锂电近况交流纪要20240521

锂电近况交流纪要Q1：近期锂电中游板块的表现如何，背后的原因□是什么？ A1：自三月中旬起，锂电板块经历了一轮显著的上□涨行情，主要驱动力来自两个方面：一是市场对 □3-4月份行业排产环比大幅增长的预期，二是对□之前过于悲观的盈利预期开始触底反弹。这段 时□期，整个锂电板块呈现出了整体性的上升趋势。□然而，进入五月份后，市场对于基本面的判断和 □股价走势出现了一定程度的分歧。尽管行业龙头□如宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等公司的股价依□旧保持强势，但板块整体波动加大。 Q2：为何市场对5-7月份锂电板块的排产增长预期□有所下调？ A2：市场对5至7月排产增长的预期调低，主要是基于历史季节性规律，此期间通常是需求相对平缓的阶段。夏季炎热天气导致汽车销售进入传统淡季，同时，国内储能市场在6月30日前的集中并网需求主要拉动了4-5月的产业活动。此外，3-4月的高排产也包含 了补充库存的因素，这些共同作用使得接下来几个月的排产预计会保持高位但环比增长趋稳。尽管如此，从同比角度看，行业排产仍有望实现25%-30%的增长，显示出行业发展的健康态势。Q：当前市场预期相对保守，是否存在未被充分考□虑的需求增长潜力？A：尽管当前市场预期趋于保守，但我们认为需求□端仍存有未被完全反映的潜在增长动力。根据行□业发展趋势，全年出口水平估算，整体增长约□25%。然而，考虑到全球终端需求增长、储能市□场的增量、中国企业全球市场份额的提升，以及□潜在的补库存需求，实际年增长率很可能超过□30% 。这意味着市场可能低估了某些增长因素。□Q：国内新能源汽车市场中哪些因素可能推高全年□的同比增长？ A：国内新能源汽车市场除渗透率持续提升外，电池容量的增大也值得关注。在当前电池成本背景下，大容量电动汽车(EV)和插电式混合动力车的市场份额呈上升趋势。这一变化对全年同比增速的正面影响可能在5个百分点以上。以四月份为例，平均每辆新能源汽车的电池容量达到了 47至48度电，相较于去年同期的44度电，有了显著增长，这直接反映了电池容量提升带来的积极影 响。Q：储能市场对锂电中游板块有何影响？ A：储能市场是推动锂电中游板块增长的关键因素之一。尽管国内储能的集中并网需求在6月30日前达到高峰，对4-5月的拉动效应明显，但全球范围内储能需求的持续增长和中国 企业在国际市场占有率的提升，为锂电中游企业提供了长期的增长动力。即便短期内排产增速放缓 ，储能市场的长期增长潜力和国内企业的国际竞争力增强，为板块的未来发展提供了坚实基础。Q：补库存需求如何影响锂电板块？A：今年早些时候，行业排产的高增长部分归因于□补库存需求。随着供应链逐步恢复和市场需求的□季节性调整，补库存需求可能在短期内有所减□缓，导致排产环比增长放缓。然而，这也反映出□产业 链对未来需求的乐观预期，以及在面对不确□定性时增加安全库存的策略，长期来看有助于产□业链的稳定和韧性增强。 Q：上半年储能市场的情况如何？下半年的海外储□能市场预期如何？A：上半年，国内储能市场已展现出强劲的增长势头，进入高景气周期。展望下半年，海外市场储能也将迎来积极的增长，这主要得益于新兴市场的爆发式增长和美国大型储能需求的复苏。因此，尽管目前市场普遍预期5至7月排产将相对平稳，8至9月进入旺季，但受到这些潜 在需求端的刺激因素推动，排产上行周期可能会提前启动，展现出更为乐观的增长态势。Q：第二季度锂电产业链的盈利状况如何？哪些因□素促进了盈利的复苏？A：第二季度，整个锂电产业链的盈利呈现出明确□的复苏趋势。一季度末，价格触底企稳为盈利复□苏奠定了基础。同时，二季度生产效率的提升和□龙头公司订单结构的优化，进一步促进了利润的□增厚。特别值得注意的是，一季度在建工程投入□较少的公司，其二季度的盈利弹性可能会更大，□因为边际成本的提升对这些公司的影响较小，从□而带来更显著的利润增长。