贵金属：美联储形成“维持和等待”共识，白银突破后力保贵金属升势延续

贵金属：美联储形成“维持和等待”共识，白银突破后力保贵金属升势延续 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2024年5月19日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 美联储形成“维持和等待”共识，白银突破后力保贵金属升势延续 1.走势回顾：当周外盘金银显著走高，纽期银突破2021年初高点升至近10余年高位，沪银再创挂牌以来新高，金银比价大幅走弱。人民币汇率小幅回落，金银溢价表现分化。 2.宏观面：4月CPI数据符合预期点燃市场乐观情绪，加之部分联储官员措辞转向“积极”，金银显著上涨重回“降息落地前”主升阶段。考虑到当前美联储仍维持年内降息总体方向不变，通胀数据未改变上述方向前贵金属即便阶段性面临逆风，预计总体回落空间或有限。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。金银配置资金有所分化，前者连续2周增持而后者连续3周减持；金银投机净多持仓同时回升，白银持仓与价格背离第二次修复；投机资金大幅回流，白银总持仓再创年内新高。 4.行情展望：短期关注美联储官员讲话情况。技术上，多头行情加速阶段开启，保持乐观但需提防急涨后冲高回落的风险。策略上，配置交易、投机仓位均持仓为主，加速阶段不宜再行追买入场；一旦高位开始分歧，可关注黄金补涨创新高的机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2402.60 2372.45 30.15 1.27% 伦敦银 美元/盎司 29.68 28.64 1.04 3.63% 黄金现货溢价 元/克 15.99 13.90 2.09 15.02% 白银现货溢价 元/千克 824 852 -28 -3.32% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 277642 272144 5498 2.02% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 87936 81650 6286 7.70% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 73146 72577 569 0.78% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 28475 27998 477 1.70% SPDR黄金 ETF持有量 吨 838.54 831.92 6.62 0.80% SLV白银ETF 持仓量 吨 13014.79 13101.49 -86.69 -0.67% 美元指数 104.49 105.33 -0.83 -0.79% 美日汇率 155.68 155.78 -0.10 -0.06% 美国实际利率 % 2.10 2.16 -0.06 -2.78% 标准普尔500指数 5303.27 5222.68 80.59 1.54% 美10年期国债 收益率 % 4.42 4.50 -0.08 -1.78% TED利差 % 0.1274 0.1136 0.014 12.17% RJ/CRB商品价格指数 —— 289.47 —— —— 金银比 80.95 82.84 -1.89 -2.28% VIX波动率指 数 % 11.99 12.55 -0.56 -4.46% 金油比 30.43 30.27 0.16 0.55% 道琼斯工业 40003.59 39512.84 490.75 1.24% 钯金期货 美元/盎司 1013.00 982.00 31.00 3.16% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 200000 100000 美国截至5月11日当周初请失 2023-01-07 2023-01-28 2023-02-18 2023-03-11 2023-04-01 2023-04-22 2023-05-13 2023-06-03 2023-06-24 2023-07-15 2023-08-05 2023-08-26 2023-09-16 2023-10-07 2023-10-28 2023-11-18 2023-12-09 2023-12-30 2024-01-20 2024-02-10 2024-03-02 2024-03-23 2024-04-13 2024-05-04 业金人数降至22.2万，高于预期但低于修正后的前值，重回年初以来的震荡区间内，上周大幅增加的纽约州申请失业金人数有所回落。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 9.0 美国CPI月同比（%） 美国核心CPI月同比（%） 7.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 图2.2：美国（核心）CPI年率（%） 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国4月核心CPI月率0.29%（3月 +0.36%），为6个月以来首次放缓；年率3.61%（3月+3.80%），市场对于核心通胀二次加速担忧缓解。核心商品层面，由于二手车通胀的意外下滑依然维持通缩状态；核心服务方面，租金通胀环比虽有所回落但幅度有限，剔除房租的核心服务通胀亦出现回落，主要源于医疗保健和运输服务等分项通胀压力的缓解。 美国经济数据 图2.3：美国（核心）零售销售年率（%） 美国4月零售销售月率基本持平，低于前值0.65%，年率降至3.04%，低于前值3.83%。分项13个类别中有7个类别的销售额下降，其中非商店零售商、体育用品及业余爱好用品商的降幅最为明显，此前支撑经济的消费趋冷迹象明显。 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 55 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：Wind、一德宏观战略部 “维持和等待”成为联储的主流观点 当周公布的通胀数据符合预期推升市场乐观情绪，联储官员观点部分转向 “积极”驱动降息预期回升： 美联储观察工具显示的年内降息预期升至2次，仍低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，6、7月两次会议按兵不动概率均超七成。 “维持和等待”成为联储的主流观点 图2.4：联储官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 美联储主席鲍威尔* 一季度去通胀缺乏进展，美联储需要耐心，等待更多通胀降温的证据出现。 2 明尼阿波利斯卡什卡利 不确定目前货币政策的限制性有多强，应该维持利率在当前的水平，让决策者有时间评估通胀状况。 3 芝加哥联储古尔斯比 维持“乐观”态度，有证据表明美国的住房通胀将大幅下降，从而使整体通胀率朝着美联储2%的目标回落。 4 美联储副主席杰弗逊* 在经济健康发展的情况下，美联储应保持货币政策不变，直到有明显迹象显示通胀率正在向2%目标回落。 5 克利夫兰联储梅斯特* 美联储在等待物价压力进一步缓解的证据时维持利率不变是合适的。 6 纽约联储威廉姆斯* 4月通胀数据取得积极进展，需要观察上述趋势能否延续，目前尚无充足理由去降息，也没有进一步加息的必要。 7 里士满联储巴尔金* 相信通胀正在下降，但要实现2%政策目标，还需要更多时间。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 “维持和等待”成为联储的主流观点 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 2020-01-01 2020-02-19 2020-04-08 2020-05-27 2020-07-15 2020-09-02 2020-10-21 2020-12-09 2021-01-27 2021-03-17 2021-05-05 2021-06-23 2021-08-11 2021-09-29 2021-11-17 2022-01-05 2022-02-23 2022-04-13 2022-06-01 2022-07-20 2022-09-07 2022-10-26 2022-12-14 2023-02-01 2023-03-22 2023-05-10 2023-06-28 2023-08-16 2023-10-04 2023-11-22 2024-01-10 2024-02-28 2024-04-17 美、欧央行资产负债表 图2.6：美欧资产负债表 10000000 截止5月15日，美联储相对欧 央行资产负债表收缩规模边际增大， 对美元支撑增强。 欧洲央行:资产:总额 美国:所有联储银行:资产:总资产 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2450 2.502.30 2350 2.101.90 2250 1.70 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 截至5月17日，名义利率、实际利率、盈亏平衡通胀率同时回落，对黄金价格支撑增强。 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 2022-01-03 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-28 2022-04-27 2022-05-25 2022-06-22 2022-07-20 2022-08-17 2022-09-14 2022-10-12 2022-11-09 2022-12-07 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-24 2023-08-21 2023-09-18 2023-10-16 2023-11-13 2023-12-11 2024-01-10 2024-02-07 2024-03-06 2024-04-04 2024-05-02 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2024-01-02 2024-01-08 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-25 2024-01-31 2024-02-06 2024-02-12 2024-02-16