春风得意马蹄疾，港股央企红利风再起

基金研究 证券研究报告 2024年05月22日 作者 春风得意马蹄疾，港股央企红利风再起 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 港股红利风再起 基本面企稳，内外部环境逐渐改善。美国降息预期回升，海外流动性环境逐步好转，伴随日元大幅贬值，部分资金存在全球再配置的需求。国内经济短期处在稳健复苏趋势中，房地产近期重磅政策频发，港股盈利预期小幅改善，对港股市场形成正反馈。 资金涌入，港股或将延续反弹。外资进行“高低切换”回流港股“洼地”，南向资金已维持连续14周正向净买入，内外资的涌入驱动港股近期强势反弹。截止2024/5/17，恒指风险溢价位于2015年以来的71.37%，伴随国内经济边际改善，恒指仍有一定的交易空间。 政策发力，港股红利有望共振。新“国九条”针对上市公司现金分红监管提出警示激励并举的举措，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。随着政策持续深入实施，部分公司的AH溢价有望继续收敛。 红利为王，港股投资价值凸显。当前股市市场轮动速度快，行业主题不明显，A股、港股红利资产自2023年来均获得明显超额，市场拥抱确定性，红利资产有望持续跑赢。相较A股，港股红利资产在股息率及股息率溢价均具有较高性价比。对于两地上市的股票，大部分港股税后股息率较A股具有优势。市值较高、流动性较好、股息率较高的港股多集中在“中特估”相关板块的金融业、地产建筑业及能源业。 港股通央企红利和港股通内地金融指数投资价值分析 中证港股通央企红利（简称“港股通央企红利”）指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。中证港股通内地金融(简称“港股通内地金融”)指数从港股通范围内选取 内地控股金融主题上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内内地金融上市公司证券的整体表现。港股通央企红利和港股通内地金融指数成份股流动性较好，股息率均高于6.40%，估值处于历史中低水平。今年以来，港股走出“V形反转”，港股通央企红利指数总收益为22.31%，港股通内地金融指数总收益为24.32%，业绩表现良好，且明显好于恒生指数。 华夏基金旗下的华夏中证港股通央企红利ETF和华夏中证港股通内地金融ETF均投资港股市场，分别以港股通央企红利和港股通内地金融指数做为标的指数，聚焦红利和金融板块。 港股央企红利ETF（基金代码“513910”）同时配备两只联接基金，分别为华夏中证港股通央企红利联接A（基金代码“021142”）和华夏中证港股通央企红利联接C（基金代码“021143”）。 港股通金融ETF（基金代码“513190”），同时配备两只联接基金，华夏中证港股通内地金融联接A（基金代码“020422”）和华夏中证港股通内地金融联接C（基金代码“020423”）。 风险提示：本报告基于历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得本报告分析失效。海外局势演化超预期；流动性收紧超预期；政策推进不及预期等。 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：金融工程-基金风格配置监控周报：权益基金本周小幅上调小盘股票仓位》2024-05-19 2《金融工程：金融工程-量化择时周报：静待新高，关注有色金属和通信》2024-05-19 3《金融工程：金融工程-戴维斯双击本周超额基准0.59%》2024-05-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.港股红利风再起4 1.1.基本面企稳，内外部环境逐渐改善4 1.2.资金涌入，港股或将延续反弹6 1.3.政策发力，港股红利有望共振7 1.4.红利为王，港股投资价值凸显9 2.港股通央企红利和港股通内地金融指数投资价值分析12 2.1.简介12 2.2.市值分布及流动性12 2.3.行业分布13 2.4.股息率高14 2.5.估值合理15 2.6.业绩表现16 3.基金产品17 图表目录 图1：美国非农就业走低且失业率再度抬升4 图2：美国近期中长端国债利率下行4 图3：日元超预期贬值拖累日股4 图4：日股下跌、外资逐步流出4 图5：亚洲货币正在经历贬值潮5 图6：今年以来人民币与港元较为坚挺5 图7：制造业PMI连续两月站上荣枯线5 图8：出口数据表现亮眼5 图9：恒生指数2024年一致预期EPS3月起回升6 图10：外资回流驱动港股强势反弹6 图11：内资加速流入港股7 图12：金融业南向资金周、月净流入均居首位7 图13：恒生指数风险溢价（相对中国10年期国债）7 图14：恒生指数风险溢价（相对中国10年期美债）7 图15：当前AH股溢价位于均值上方9 图16：A股、港股红利资产均获得明显超额9 图17：近期行业主题不明显10 图18：港股红利资产具有较高股息率10 图19：港股红利资产具有较高股息溢价10 图20：港股（两地上市）税后股息率普遍高于A股税后股息率（20240517）11 图21：港股通央企红利指数成分股的市值分布（20240517）13 图22：港股通内地金融指数成分股的市值分布（20240517）13 图23：港股通央企红利指数成分股过去一年的日均成交额分布13 图24：港股通内地金融指数成分股过去一年的日均成交额分布13 图25：港股通央企红利指数行业分布14 图26：港股通央企红利指数行业分布14 图27：港股通内地金融指数行业分布14 图28：港股通内地金融指数行业分布14 图29：港股通央企红利指数股息率（20170628-20240517）15 图30：港股通内地金融指数股息率（20240517）15 图31：港股通央企红利指数市盈率（倍，20170628-20240517）15 图32：港股通央企红利指数市净率（倍，20170628-20240517）15 图33：港股通内地金融指数市盈率（倍，20100602-20240517）15 图34：港股通内地金融指数市净率（倍，20100602-20240517）15 图35：指数净值对比（20200517-20240517）16 表1：2022-2024年各项对上市公司分红政策内容8 表2：港股分红税政策8 表3：指数简介12 表4：业绩表现（20200517-20240517）16 表5：基金产品简介17 1.