宏观点评：拜登加征关税的“醉翁之意”240514

宏观点评20240514 拜登加征关税的“醉翁之意”2024年05月14日 压力之下，拜登政府还是打出了“中国牌”，不过今天的“关税牌”充满了平衡的艺术，其最终目的可能不在“钞票”、而在“选票”。我们在之前的报告中也提及过，今年拜登连任之路充满坎坷，既要面临通胀的难题、健康 的质疑和市场的动荡，还得对线特朗普的舆论攻势，关税成为“祸水东引”的重要手段。 这次加征关税的操作，规模是特朗普时期以来最小（180亿美元），而且经过较充分的预期沟通、留有较充足的余地，征税的商品也是有的放矢、踩准热点。而这略带“作秀”的成分背后，目的无疑是既想争取更多的选票，又 有效管控中美之间的分歧。对于中国而言，加征关税的直接影响是有限的，我们更应该关注的可能是美国“小院高墙”的承诺是否真的可靠。 税率不低，但征税规模不大。从税率看，本次拜登政府加征关税下手不轻 ——电动车的关税税率增加三倍，从原本的25%增加到100%；锂电池和其 他电池部件的关税增加超过两倍；光伏电池的关税增加一倍。不过整体180亿美元的规模仅占2023年中国对美出口和中国出口总量的3.6%和0.5%。和特朗普时期大面积征税形成对比： 1）2018年加征关税初期：实施对钢铁、铝等金属产品以及高科技行业产品等商品的关税，涉及价值约500亿美元； 2）2018年9月加征关税举措加码期：对另外价值约2000亿美元的中国商品征收关税，涉及包括汽车零部件、电子设备、化工产品等在内的多个行业； 3）2018年底-2019年中缓冲+再升级期：中美两国开始进行贸易谈判，但谈判并未取得实质性突破。特朗普政府在2019年6月将第二波关税从10%提高至25%，并威胁对剩余约3000亿美元的中国商品征收关税； 4）2019年底中国反制期：作为对美国关税的回应，中国宣布对价值约750 亿美元的美国商品征收额外关税，涉及农产品、能源和化工产品等领域； 5）2020年新一轮制裁期：特朗普政府宣布将继续对价值约3000亿美元的中国商品征收关税，并加强对华为等中国科技公司的制裁。 美国对加征关税“战火升级”的背后，我们认为其“作秀式”政治性意义远大于其经济性意义，而这主要是基于以下三方面的考虑： 首先，从大选年的视角下，加征钢铁及铝的关税，以此获得更多摇摆州选民（尤其是：“铁锈地带”的摇摆州：宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康辛州）的支持无疑是急迫性最靠前的。众所周知，在美国当前的选举人团制度下，摇摆州对大选结果起到了“一锤定音”的作用。不过目前的情况来看，麻烦的是拜登基本“全面落后”特朗普：截至2024年5月13日的民调显示，拜登在六个摇摆州中的�个州民意落后。其中宾夕法尼亚州和密歇根州的落后差距较小，但佐治亚州、亚利桑那州、内华达州和北卡罗来纳 州的落后幅度较大。 为扭转弱势，“投其所好”可能是赢得“铁锈”摇摆州的最好策略。值得注意的是，宾州是北美最大工会——美国钢铁工人联合会总部的所在地；而密歇根州则是新能源电池和新能源车产能投入较多的地区之一。因此拜登 对中国钢铝和新能源加征关税，以争得更多“铁锈带”票仓是一大重要原因。 其次，从美国经济角度来看，加征中国电动汽车及其他清洁能源产品的关税，表面上有利于其自身的新能源行业发展。这一切源于经济危机后，奥巴马将推动新能源产业发展作为经济的新动力。时至今日，拜登延续并强化了发展新能源的政策底层逻辑，大量出台相关政策支持助力新能源产业。 具体来看，2023年美国在清洁能源、清洁汽车、建筑电气化和碳管理技术的制造和应用方面的新投资达2390亿美元，比2022年增长38%。其中， 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《社融转负急需宽松减“负”》 2024-05-11 《4月通胀：推动PPI回升是要务》 2024-05-11 1/10 东吴证券研究所 2023年第四季度的投资额达到创纪录的670亿美元，比2022年同期增长40%。 