注塑机行业深度：顺周期乘风而起，千亿海外市场出口可期

证券研究报告 注塑机行业深度： 顺周期乘风而起，千亿海外市场出口可期 证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn联系电话：13915521100 2024年5月22日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点： 注塑机：塑料制品成型通用设备。 注塑机是一种用于制造塑料制品的机器设备，其运作原理是利用液压油缸或者伺服电机丝杠驱动柱塞和螺杆,将经过加热剪切处理的塑料，在熔融状态下射入封闭的模具型腔内，最终在模具内冷却并固化成所需形状的产品。市场空间方面，根据华经产业研究院统计，2022年国内注塑机市场空间超260亿元，2017-2022年CAGR为3.79%。2020年全球注塑机规模为994亿，2028年预计全球规模达到1414亿元，CAGR为4.5%。注塑机行业下游应用广泛，包括通用型塑料、汽车、家电、包装饮料等。 行业竞争格局：欧日占据高端领域，国内“一超多强”格局稳定。 全球注塑机行业可分为三个梯队。以恩格尔、发那科为代表的欧日企业为第一梯队，垄断高端市场，以海天国际、伊之密为代表的国内注塑机龙头为第二梯队，卡位中端市场向高端发展，另有国内众多中小企业占据中低端市场。 国内外对比来看，目前国产注塑机和外资品牌仍有差距，主要系核心零部件仍依赖进口，具体看日系品牌以电动注塑机见长，而欧系品牌液压注塑机性能更佳，同时在注塑机整体解决方案与交钥匙工程方面全面领先于国产品牌。国内竞争来看，我们认为在规模效益和产品力领先下强者恒强。一方面产品力是决定注塑机竞争格局的第一要素，头部企业如海天国际在产品种类，迭代速度方面都处于领先地位；另一方面，注塑机高端下游格局集中，中低端竞争激烈，头部企业享受红利，在盈利能力方面也处于领先地位。 海外拓展：海外占比目前30%-40%，看好国内品牌逐步渗透欧日品牌占据的高端市场。 国产注塑机出海大势所趋，主要系：1）国产化格局基本形成，外资龙头仅占据部分高端市场，国产龙头企业出海寻求更多机会。2）国内注塑机企业海外业务毛利率高于国内业务，龙头企业追逐高利润出海；3）产业链转移下海 外注塑机市场需求旺盛。 出口看点是国产注塑机性能逐步与海外高端产品靠齐，且兼具性价比&服务优势。目前国产注塑机在印度和东南亚等地已有布局，未来随着产业链转移，且国产注塑机逐步向欧洲、南美等市占率较低的市场拓展，海外份额有望加速提升。长期看，海外份额会从现在的20-30%提升到50%。 投资建议：推荐【伊之密】国产注塑机龙头，国内外布局快速成长；建议关注【海天国际】全球注塑机龙头， 深耕塑机领域50年、【泰瑞机器】注塑机后起之秀，募投产能释放潜力。 风险提示：注塑机行业景气度不及预期、注塑机海外拓展不及预期、原材料价格上涨的风险。 目录 注塑机：塑料制品成型通用设备 竞争格局：欧日占据高端领域，国内“一超多强”格局稳定 海外拓展：海外占比目前30%-40%，看好国内品牌逐步渗透欧日品牌占据的高端市场 投资建议和风险提示 注塑机是一种用于制造塑料制品的机器设备，其运作原理是利用液压油缸或者伺服电机丝杠驱动柱塞和螺杆,将经过加热剪切处理的塑料，在熔融状态下射入封闭的模具型腔内，最终在模具内冷 却并固化成所需形状的产品。注塑机通常由注塑系统、液压系统、电气系统和机械系统等组成。 它可以生产各种形状和尺寸的塑料制品，例如塑料容器、玩具、汽车零部件、电子产品外壳等。 注塑机按驱动方式主要分为液压式、电气式和电液混合式三类。其中液压式注塑机又可分为二板注塑机和三板注塑机。 图：注塑机示意图 数据来源：海天国际官网，东吴证券研究所 图：注塑机产品主要分类 数据来源：华经产业研究院，东吴证券研究所整理 注塑机可以根据驱动方式分为液压式、全电动式和电液混合式： 从发展趋势来看，小型注塑机（小于1000T）逐步向全电动化发展，而大型注塑机（大于1000T）以液压机型为主流。 