同程旅行（0780.HK）研究报告摘要
1Q24业绩概览：
- 总收入：同比增长49%，达到38.7亿元。
- 经调整净利润：同比增长11%，达到5.6亿元，净利润率为14.4%。
- 核心OTA业务收入：同比增长24%，达到31亿元。
主要业务亮点：
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核心OTA业务：
- 住宿预订：国内酒店间夜量同比增长约10%，ADR及佣金率保持稳定。
- 交通票务：国内机票预定量同比增长约30%，五一假期机票预定量同比增长20%。
- 国际业务：国际酒店间夜量/机票预定量同比增长超150%/260%，东南亚及日韩贡献主要预定量。
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度假业务：
- 开始完整季度并表，贡献6.6亿元收入，经营利润率为6.6%。
- 预期中长期经营利润率位于中低个位数。
用户价值释放与渠道建设：
- 用户数量：APU同比增长14%，达到2.3亿；MPU同比增长3%，达到4,300万。
- 独立App用户：DAU超过200万，MPU同比增长超100%。
- 用户行为：订单频次及年度花费提升明显，12个月累计服务用户18.3亿人次，平均订单频次为8.0次/APU；APU平均年度花费提升至1,091元，同比增长48%。
- 黑鲸会员：累计数超5,500万，同比增长超1倍。
预测与估值：
- 收入预测：预计2季度收入同比增50%，核心OTA业务同比增24%，度假业务季节性环比增12%。
- 净利润预测：维持全年经调整净利润预测不变（27亿元，对应利润率14.9%）。
- 估值：给予18倍2024年市盈率，维持目标价23.3港元及“买入”评级。
风险提示：
- 度假业务对利润率的拖累超出预期。
- 消费力疲弱。
- 竞争加剧。
财务数据概览：
- 收入：预计2024年收入将达18,177百万元，同比增长53%。
- 净利润：预计2024年净利润为27亿元，同比增长27%。
- 估值：当前目标价为23.3港元，对应2024年市盈率14.4倍。
公司动态与客户服务：
- 客户服务热线：香港：2213 1888；国内：40086 95517。
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