此外，多数锂电制造□环节在一季度经历了盈利能力的过度下跌，基于□行业年均20%左右的增速预期，从超跌状态回归□至合 理盈利水平是必然趋势，尤其是在直接融资□收紧、产业现金流紧张的背景下，价格和盈利的□恢复是行业的内在需求。 Q：负极材料和磷酸铁锂环节的价格和盈利为何值得关注？ A：磷酸铁锂和负极材料环节的价格盈利中枢提升□值得重点关注。原因在于，这两个环节的龙头公□司目前产能几乎满载，但腰部和尾部企业的产能□利用率仍然较低，这些企业曾在去年第四季度和□今年第一季度以较低报价作为市场供给方。然□而，随着腰部和尾部企业面临的经营压力加剧，□包括融资困难导致的财务状况恶化，它们继续提□供低价产品的可能性降低。在行业整体对高质量□供应链需求增加的环境下，这可能导致价格中枢□上移。 Q：六氟磷酸锂和电解液环节的盈利弹性如何？A：六氟磷酸锂和电解液环节与其它环节有所不□同，尽管行业腰部和尾部产能的利用率较低，且□盈利能力处于低位，但龙头公司的产能利用率也□相对较低。未来，随着市场需求回暖和龙头市占□率的提升，一旦龙头企业的产能利用率提高，这□些环节的价格和盈利弹性有望显现，成为二三季□度值得关注的细分领域。 Q：锂电板块今年的风险偏好和估值中枢为何有提□升空间？A：今年锂电板块的风险偏好和估值中枢有望提□升，主要基于两方面原因：一是新技术的快速发□展 ，如固态电池和复合集流体等，密集的科技突□破和应用催化了板块的关注度，推动股价表现。二是美国对华政策预期的修复，五一假期期间美□国IE修订版政策对中国材料环节的放松，以及 关□税政策未产生实质性影响，表明对中国经济链的□依赖。这两大因素不仅修复了市场对海外政策的 □悲观预期，也增强了国内企业海外项目的推进信□心，从而有望进一步提升板块的整体估值中枢。□ Q：锂电板块的投资策略建议是什么？ A：综合考虑，锂电板块当前的投资策略应侧重于第二季度业绩表现良好及预计第二至第三季度盈利将修复的环节。在β（市场系统性风险）层□面，关注7至8月份排产启动的预期和板块估 值提升。具体到投资标的，一线白马股中推荐顺序为宁德时代、亿纬锂能、赣锋锂业、天赐材料和恩捷股份。在新材料领域，推荐浙江龙盛、璞泰来和信德新材。若市场贝塔（市场整体风险偏好）回升，负极材料、磷酸铁锂和结构件等二线企业的弹性增长潜力也值得密切关注。这是对锂电中游板块的综合分析和建议。 Q：最近上游金属价格表现如何？是否超出预期？A：最近观察到的上游金属市场价格表现确实超出了不少人的预期，不仅体现在价格上涨的幅度上 ，而且市场情绪的积极程度也高于预期。对于碳酸锂而言，尽管市场上对5到7月的季节性 生产安排存在担忧，且预计下半年供应量会有边际增长，导致市场对于锂盐厂的预期和价格判断普遍偏向消极。然而，实际价格走势却保持了较强的态势。这背后反映的是，即便面对新增供给带来的压力，市场逐渐认识到9到10万价位区间实际上是一个基于成本考量的价格底部，加 之需求端可能存在的超预期弹性，促使碳酸锂价格的边际预期从过度悲观向中性乃至乐观转变。Q：碳酸锂价格为何能够表现出超预期的韧性？A：碳酸锂价格之所以能展现出超预期的韧性，部□分原因在于供给端的多重不确定性，包括环保限□制、地缘政治因素以及新增项目因成本考量而延□期，还有存量项目进展不如预期顺利，这些因素□共同作用下，使得行业供需状况并没有市场原先□预想的那么严峻。因此，供需关系的微妙平衡，□加上成本底部的明确，支撑了碳酸锂价格的意外□坚挺。 Q：锂钴价格尤其是锂价为何大幅上涨？A：锂钴价格近期也经历了显著上涨，尤其是锂□价，跟随大宗金属市场整体走高。尽管锂的基本□面在大宗金属中相对偏弱，受制于不锈钢和三元□材料需求平淡，以及印尼中资企业的大量投产导□致供需趋向宽松，但全球流动性宽松的宏观环境□为大宗金属价格整体上涨提供了背景。锂价的超□预期上涨还受到不锈钢需求复苏强于预期、三元□材料需求边际改善，以及锂矿项目延期、成本控□制难题和供应链配套延迟等因素的影响。