范管理地方政府招商引资政策，建立全国统一大市场； 3 适应光伏技术迭代速度快的特点，建立有效的知识产权保护措施； 4 鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制； 5 加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；后续还将推进价格指数模型搭建工作，通过光伏组件期货等方式探索更为合理的海内外价格形成机制。 6 保障国内光伏市场稳定增长，探索通过示范项目支持先进技术应用，转变低价中标局面等。 3国家能源局：绿证仅能交易1次，有效期2年，过期核销 绿证仅能交易1次，有效期2年，过期核销。4月26日，国家能源局综合司发布关于公开征求《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则（征求意见稿）》意见的通知。通知提出：可再生能源发电项目电量由国家能源局按月统一核发绿证，稳步提升核发效率。对风电、太阳能发电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电项目上网电量，以及2023年1月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目上网电量，核发可交易绿证。对项目自发自用电量和2023年1月1日（不含）之前的常规存量水电项目上网电量，现阶段核发绿证但暂不参与交易。可交易绿证核发范围动态调整。1个绿证单位对应1000千瓦时可再生能源电量。不足核发1个绿证的当月电量结转至次月。现阶段绿证仅可交易一次。绿证交易最小单位为1个，价格单位为元/个。绿证有效期2年，时间自电量生产自然月（含）起计算。超过有效期或经绿色电力消费认证的绿证，核发机构应及时予以核销。卖方还须承诺仅申领中国绿证、不重复申领电力领域其他同属性凭证。 图表：《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则（征求意见稿）》意见的通知具体内容 序号 通知内容 1 绿证核发：可再生能源发电项目电量由国家能源局按月统一核发绿证，稳步提升核发效率。对风电、太阳能发电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电项目上网电量，以及2023年1月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目上网电量，核发可交易绿证。 2 对项目自发自用电量和2023年1月1日（不含）之前的常规存量水电项目上网电量，现阶段核发绿证但暂不参与交易。 3 可交易绿证核发范围动态调整。1个绿证单位对应1000千瓦时可再生能源电量。不足核发1个绿证的当月电量结转至次月。 4 绿证交易：现阶段绿证仅可交易一次。绿证交易最小单位为1个，价格单位为元/个。 5 绿证有效期2年，时间自电量生产自然月（含）起计算。超过有效期或经绿色电力消费认证的绿证，核发机构应及时予以核销 6 卖方还须承诺仅申领中国绿证、不重复申领电力领域其他同属性凭证。 4央行：支持清洁能源等发行REITs，实现更低成本融资 央行新政支持清洁能源等发行REITs，实现更低成本融资。4月10日，央行等七部门发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，文件指出：央行将制定统一的绿色金融标准体系，鼓励金融机构利用绿色金融标准或转型金融标准，加大对能源、工业、交通、建筑等领域绿色发展和低碳转型的信贷支持力度，优化绿色信贷流程、产品和服务。进一步优化绿色公司债券申报受理及审核注册“绿色通道”制度安排，提升企业发行绿色债券的便利度。支持清洁能源等符合条件的基础设施项目发行不动产投资信托基金（REITs）产品。 风电光伏项目发行REITs产品，可解决企业负债率高问题。长期以来，风电、光伏项目都是采取20%~30%资本金，70%~80%贷款方式进行投融资建设，项目投资回收期需要10年左右。由于项目投资规模大，随着大量新能源项目的建设，持有量大的企业普遍负债率高、持续发展的资本金压力大。REITs所募集的资金均为权益资本，直接构成了项目资本金的组成部分，一方面补充投资建设不足的资金，另一方面从根本上改变了项目投产之后高负债带来的现金流难以支撑的状况，有效降低了运营成本中的财务成本和使得经营现金流得到改善。 图表：2022年中央企业电力集团债务状况图表：REITs与其他融资方式对比 公司 资产负债率 债务总额（亿元） 大唐集团 72.0% 6115 华能集团 70.9% 10034 国家电投 69.9% 11058 华电集团 69.9% 7179 国家能源集团 58.4% 11344 三峡集团 53.5% 6783 融资方式 REITs IPO ABS 资产类别 具有稳定经营性收入现金流有充分保证,并已经成熟运行的基础设施类 资产 满足IPO发行条件和 规则的所有资产 具有稳定现金流的收益权资产 融资主体 拥有成熟基础设施资产的企业,融资后股权相对分散 融资后股权相对集中的企业 拥有收益权资产的企业 估值方式 按照基础设施资产的运营时间和现金流,以收益法评估资产价值 按照市盈率或者净资产法进行估值 按照市场利率及投资者认购情况 运营方式 有专门的管理机构对基金进行全面管理,并且给投资者以稳定的回报 按照上市公司规则运营管理 一般是原始权益人进行经营管理 分红方式 按照资产经营情况原则上必须分红 按照上市公司要求分配权益 收取固定回报 5安徽19条支持先进光伏和新型储能