由此可见拜登对美国清洁技术上政策支持的坚定决心。而加征电动车等其他清洁能源相关关税税率无疑了成为其发展的重要一环。 但实则政策力度更像是“一拳打在棉花上”。整体来看，除电动车外，其他加征关税情况远好于市场预期。储能电池及锂电均从2026年才开始加征。这无疑体现了拜登政府的“中庸”艺术，一方面其希望通过以维护美国工人 的利益，发展国内产业为由塑造政府形象，以赢得更多的选民支持，但另一方面也并不希望和中国的关系过于“僵硬”，因此在政策实施上留下了更多的余地。 其三，本轮关税征收对象明确，矛头直指我国“新三样”等优势制造行业，但仅靠这些关税还远不足以达到削弱中国的程度。近年来，“新三样”等产品成为我国出口的主要支柱，合计占我国出口比例约为10%，也是我国在 国际上占有显著优势的行业，近年来对我国出口增速产生明显支撑，尤其是“新三样”成为了我国出口的一张亮眼的“名片”，尽管在全球经济衰退的2023年依然走出了不错的成绩。因此美国通过征收关税一定程度上会对中国相关产品出口产生影响，但难以从实质上达到削弱中国优势制造业的目的。 那么，本轮征收关税对我国哪类产品出口影响较大？我们不妨来看一下这几类产品在我国出口中的结构，我们拆分了钢铁及钢铁制品、铝及铝制品以及“新三样”等主要受新一轮关税影响的产品出口的国别分布。其中对美 出口钢铁及钢铁制品、铝及铝制品以及“新三样”占各自总出口中的比例分别达到了8%、10%和9%以上，整体是一个不小的比例，因此我国钢铝受到关税的影响可能相对比较大。 而“新三样”中主要受关税影响的产品为锂离子蓄电池，但太阳能电池、电动载人汽车出口受到的影响或可忽略不计。细分“新三样”产品出口，其中，我国对美出口锂离子蓄电池的占比超过20%，是主要受到关税影响 的产品，而对美出口太阳能电池以及电动载人汽车的占比仅约为0.25%和1.1%，比例过小，可以近似忽略不计，当前我国太阳能电池和电动载人汽车的出口伙伴仍集中在欧盟和东盟等地区，表面上受到美国贸易制裁的影响不大。 此外，需要警惕美国对转口贸易的限制以及起到的带头示范作用，贸易制裁的影响或许比想象中的更强。贸易摩擦以来，美国对华持续脱钩，但中国通过东盟、墨西哥等转口贸易间接向美国输送产品，但也引起了美国的 相应重视，持续对相应国家施压，当前墨西哥大幅提高了对进口产品的关税，或许出于这方面的压力和考虑。另一方面，美国贸易制裁的带头示范作用也不容忽视，尤其是欧盟对华“新三样”的反倾销、反补贴调查已经酝酿已久，在美国大选正“如火如荼”之时，今年贸易摩擦的影响或许比以往要更加猛烈。 因此总结来看，加征关税的落地或多或少有点“作秀”的味道。拜登“既要又要”：一方面既想赢得选民支持，“拼命”维护美国工人的一些利益；另一方面，又不希望和中国的关系搞得太僵，因此给政策留下了不少空间。 可能更值得我们注意的是，在贸易摩擦扩大的情况下，拜登政府“小院高墙”的承诺是否可靠。今年以来，拜登政府的“小院高墙”策略逐步升级，从对中国人工智能、通信、电子等领域的科技制裁，扩大至钢、铝、造船以及对“新三样”（电动载人汽车、太阳能电池、锂电池）产能过剩“贴标签”来进行的贸易制裁的扩大。防范于未然，可能我们需要更加注重内循环来应对外部的不确定性。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 2/10 图1：拜登政府对进口自中国商品关税调整对比 120% 80% 美国对进口自中国的商品： 旧关税新关税 关税调整时间： 关税调整时间：2026年 2025年之前 100% 关税调整时间：2026年 关税调整时间：2026年 50%50%50% 25%25% 7.5% 25% 25%25%25%25%25% 25% 25%25% 7.5% 7.5% 0% 0% 0% 0% 7.5% 0% 40% 0% 