此外，□矿石供应紧张、非印尼地区的冶炼厂停产检修等□因素进一步推高了锂价，形成了价格的超预期上□扬。 Q：锂价的底部支撑位在哪里？全年均价预估如□何？A：经过此轮行情，我们认为锂价的底部支撑大约在15000至16000美元，类似于 碳酸锂的8到9万人民币底部区间的确认。考虑到目前锂价已反弹至2万美元以上，结合当前的市场动态，我们估计全年均价可以系统性上调至17000至18000美元 。这一调整反映出市场对锂金属价格的积极信号有了更清晰的认识。Q：钴市场及其价格趋势如何？A：钴价在过去几年中长期在底部徘徊，但今年出□现了转机。市场预期的改变是关键驱动力之一，□ 钴作为一种长期被忽视的金属，其价格长期未受□关注。随着新能源汽车市场需求的增长以及对钴□材料需求的回暖，钴市场开始释放出积极信号。□尽管具体钴价的预测未详细展开，但从整体市场□情绪和行业发展趋势看，钴价同样有潜力走出低□谷，跟随新能源产业链的整体上行趋势。Q：供应端对于能源金属价格有哪些正面影响？□A：供应端的正面影响主要体现在两个方面：一是□刚果金政府对出口的限制措施，以及市场对库存□量较大的企业能够有效消化库存的乐观预期，这□些因素共同减轻了市场对于能源金属板块供需基□本面过于悲观的看法。二是消费类电子产品以及□钴酸锂电池技术的推动，增加了对钴的需求，促□使钴价呈现上涨趋势，且不易受负面因素影响而□下跌。此外，稀土市场也在经历进口矿石冲击和□需求疲软后的价格触底，开始了底部反弹，这进□一步支撑了能源金属价格的底部确认。Q：目前能源金属价格趋势的共性特点是什么？□A：尽管每个能源金属品种的供需状况和价格位置□各有差异，但共性在于它们都经历了一轮价格底□部的考验，底部位置已经明确。市场虽对上涨幅□度和空间存在疑虑，但底部形态的形成让价格基□础更加稳固，供需基本面的逐渐改善也为能源金□属价格的回升提供了支撑。 Q：一季度为何成为能源金属板块业绩的明显拐□点？ A：一季度作为业绩拐点主要因为碳酸锂企业因去□年的高库存和减值压力出现较大亏损，但随着高□价库存的消化，二季度开始展现减亏乃至扭亏为□盈的迹象，下半年随着自有矿产的释放，盈利弹□性有望进一步增大。同时，钴相关企业因刚果金□的边际改善和盈利增厚，以及锂价上涨和电锂产□能释放，二季度盈利预期显著提升，显示出明确□的业绩改善拐点。Q：稀土永磁行业二季度盈利如何预期？A：稀土永磁行业在一季度受价格下跌影响，从传□统稀土公司到下游资产公司，盈利均大幅下滑，□加工制造环节的毛利率也明显下降。然而，随着□二季度价格边际企稳和调价机制的改善，预期整□个行业盈利将有所修复，呈现环比改善趋势。□Q：为何上游锂电板块表现弱于中游？A：主要有两方面原因：首先，市场对于价格的预 期仍然悲观，即便底部明确，也担忧价格上涨的□弹性不足，甚至预期价格可能再次下跌和底部波□动 。其次，能源金属上游产能尚未出现大规模出□清，意味着行业供给侧结构性改革带动供需大幅□改善的时机尚未成熟。与以往大周期相比，本轮□调整可能更为缓慢，行业状况不至于极度恶化，□但供需边际改善是显著的，且能源金属需求增速□维持两位数增长，产业链库存水平较低，这些因□素共同作用于市场表现。 Q：对于上游能源金属的供给端现状和价格底部的□看法如何？A：尽管上游能源金属的供给端尚未显现出明显的□出清迹象，但我们认为价格底部的位置相对稳□固 。目前，对于价格上行的弹性预期保持谨慎，□不过在板块中，那些自供比例较高、未来增长潜□力明确、业绩基础扎实的公司已经开始显现阿尔□法收益，这与市场整体的贝塔信心不足形成对□比。这些公司在盈利能力和产业链竞争力方面正□逐步提升，因此在锂电和资源板块的轮动中，能□源金属的关 注度边际上有所上升，且投资者对标□的差异化的认知也愈发明显。Q：锂资源领域，哪些公司展现出较强的阿尔法特□性？A：在锂资源领域，我们优先推荐那些资源自给率□高、有其他业务支撑的公司，比如中矿股份，其□有色小金属业务为公司提供了额外支撑，以及对□未来业务的良好展望。永兴材料一季度在成本控□制方面的显著成