港股红利风再起 1.1.基本面企稳，内外部环境逐渐改善 海外方面，美国经济数据一定程度上显露疲态，通胀有所降温，降息预期回升致美债利率下行，海外流动性环境逐步好转。美国一季度GDP环比折年率录得1.6%，创2022Q3 以来新低；4月新增非农就业人数远低于市场预期，且失业率再度抬升。通胀方面，4月份CPI同比增长3.4%（前值3.5%），如期回落；核心CPI同比增长3.6%（前值3.8%），创2021年5月以来最低增速。截止2024/5/16，据CMEFedWatch数据显示，美联储首次降息预期提前至9月（2024/5/10，降息预期为11月），同时，10年期美债利率随之下降至4.38%，部分资金或存在全球再配置的需求。 图1：美国非农就业走低且失业率再度抬升图2：美国近期中长端国债利率下行 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 美元强势背景下，亚洲货币正在经历贬值潮，其中日元贬值幅度和速度超出市场预期，受此影响，日股近期回调，前期流入日股的外资或正逐步退出。2023年10月以来，日本市场成为外资配置亚太市场的重要阵地，日经225指数创下历史新高，日股估值随之攀高。 3月中旬以来，美元指数从103升至106，其强劲表现使亚洲货币普遍承压，日元、泰铢、韩元等货币均遭受不同程度的卖压，其中日元贬值最显著，一度试探160重要关口，截止24/5/16，今年年累计跌幅已超过9%。日元持续走弱引发金融稳定担忧，日股回调，日资吸引力减弱，海外资金在亚太市场的配置重心转移。 图3：日元超预期贬值拖累日股图4：日股下跌、外资逐步流出 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：wind，Bloomberg，天风证券研究所 图5：亚洲货币正在经历贬值潮图6：今年以来人民币与港元较为坚挺 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 国内方面，今年以来人民币与港元较为坚挺，中国经济短期仍处在稳健复苏趋势中。投产活动逐渐回暖，3、4月份制造业PMI连续两月站上荣枯线，固定资产投资增速逐月环比抬升亦是亮点表现，4月出口在去年同期高基数背景下录得1.5%正增。 图7：制造业PMI连续两月站上荣枯线图8：出口数据表现亮眼 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 房地产方面，为响应4月中央政治局会议提出的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，近期重磅政策频发，对房地产市场健康平稳发展形成支撑。供给端： 政策正支持各地区核心城市降低准入门槛，各地区在优化限购、优化限贷、取消限售、优化限价等四个维度出台房地产优化政策，其中优化限购方面的政策较为频繁。需求端：央行房地产金融政策“三连发”：降低首付、下调公积金利率、取消商贷利率下限。预计未来一段时间，我国房地产市场有望企稳回升。 微观层面，港股盈利预期小幅改善。据彭博数据显示，恒生指数2024年一致预期EPS从3月中旬开始明显回升，其中恒生指数2024年一致预期EPS增速为7.04%，随着经济复苏，港股盈利预测或将提升。 图9：恒生指数2024年一致预期EPS3月起回升 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 1.2.资金涌入，港股或将延续反弹 外资方面，近两年，港股承压，经历两年减配，外资对于港股的仓位配置已处于历史较低水平，在外部环境波动、国内政策面积极向好，港币汇率相对坚挺的背景下，外资进行“高低切换”回流港股“洼地”，驱动港股近期强势反弹。4月中下旬后国际中介机构持 港股数量明显增加，截止2024/5/17，国际中介机构持港股超10700亿股，恒生指数收复去年8月初以来的全部跌幅，突破19500点。 图10：外资回流驱动港股强势反弹 资料来源：Wind，天风证券研究所 内资方面，自1月末港股市场见底企稳以来，内资乐观预期不断上扬，港股通累计净流入规模加速扩大，周度净流入一度超过300亿元，截至2024/5/17，南向资金已维持连续14周正向净买入。分行业看，金融业周度、月度净流入均居首位，工业、公用事业、 电讯业等高股息行业月净流入额位于前列。 图11：内资加速流入港股图12：金融业南向资金周、月净流入均居首位 400.005800.00 250.00 300.00 4800.00 200.00 200.00 3800.00 150.00 100.00 2800.00 100.00 0.00 1800.00 50.00 -100.00 800.00 0.00 -200.00-200.00 港股通：成交净买入（亿港元）港股通：累计净买入（亿港元） -50.00 港股通：月净流入（亿元）港股通：周净流入（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 港股当前估值仍反映了较高的风险溢价，后续反弹有望延续。截止2024/5/17，4月以来，恒生指数上涨18.21%，指数估值扩张贡献了18.24%，当前市盈率水平为10.04倍，分位点水平位于2015年以来的46.85%，仍处于合理位置。恒生指数相对于中国10年期国债收益率的风险溢价为7.65%，分位点水平位于2015年以来的71.37%，伴随国内经济边际改善，恒生指数仍有一定的交易空间。 恒生指数的风险溢价在全球主要权益市场中仍具有性价比。恒生指数相对于美国10年期国债收益率的风险溢价在2024年初一度超过9%，经过近期的美债利率上行和港股反弹之后，截止2024/5/17，恒生指数的风险溢价下降至5.54%，但日股的风险溢价为3.61%