注：其余未标注项目的关税调整时间均为2024年；数据来源：白宫，东吴证券研究所 图2：2018年开始的中美贸易摩擦中，中美双方共计加征5次关税 2017年8月14日，特朗普签署备忘录 ，指示美国贸易代表对中国展开贸易调查 2018年4月3日，特朗普政府公布了拟对1333种价值500亿美元的中国产品征收25%关税的清单 2018年7月6日，第一批500亿清单上的340亿商品正式开始加征关税 2018年9月24日，美国开始对2000亿中国商品征收10%的关税 2020年2月14日，美国对已于 2019年9月1日加征关税的1200亿美元商品，加征关税由15%调整为7.5%，剩余清单取消关税 2018年6月15日，美国公布500亿最终征税商品清单 2018年7月10日，美国公布2000亿商品10%的征税清单 2019年5月10日，此前2000亿中国商品的关税税率从10%提升到 2019年9月1日，美国对价值3000亿美元的中国商 25% 品加征15%的301关税 2018年3月22日，特朗 普政府发布报告，根据301条款，将对高达600亿美元的中国产品征收关税 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/10 东吴证券研究所 图3：美国对中国商品关税税率平均达到20%左右 % 关税税率： 中国对美国出口商品征收关税中国对其他国家出口产品征收关税美国对中国出口商品征收关税美国对其他国家出口产品征收关税 中美“贸易战” 第一阶段贸易协定 21.1 19.3 6.5 3.0 25 20 15 10 5 0 2018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05 数据来源：PIIE，东吴证券研究所 图4：拜登政策在延续特朗普对华贸易制裁的基础上，进一步加大对中国人工智能、通信、电子等领域的科技制裁 2021年7月，将中国电子信息技术研究院等14家中国实体添加到了“实体清单”之中，对人工智能等领域实体进行制裁 2021年12月16日 ，将来自中国的34家实体加入“实体清单”，主要对通信、电子领域进行制裁 2022年8月23日，将中国航天科技集团和中国电子科技集团下属的部分单位等7家实体（主要与航空航天有关）添加到“实体清单”中 2022年10月7日，在半导体制造和先进计算等领域对华升级出口管制措施，又将中国科学院大学、北京普科测控技术有限公司等31家中国实体列入“未经核实清单” 2023年10月，美国商务部发布一揽子规则，旨在更新对先进计算半导体和半导体制造设备以及支持超级计算应用和最终用途的物品的出口管制、对包括中国在内的武器禁运国的出口管制，并将更多中国相关实体列入实体清单 2024年5月9日，美国商务部表示美国可能会采取极端行动，禁止进口中国制造联网汽车，或对其施加限制 2021年11月26日，为防止美国新兴技术被用于支持军事应用的中国量子计算工作，将杭州中科微电子等12家中企列入所谓“军事最终用户”清单 2022年2月7日，对电子领域进行制裁：将东莞汇群电子有限公司等33家中国实体列入“未经核实名单”，对这些实体从美国出口商获取产品实施新的限制 2022年9月，英伟达与AMD接到美国政府通知，要求停止向中国出口其高端人工智能芯片 2022年12月15日，长江存储、上海微电子等36家中国科技公司被列入禁止购买部分美国人工智能芯片等零部件的“实体清单” 2023年8月，美国总统拜登签署一项行政令，旨在限制美国风投、私募公司以及合资企业在中国半导体、量子计算等领域的投资 2024年4月17日 ，拜登呼吁将对中国钢铁和铝产品加征关税，从7.5%提高到25% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/10 东吴证券研究所 图5：得“摇摆州”者，得“天下” 民主党共和党 摇摆州 Arizona亚利桑那州 Colorado科罗拉多州