建材&家居&出口行业23年报及24一季报总结：逆势稳中求进，头部化特征明显240516

证券研究报告 逆势稳中求进，头部化特征明显 -建材&家居&出口行业23年报及24一季报总结 西部证券研发中心 2024年05月16日 分析师|李华丰 分析师执业编号：S0800521070003邮箱地址lihuafeng@research.xbmail.com.cn 01 消费建材&家居：经营质量普遍提升，零售韧性更强 02 录 ENTS 目录 CONTENTS 03 04 水泥：行业持续探底，产业延伸和国际化有所突破玻璃：竣工带动供需改善，企业利润有所修复 玻纤：竣工带动供需改善，企业利润有所修复 05 出口：补库+跨境电商产业趋势下业绩如期兑现 06 风险提示 ， 2023年实现营业收入2419亿元，同比+4.02%（去年同期为-4.96%）；归母净利润195亿元同比+29.45% （去年同期为- 图1:2019-2023年样本企业收入及增速 图2:2019-2023年样本企业归母净利润及增速 分细分行业来看，除管道外，其他行业2023年营收增速相较2022年均有所改善，其中晾衣架、门窗、石膏板行业23年收入增速位列前三。归母净利润方面，除定制/板材和卫浴，其他行业23年增速均有显著 改善。 图5:细分行业2022-2023收入增速图6:细分行业2022-2023归母净利润增速 19.85%）。利润增速高于营收增速主要得益于原材料价格下行。 从绝对值来看，经历了2022年的下滑和2023年的增长，行业总收入虽未恢复至2021年最高水平（2447亿元），但差距已非常小，为近5年次新高；利润方面已超过2021年（188亿元），同样为近5年次新高，最高值为2020年的223亿元。 从绝对值来看，2023年防水、吊顶、软体、定制/板材、石膏板、门 图3:样本企业单季度收入及增速图4:样本企业单季度归母净利润及增速 窗、晾衣架收入体量为2021-2023年期间最高值。归母净利润方面， 软体、定制/板材、石膏板、晾衣架2023年为2020-2023年期间最高值。 图7:细分行业2021-2023收入（亿元）图8:细分行业2021-2023归母净利润（亿元） 单季度，24Q1样本企业实现收入438亿元，同比+3.09%（去年同期为-1.60%）。从绝对值来看，24Q1收入已超过22年Q1同期的431亿元，为近5年最高；归母净利润24Q1为25亿元，同比+10.52%（去年同期为+11.95%）。从绝对值来看，24Q1归母净利润为近5年次新高，最高值为21年Q1的29亿元。 资料来源：Wind，西部证券研发中心；备注：因21Q1-Q2缺失森鹰窗业数据，21Q1缺失箭牌家居卫浴，因此在分析单季度营收及利润时剔除这2家公司。 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明4 备注：样本企业包括北新建材，兔宝宝，东方雨虹，伟星新材，公元股份，友邦吊顶，坚朗五金，雄塑科技，凯伦股份，科顺股份，亚士创能，三棵树，东宏股份，法狮龙，帝欧家居，蒙娜丽莎，东鹏控股，顾家家居，慕思股份，喜临门，好太太，欧派家居，江山欧派，索菲亚，志邦家居，金牌厨柜，皮阿诺，王力安防，好莱客，尚品宅配，森鹰窗业，梦天家居，我乐家居，箭牌家居 从盈利能力来看，2023年样本企业毛利率30.86%，同比+1.75pct，净利率8.17%，同比+1.63pct（不考虑减值损失的净利率 图9:样本企业2019-2023毛利率、净利率、不考虑减值净利率 净利率方面，在不考虑减值损失的情况下，2023年除卫浴和石膏板，其它细分行业净利率均有所改善，其中瓷砖和晾衣架最为明显（同 比+6.76pct、4.30pct）。长周期看，定制/板材不考虑减值损失的净利率水平为12.11%，为5 图12:细分行业2019-2023年净利率 10.72%，同比+1.70pct）。 我们认为利润率的改善主 要得益于原材料价格下行， 企业成本压力有所缓解。 但拉长至5年来看，样本企业盈利能力相较19-20年仍有差距 （19-23年毛利率分别为35.54%、34.48%、30.13%、29.11%、 30.86%；不考虑减值损失的净利率19-23年分别为11.12%、 13.43%、10.98%、9.02%、10.72%），下游需求不足情境下行业 竞争加剧，即便是头部企业也难以独善其身。 年新高，其它行业距离其最高值仍有差距，如 防水和五金距离近5年最高值下滑了8.09pct和8.30pct。横向对比来看，2023年不考虑信用减值的净利率最高的细分行业为晾衣架、石膏板、管道，分别为21.94%、16.02%和13.02%。 总结来看，晾衣架行业盈利能力常年维持较高水平；石膏板行业盈利能力逐年略有下滑，但依然高于大多数行业；管道、软体、定制/板材行业盈利能力较强且更为稳定，定制/板材略优于软体；防水、五金、吊顶、瓷砖、门窗、卫浴受外部环境影响较大；涂料行业盈利能力有待提升。 行业归母净利率 资产周转率 权益乘数 ROE 20192020202120222023 20192020202120222023 20192020202120222023 20192020202120222023 瓷砖11%11%3%-10%2% 81%69%65%52%58% 1.821.902.092.292.24 16%15%3%-12%2% 吊顶15%12%-17%7%4% 52%43%54%56%61% 1.421.461.541.611.55 11%8%-14%6%4% 防水11%15%12%5%4% 86%86%80%61%62% 2.222.051.951.971.99 20%27%18%6%6% 涂料6%7%-6%3%1% 115%101%95%72%76% 2.543.034.175.285.00 18%21%-24%12%6% 五金8%12%10%1%4% 117%115%105%75%77% 1.541.661.912.142.06 15%23%20%1%7% 卫浴8%9%7%8%6% 