核心产品快速增长，创新药研发持续突破

核心产品快速增长，创新药研发持续突破 康辰药业(603590)公司简评报告|2024.05.21 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.2康辰药业 沪深300 0 -0.2 -0.4 16-May 5-Mar 24-Dec 13-Oct 2-Aug 22-May 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）30.15 一年内最高/最低价（元）41.95/23.19市盈率（当前）28.98 市净率（当前）1.53 总股本（亿股）1.60 总市值（亿元）48.24 资料来源：聚源数据 相关研究 康辰药业（603590.SH)点评：利润端表现超预期，静待创新药研发突破 康辰药业（603590.SH)点评：业绩拐点明确，创新药研发有望逐步兑现 康辰药业（603590.SH)点评：研发成果逐步兑现，公司迎来业绩拐点 核心观点 事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为9.20亿元（+6.15%），归母净利润为1.50亿元（+48.24%），扣非归母净利润为1.27亿元 （+42.51%）。2024年1季度，公司实现营业收入1.99亿元（+20.67%）, 归母净利润为4165万元（+62.28%），扣非归母净利润为3966万元 （+74.63%）。 “苏灵”快速增长，“密盖息”表现稳健。2023年“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入6.13亿元（+13.89%），销量300万盒（+19.83%），保持较快增长，主要是由于：（1）医保支付限制解除；（2）疫情后手术量复苏。由于竞品在近年来被纳入国家集采和区域联盟药品集中采购，我们认为凭借较高的药物经济学价值和有利的市场竞争格局，“苏灵”仍有望保持快速增长。“密盖息”（鲑降钙素注射液和鼻喷剂）收入2.97亿元（+0.51%），其中注射剂收入下滑但鼻喷剂收入快速增长，我们认为“密盖息”为原研进口品牌，具有差异化优势，未来仍有望保持稳健。 积极变革销售模式，创新药研发持续突破。2023年起4季度起，公司对营销管理模式启动了转型变革，逐步建立起自营体系，我们认为模式的变革有利于销售费用率优化，带动公司利润率提升。公司创新药研发持续突破；KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究，其中晚期食管鳞癌适应症进入Ⅲ期临床研究、晚期胸腺肿瘤适应症进入Ⅱ期临床研究；金草片Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点，预计即将申报生产。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为10.57亿元、11.85亿元和13.65亿元，同比增速分别为14.9%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.81亿元、2.12亿元和2.51亿元，同比增速分别为20.5%、16.9%和18.1%，以5月20日收盘价计算，对应PE分别为26.6倍、22.8倍和19.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 9.20 10.57 11.85 13.65 营收增速（%） 6.1% 14.9% 12.1% 15.2% 归母净利润（亿元） 1.51 1.81 2.12 2.51 归母净利润增速（%） 48.2% 20.5% 16.9% 18.1% EPS(元/股) 0.94 1.13 1.32 1.56 PE 32.1 26.6 22.8 19.3 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,230 1,669 2,055 2,559 经营活动现金流 199 272 297 271 现金 230 620 811 1,144 净利润 150 181 212 250 应收账款 264 267 290 324 折旧摊销 37 111 103 96 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 -13 -13 -13 预付账款 12 16 20 21 投资损失 -6 -1 -1 -1 存货 48 45 45 62 营运资金变动 2 -81 -44 -114 其他 676 713 887 1,005 其它 -26 35 -3 4 非流动资产 2,551 2,491 2,610 2,827 投资活动现金流 -448 -74 -240 -160 长期投资 50 50 50 50 资本支出 -133 -70 -220 -230 固定资产 220 224 229 262 长期投资 21 0 0 0 无形资产 855 769 692 623 其他 -243 -336 -4 -20 其他 1,235 1,217 1,218 1,301 筹资活动现金流 144 191 134 222 资产总计 3,781 4,160 4,665 5,386 短期借款 97 0 0 0 流动负债 324 310 329 346 长期借款 44 0 0 0 短期借款 97 97 97 97 其他 38 252 155 275 应付账款83 50 65 70 现金净增加额 -105 389 192 333 其他94 94 94 94 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债95 131 144 162 成长能力 长期借款44 44 44 44 营业收入 6.1% 14.9% 12.1% 15.2% 其他51 87 100 118 营业利润 1.8% 81.4% 15.0% 16.9% 负债合计419 441 473 508 归属母公司净利润 48.2% 20.5% 16.9% 18.1% 少数股东权益 302 341 385 434 获利能力 归属母公司股东权益 3,060 3,378 3,807 4,444 毛利率 89.0% 88.1% 87.8% 87.1% 负债和股东权益 3,781 4,160 4,665 5,386 净利率 20.4% 20.9% 21.6% 22.0% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 4.5% 4.9% 5.1% 5.1% 营业收入 920 1,057 1,185 1,365 ROIC 6.6% 10.2% 10.3% 10.0% 营业成本 101 126 144 176 偿债能力 营业税金及附加 6 12 13 12 资产负债率 11.1% 10.6% 10.2% 9.4% 营业费用 473 476 515 580 净负债比率 6.0% 6.4% 6.0% 5.5% 研发费用 95 74 95 109 流动比率 3.8 5.4 6.2 7.4 管理费用 111 122 130 150 速动比率 3.6 5.2 6.1 7.2 财务费用 -11 -13 -13 -13 营运能力 资产减值损失 -12 -5 -5 -5 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 应收账款周转率 3.4 4.0 4.2 4.4 投资净收益 6 2 2 2 应付账款周转率 1.5 1.9 2.5 2.6 营业利润 143 260 299 349 每股指标(元) 营业外收入 1 0 0 1 每股收益 0.9 1.1 1.3 1.6 营业外支出 21 9 9 9 每股经营现金 1.2 1.7 1.9 1.7 利润总额 123 251 290 341 每股净资产 19.1 21.1 23.8 27.8 所得税 -65 30 35 41 估值比率 净利润 188 221 255 300 P/E 32.06 26.61 22.76 19.27 少数股东损益 37 40 43 49 P/B 1.58 1.43 1.27 1.09 归属母公司净利润 151 181 212 251 EBITDA 148 349 380 423 EPS（元） 0.94 1.13 1.32 1.56 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现