图：注塑机按照驱动方式分类及优缺点 类型液压式注塑机电动式注塑机电液混合式注塑机 使用液压油在液压系统中流动，通过液完全使用电机驱动，控制精度高，响应速结合了电动机的精确控制和液压机的强大 驱动方式 压泵的动力来驱动机械部件运动，完成度快。 力量，部分使用电驱动，部分使用液压驱 注射和锁模等工作。动。 1）力量大，可以产生更大的锁模力，1）能效高，节能环保。 1）结合了电动机的节能和液压机的高效 优点适用于大型制品的生产。 2）精度高，重复性好，适合需要精密制力量。 2）设备成本相对较低，维修相对容易造的产品。 2）可以根据需求调节使用电动或液压， 3）运行噪音低，维护成本低。 灵活性高。 1）能耗高，运行成本较电动机高。 1）初始投资成本高。 1）结构复杂，维护成本高于全电动机。 缺点2）运行噪音大，速度慢，精度较低。 2）对电力供应有较高依赖，一旦电力不2）成本高于单一驱动系统的注塑机。稳定可能影响生产。 图例 资料来源：同育教育官网，泓利官网，东吴证券研究所5 液压注塑机可以根据工作原理分为二板和三板式： 从发展趋势来看，三板式注塑机为市场主流，二板式注塑机通用改变工作原理，在保证锁模力的同时提升精度，减小注塑机体积，适用于高精度且对场地面积有要求的应用场景。 图：液压注塑机按照工作原理分类及优缺点 类型二板注塑机三板注塑机 主要采用直压方式工作，即由4个高压锁模液主要采取曲轴方式锁模，曲轴主要是依据杠杆原理 工作方式 压缸同时拉动哥林柱，对模具进行加压并保设计的。压。 1）开模液压缸需要的开模力较小。优点2）锁模力可以自由设定。 3）锁模精度比较高。 1）与同吨位的二板注塑机相比，设备造价低。 2）系统中的液压缸、接头、阀、伺服电机和供油泵等部件都是市场普通商品，维护机器比较方便。 1）在同一台注塑机上改变锁模力比较困难。对高压锁模液压缸的要求比较高。在某一时2）精确测定实际锁模力比较困难。 缺点刻，4个高压液压缸的拉力不能保证完全一致3）如果实际锁模力比设计的锁模力大，可能加速 会导致模板在运行过程中的不平衡。 模具的损坏。 4）日常维护成本比普通液压缸稍大些。 合模示意图 资料来源：艾邦智造，东吴证券研究所整理6 注塑机通常由机架系统、机门系统、锁模系统、射胶（压射）系统、传动系统、电气控制系统等组成。 �电器控制部分：负责整个注塑过程的精确控制。它通过编程设定和监控温度、压力、注射速度和定时等参数，确保整个流程的精确性和重复性。②传动部分提供了运动和力的控制，在注塑过程中，传动系统用以关闭和锁定模具，然后在注射阶段提供必要的力来推动螺杆。③合模部分涉及到模具的关闭和固定。在液压系统的帮助下，模具闭合并在整个注射和冷却过程中保持高压锁定状态。在模具闭合后，④注射部分通过螺杆将熔融的塑料注入模具中。⑤润滑部分确保注塑机的所有移动部件运行顺畅，减少磨损和故障。 图：注塑机主要零部件示意图 7 资料来源：力劲科技官网，东吴证券研究所整理 零部件重要程度来看：电气控制、传动系统（包含锁模、压射和液压等）为核心零部件，在高端液压注塑机中，控制器、变频器和液压阀体一般外采欧洲和日本品牌，在电动注塑机中，控制器、变频器、滚珠丝杠和润滑系统一般也多外采海外品牌。 分零部件类别成本占比来看：以泰瑞机器2023H1数据为例，其中机械类零部件（包含铸铁和生铁 等）成本占比达60%，而电气类和液压类零部件成本占比分别为18%和14%。 分零部件所属子功能系统来看：锁模系统、注射系统、液压系统、电气控制系统是整机中的重要部件，这四个子系统的部件性能决定了注塑机的整机性能。 