台股FPCB企业营收高增，建议关注软板及HDI板

2024年05月20日 行业月度点评 沪电股份 0.79 40.39 1.13 26.59 1.42 22.79 增持 维持 深南电路 2.73 32.49 3.37 26.32 3.83 22.06 增持 生益科技 0.50 42.00 0.91 28.58 0.97 22.62 增持 评级领先大市 评级变动： 证券研究报告 电子 台股FPCB企业营收高增，建议关注软板及HDI 板 2023A2024E2025E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 行业涨跌幅比较 电子沪深300 11% 1% -9% -19% 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 电子 6.76 8.35 -11.48 沪深300 4.22 8.44 -6.43 何晨 分析师 执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com袁鑫 研究助理 yuanxin@hnchasing.com -29% 相关报告 1电子行业2024年4月报：行业温和复苏，建议关注高多层PCB2024-04-25 2半导体行业深度：市场回暖叠加HPC题材 刺激，封装迎投资机遇2024-02-01 3半导体行业2023年12月报：下游需求回 暖，存储价格持续上涨2023-12-25 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 市场行情回顾：4月22日至5月17日，沪深300指数上涨3.85%，31个申万一级行业涨幅中位数为3.76%，其中申万电子指数上涨 6.68%，排名第9。15个申万电子三级行业涨幅中位数为7.54%，其中印制电路板上涨13.26%，排名第1。PE估值低于历史中位数，5月17日申万电子整体法PE-TTM为35倍，处于历史后37.83%分位；中位 数法PE-TTM为46倍，处于历史后39.73%。 半导体及PCB市场中长期预测乐观。1）2024年半导体销售额预期乐观，WSTS预测2024年全球半导体市场规模为5884亿美元，同比增长13.1%。2）PCB市场中长期保持乐观，全球PCB市场2023-2028年 CAGR达5.4%。分产品看，封装基板、18层及以上高多层板、HDI板三类产品增长较快，2023-2028年复合增速分别为8.8%、7.8%、6.2%。分应用领域看，服务器、汽车为主要增长点。 报告期内，我们发现的边际变化主要如下： 半导体销售额同比持续增长，中国增速高于全球水平。全球半导体销 售额3月实现459亿美元，同比+15.3%；1-3月累计实现1397亿美元，同比+15.6%。中国半导体销售额3月实现141亿美元，同比+27.4%；1-3月累计实现430亿美元，同比+27.6%。 存储芯片价格大幅反弹后增速放缓。5月17日，DDR3、4、5价格分别为1.03、3.70、4.89美元，与4月22日相比，分别-2.8%、+1.6%、 +1.5%；120、256、512GBSSD价格分别为7.1、18.5、32.0美元，与 4月16日相比，分别-11.3%、-2.6%、-3.0%。 手机、PC市场正在复苏，华硕&宏基4月营收同比高增。1）手机端， 中国4月智能手机产量同比增长5.2%，全年累计产品同比增长13.9%。2）PC端，华硕&宏碁4月合计营收同比增长32%，全年合计营收同比增长14.8%。 PCB原材料端：1）铜价持续上行，PCB&CCL原材料成本承压。LME铜现货价震荡上行，与2022-2023年高位价格基本持平，5月17日录得10398美元/吨，较4月19日上涨6.7%。2）覆铜板进口数量持续 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 增长，覆铜板4月进口3543吨，同比+44%，环比-7%；出口8055吨，同比+20%，环比-7%，价格保持稳定，进口均价2.68万美元/吨，出口均价0.65万美元/吨。 台湾PCB行业跟踪：1）软板行业4月营收高增。4月，台湾PCB硬板厂商实现营收444亿新台币，同比+13.2%；软板厂商实现营收159 亿新台币，同比+34.3%。2）服务器相关高多层板、HDI板企业营收持续增长，金象电、欣兴、健鼎4月营收分别同比+24%、+12%、+23%。 3）软板企业4月营收亮眼，臻鼎、耀华4月营收分别同比+55%、 +43%。 投资建议：2024年全球PCB市场有望迎来复苏，并在2023-2028年保持温和增长。高多层板、HDI板、封装基板增速较高，并具备更高技 术壁垒。根据月度数据判断，预计行业正温和复苏，建议关注PCB中具有更高增速及壁垒的细分领域。1）数通板：全球通用人工智能技术加速演进，AI服务器及高速网络系统的旺盛需求对大尺寸、高速高多 层板的需求推动有望持续，建议关注：沪电股份、胜宏科技、深南电路、奥士康、生益电子等。2）汽车板：汽车行业电气化、智能化和网联化等技术升级迭代和渗透率提升将为多层、高阶HDI、高频高速等 方向的汽车板细分市场提供强劲的长期增长机会。建议关注：世运电路、沪电股份、景旺电子、胜宏科技等。3）封装基板：半导体国产化大势所趋，建议关注：积极布局封装载板的深南电路、兴森科技。4） 覆铜板：重点关注在高端产品不断取得突破的生益科技、华正新材、 南亚新材。 