98%93%104%80%74% 5.563.533.012.452.13 46%30%22%15%9% 门窗12%13%9%0%8% 92%90%79%62%69% 2.192.192.091.961.95 25%26%14%0%10% 管道13%15%10%8%11% 105%101%100%91%82% 1.411.411.461.491.45 19%21%15%11%13% 定制/ 12%11%6%9%10% 板材 103%91%98%88%80% 1.601.721.881.921.93 20%17%11%16%15% 晾衣架22%23%21%16%19% 71%57%64%53%56% 1.301.301.261.321.38 20%17%17%11%15% 石膏板3%17%17%16%16% 68%76%85%72%76% 1.391.451.391.381.34 3%19%20%16%16% 软体9%7%9%9%10% 100%100%123%106%105% 2.292.142.081.961.84 22%16%23%18%19% 2023年，样本企业净资产收益率11.53%，同比 分行业来看，2023年ROE改善最 表1:细分行业2019-2023年归母净利率、权益乘数、资产周转率、ROE +2.01pct，有所好转，主要得益于归母净利率的改善。明显的行业为瓷砖、门窗和五 但相较于19-20年，净资产收益率仍有较大差距，主要体现在盈利能力及运营能力尚未恢复。 图10:样本企业2019-2023年ROE图11:样本企业2019-2023年归母净利率、权 益乘数、资产周转率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 金。横向对比看，ROE最高的5个细分行业分别为软体、石膏板、定制/板材、晾衣架和管道。长周期来看，ROE一直能够保持在较高水平的细分行业为管道、软体、定制/板材、门窗、石膏板和晾衣架，而防水、五金、 涂料、瓷砖、卫浴行业在行业下行期ROE遭遇严峻挑战，下滑明显。 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明5 备注：细分行业分类：防水：东方雨虹、科顺股份、凯伦股份；管道：伟星新材、公元股份、雄塑科技、东宏股份；五金：坚朗五金；涂料：三棵树、亚士创能；吊顶：友邦吊顶、法狮龙；瓷砖：帝欧家居、蒙娜丽莎、东鹏控股；软体：顾家家居、慕思股份、喜临门；定制/板材：欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客、皮阿诺、尚品宅配、我乐家居、兔宝宝；门窗：王力安防、江山欧派、梦天家居、森鹰窗业；卫浴：箭牌卫浴；石膏板：北新建材；晾衣架：好太太 1.4坏账计提充分，风险持续出清 2023年样本企业收现比、净现比 ， 109%、187%，同比2022年提升2pct、41pct，回款能力进一步提升，这与越来越多的企业大力开拓现金流更好的渠道、零售业务 以及逐渐减少产生应收账款较多的地产项目有关。回顾过去5年，收现比/净现比整体呈上升态势，2023年已是过去5年最高值，也证明了样本企业在产业链条中的地 位在稳步提升。 图13:样本企业2019-2023年收现比、净现比 2016-2021年地产行业的 持续繁荣在为地产链建材 /轻工企业带来难得的发展窗口期的同时，也因畸形的“垫资”、“保证金”、“账期”合作模式积累了风险，收入并未转化为现金流，而是成为应收票据和账款。2022-2023年是地产链企业主动 表2:企业2022-23年未计提额（万元）、未计提比例 公司名称 2022未计未计提 提额比例 账面余额 2023 坏账准备 计提比例 （%） 应收增加额 2023 坏账计提额 未计提额 未计提比例 箭牌家居 00% 10,867 10,867 100% 1,575 1,575 0 0% 东宏股份 00% 2,184 2,184 100% 421 421 0 0% 伟星新材 00% 1,158 1,158 100% (19) (19) 0 0% 法狮龙 227% 143 143 100% (185) (163) 0 0% 顾家家居 1597% 2,420 2,420 100% 155 315 0 0% 慕思股份 12350% 0 0 0% (245) (123) 0 0% 应收方面，在23年收入正增长情况下（同比+4.02%），样本企业应收票据及账款448亿元，同比-9.87%（22年为498亿元），得益于企业一方面大力发展经销渠道，另一方面承接更多现款现货业务。24年Q1样本企业应收票据及账款483亿元，同比-4.43%（23Q1为506亿元）（24Q1样本企业营收+3.07%）。收入增长下应收票据及账款规模的缩小也证明了行业经营质量的提升。 图14:样本企业2019-2023年应收票据及账款和增速、营收增速图15:样本企业2020-2024Q1应收票据及账款和增速 “排雷”的窗口期，集中进行坏账计提。2023年，样本企业按单项计提坏账准备合计106亿元，计提比例至64%，相较2022年的53%进一步提升，风险持续出清，信用减值风险对利润的负面影响正逐步收窄。综合未计提比例和 尚品宅配 0 0% 1,575 1,575 100% (3) (3) 0 0% 公元股份 11,107 20% 57,076 55,895 98% 57,076 55,895 1,181 2% 喜临门 4,000 49% 8,638 7,988 92% 558 3,907 650 8% 友邦吊顶 3,866 25% 15,270 13,934 91% (54) 2,476 1,336 9% 我乐家居 12,968 26% 47,331 41,998 89% (2,789) 4,846 5,333 11% 索菲亚 20,990 24% 92,671 81,506 88% 5,156 14,981 11,166 12% 森鹰窗业 501 14% 3,543 3,07