图：23H1泰瑞机器注塑机主要零部件成本占比 图：注塑机子系统分类和代表性零部件 其他 电气类（含8% 伺服电机、控制器等）18% 液压类（含阀、泵、马达等） 14% 机械类（含铸件、生铁等） 分类 子系统分类 代表性原材料或零部件 地位 机械类 机架系统 底座、机架 一般部件 机门系统 电气开关、液压保护装置、机械锁等 一般部件 液压类 锁模系统 格林柱、锁模板等 重要部件 射胶（压射）系统 螺杆、射座、料筒、压射杆等 重要部件 液压系统 液压马达、伺服电机、液压泵等 关键部件 电气类 电气控制系统 控制器、伺服驱动器等 关键部件 60% 资料来源：泰瑞机器可转债募集说明书，东吴证券研究所 资料来源：伊之密招股书，东吴证券研究所整理 海外市场空间远大于国内市场空间： （1）国内市场空间：根据华经产业研究院统计，2022年国内注塑机市场空间超260亿元，2017-2022 年CAGR为3.79%。 （2）海外市场空间：根据华经产业研究院统计预测，2020年全球注塑机规模为994亿，2028年预计全 球规模达到1414亿元，CAGR为4.5%，2020年国内市场规模占全球市场规模的25.4%。 图：2017-2022年注塑行业市场规模（亿元）图：2020、2028E年全球注塑行业市场规模（亿元） 300 250 200 150 100 50 218.75 3.38% 市场规模（亿元）增速 9% 252.1263.04263.58% 226.86233.02 8.19%7% 6% 5% 4.34%4% 3.71% 2.72%3% 2% 1% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 全球注塑机规模（亿元） 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.17%0% 0 1414 994 2020 2028E 注塑机行业下游应用广泛： 注塑机主要应用领域为通用型塑料、汽车、家电、包装饮料等。其中我国注塑机下游占比最高的为通用塑料领域，占比为28%；其次为汽车领域，占比为26%。 以伊之密2023年数据为例： 汽车下游收入占比达27.9%，3C下游收入占比达到13.5%，包装、家用电器、日用品、玩具合计收入 占比达到22.7%。 图：2021年国内注塑机下游应用占比图：伊之密2023年下游占比情况 其他,9% 包装饮料,12% 通用型塑料,28% 其它 30% 汽车 28% 家电,25% 汽车,26% 轻工业 1% 玩具 3% 建材 4%日用品 5% 家用电器 7% 3C 14% 包装 8% 目录 注塑机：塑料制品成型通用设备 竞争格局：欧日占据高端领域，国内“一超多强”格局稳定 海外拓展：海外占比目前30%-40%，看好国内品牌逐步渗透欧日品牌占据的高端市场 投资建议和风险提示 竞争格局情况： （1）欧日企业垄断高端市场：以德国为代表的欧洲国家生产的精密注塑机高技术含量、高附加值、 高精度长期占据高端市场。全球超45%以上塑料机械专利由欧洲公司拥有。 （2）国内头部企业例如海天国际、伊之密等占据中低端市场，正逐步向高端化转型。 图：全球注塑机企业情况简介 名称 股票代码 国家 成立时间 收入规模 公司简介 恩格尔 - 奥地利 1945 - 全球领先的注塑机及相关自动化设备制造商，提供塑料加工的所有技术模块，用于热塑性塑料，热固性塑料和弹性体塑料加工以及非晶态金属的加工。产品组合的锁模力范围最高可达55000kN 克劳斯玛菲 600579 德国 1838 注塑成型业务56.45亿元 全球塑料和橡胶生产、加工机械和系统的领先制造商之一，业务范围涵盖注塑机械、挤出技术、反应成型技术及数字化服务解决方案的所有领域 住友德马格 - 日本 1956 自动化产品7.62亿欧元 世界上销售规模最大的塑机生产商，拥有市场上速度最快的注塑机产品 海天国际 1882.HK 中国 1966 注塑机及相关产品123亿元 国内注塑机行业龙头企业，中国市场份额超40% 震雄集团 0057.HK 中国 1958 注塑机23.