风险提示：市场需求复苏不及预期；产品技术发展不及预期；原材料供应及价格波动风险；经贸摩擦等外部环境风险 内容目录 1行情回顾5 2行业景气度跟踪6 2.1半导体及PCB市场预测6 2.1.1半导体市场预测6 2.1.2PCB市场预测7 2.2半导体景气度跟踪8 2.2.1半导体销售额8 2.2.2存储芯片价格9 2.2.3半导体设备销售额9 2.3下游需求景气度跟踪10 3PCB原材料跟踪12 3.1铜、环氧树脂12 3.2覆铜板进出口情况13 4台湾半导体及PCB行业跟踪14 4.1晶圆代工企业14 4.2PCB行业营收情况15 4.3PCB公司营收情况15 5行业及公司动态16 5.1行业新闻16 5.1.1北美云厂资本开支指引维持乐观16 5.1.2美国对华进口的半导体产品加征关税16 5.1.3工业和信息化部明确强化5G-A、6G关键技术突破16 5.2公司动态17 5.2.1沪电股份发布2024年一季报：归母同比增长157.5%17 5.2.2生益电子发布2024年一季报：同比扭亏为盈17 5.2.3鹏鼎控股4月营收同比增长52.21%17 6风险提示18 图表目录 图1：申万一级行业4月22日至5月20日区间涨跌幅（%）5 图2：申万电子三级行业3月22日至4月22日区间涨跌幅（%）5 图3：申万电子PE-TTM（整体法）6 图4：申万电子PE-TTM（中位数法）6 图5：各机构半导体市场增速预测情况7 图6：2024年分地区半导体销售额预测情况7 图7：2023-2028年全球PCB分产品CAGR8 图8：2022-2027年全球PCB分领域CAGR8 图9：全球半导体月销售额（亿美元）8 图10：全球半导体年累计销售额（亿美元）8 图11：中国半导体月销售额（亿美元）9 图12：中国半导体年累计销售额（亿美元）9 图13：DRAM现货平均价（美元）9 图14：SSD市场平均价（美元）9 图15：全球半导体设备季度销售额（亿美元）10 图16：全球半导体设备累计销售额（亿美元）10 图17：中国大陆半导体设备季度销售额（亿美元）10 图18：中国大陆半导体设备累计销售额（亿美元）10 图19：中国智能手机月产量（万台）11 图20：全球智能手机季度出货量（百万台）11 图21：华硕&宏碁合计营收情况（亿新台币）11 图22：全球PC季度出货量（万台）11 图23：汽车当月销量（万量）12 图24：新能源汽车当月销量12 图25：汽车全年累计销量（万辆）12 图26：新能源汽车全年累计销量（万辆）12 图27：PCB成本结构12 图28：覆铜板成本结构12 图29：LME铜现货价（美元/吨）13 图30：环氧树脂现货价（万元/吨）13 图31：印制电路用覆铜板月进出口数量（吨）14 图32：印制电路用覆铜板月进出口均价（美元/吨）14 图33：印制电路用覆铜板月进出口金额（万美元）14 图34：印制电路用覆铜板年进出口金额（亿美元）14 图35：台积电月度营收（亿新台币）15 图36：联电月度营收（亿新台币）15 表1：申万电子个股涨跌幅（%）6 表2：全球PCB产值（亿美元）及增长率预测7 表3：台湾PCB行业营收（亿新台币）15 表4：台股PCB公司4月营收情况（亿新台币）15 1行情回顾 报告期内，申万电子指数上涨6.68%。2024年4月22日至5月17日，沪深300指数上涨3.85%，31个申万一级行业普遍实现上涨，涨幅中位数为3.76%，其中申万电子指数上涨6.68%，排名第9。 报告期内，申万电子三级行业普遍实现上涨。2024年4月22日至5月17日，申万电子三级行业普遍实现上涨，涨幅中位数为7.54%，15个子行业中仅分立器件（-1.09%） 和品牌消费电子（-6.93%）出现下跌。印制电路板上涨13.26%，排名第1。 图1：申万一级行业4月22日至5月20日区间涨跌幅（%） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 房地产建筑材料轻工制造农林牧渔美容护理非银金融医药生物基础化工 电子食品饮料国防军工商贸零售 环保银行 交通运输沪深300家用电器社会服务建筑装饰机械设备纺织服饰 汽车公用事业有色金属 钢铁 煤炭石油石化电力设备 通信综合计算机 传媒 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 资料来源：同花顺，财信证券 图2：申万电子三级行业3月22日至4月22日区间涨跌幅（%） 15.00 10.00 5.00 -5.00 -10.00 0.00 资料来源：同花顺，财信证券 个股方面，4月22日至5月17日，申万电子个股涨跌中位数为+8.56%。剔除上市 天数不足200天个股及ST股，涨幅前五分别为胜蓝股份（+75%）、雷曼光电（+49%）、南亚新材（+46%）、生益电子（+42%）、景旺电子（+38%），涨幅后五分别为凯华材料 （-21%）、传音控股（-20%）、锦富技术（-17%）、硅烷科技（-16%）、康冠科技（-13%）。 涨幅前五名 涨幅后五名 股票代码公司简称主营业务 涨跌幅 股票代码 公司简称主营业务 涨跌幅 300843.SZ胜蓝股份电子连接器 +75 831526.BJ 凯华材料封装材料 -21 300162.SZ雷曼光电LED +49 688036.SH 传音控股品牌手机 -20 688519.S南亚新材CCL +46 300128.SZ 锦富技术液晶显示模组 -17 688183.S生益电子PCB +42 838402.BJ 硅烷科技光电子材料 -16 603228.S 景旺电子PCB +38 001308.SZ 康冠科技智能显示产品 -13 表1：申万电子个股涨跌幅（%） H HH 资料来源：同花顺，财信证券 备注：时间区间为2024年4月22日-5月17日 PE估值低于历史中位数。2019年至今，申万电子板块整体法估值PE-TTM中值为 37倍，中位数法估值PE-TTM中值为48倍。2024年5月17日，申万电子整体法PE-TTM为35倍，估值水平处于历史后37.83%分位；中位数法PE-TTM为46倍，估值水平处于历史后39.73%。 图3：申万电子PE-TTM（整体法）图4：申万电子PE-TTM（中位数法） PE-TTM，整体法中值PE-TTM，中位数中值 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-04-262021-04-022023-03-24 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-04-262021-04-022023-03-24 资