电子行业周报：Nvidia业绩前瞻，算力永不眠

市场回顾 本周（5月13日-5月17日）电子板块涨跌幅为0.32%，与沪深300涨跌幅相同。本周电子行业子板块涨跌幅分别为消费电子组件3.10%，PCB 2.79%，LED1.77%，安防1.34%，其他电子零组件Ⅲ0.89%，显示零组0.80%，面板0.07%，集成电路-0.88%，半导体设备-1.17%，被动元件-1.49%，半导体材料-1.56%，分立器件-3.38%，消费电子设备-4.23%。 行业要闻 1、英伟达即将发布业绩，关注B系列芯片放量节奏。美东时间5月22日下午17:00（中国时间5月23日凌晨5点），英伟达将发布FY1Q25业绩并召开业绩说明会，截止5月19日，Bloomberg一致预期英伟达FY1Q25和FY2Q25营业收入分别有望达到246亿美元和267亿美元，FY1Q25超过此前公司指引。 2、GPT-4o重磅发布，AI助手初具雏形。5月13日，OpenAI如期举办春季发布会，推出GPT-4o。GPT-4o不仅可以处理文本输入，还能接收音频和图像输入，并能生成对应的文本、音频和图像输出。GPT4o跟此前最新版本收费不同，全球免费使用，GPT-4o API比GPT4-turbo速度提升2倍，速率限制增加5倍，且价格便宜50%。 3、供需好转，利基型存储涨价拐点向上。据TrendForce集邦咨询最新预估，2024年第二季度DRAM合约价季涨幅将上修至13~18%；NAND Flash合约价季涨幅同步上修至约15~20%。NOR FLASH方面，随着下游需求逐步好转，且龙头旺宏、华邦产能严控稼动率，国内晶圆代工厂由于受CIS产能挤压，NOR Flash供给逐步进入偏紧状态，有望带动价格逐步向上。 4、铜价持续上行，覆铜板价格开启上行周期。铜价近期走势强劲，当前覆铜板厂一轮涨价已基本落地，未来或采取跟随铜价的涨价策略，叠加下游PCB厂低价原料库存较低，正加大备货力度，覆铜板价格有望持续上行。 本周观点：上周OpenAI推出ChatGPT-4o，多模态再升级，AI终端和推理侧需求加速；本周英伟达将发布FY1Q25业绩，重点关注B系列芯片放量节奏。展望未来，AI仍是最核心的投资方向：1）GB200引领产业变革，光铜并进，PCB也有全面升级；2）COWOS、HBM作为算力供给侧瓶颈，看好扩产弹性； 3）AI Phone呼之欲出，有望成为消费电子全新成长引擎。不止AI，部分半导体白马业绩底部企稳；PCB、存储和面板则周期成长兼备，孕育着全新机遇。 标的方面，建议关注： GB200：工业富联、立讯精密、沃尔核材、沪电股份、胜宏科技Cowos：ASMPT、芯碁微装、长川科技、兴森科技 AI终端：联想集团、小米集团、华勤技术、鹏鼎控股 芯片设计：韦尔股份、思特威、圣邦股份、艾为电子、晶晨股份、乐鑫科技PCB：生益科技、南亚新材、建滔积层板 存储：澜起科技、聚辰股份、德明利 风险提示：电子行业周期复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动。 1本周观点 1.1英伟达即将发布业绩，关注B系列芯片放量节奏 美东时间5月22日下午17:00（中国时间5月23日凌晨5点），英伟达将发布FY1Q25业绩并召开业绩说明会，在英伟达FY4Q24业绩会中，公司指引FY1Q25收入有望达到240（±2%）亿美元，Non-GAAP毛利率有望达到77.0%（±0.5pct）。截止5月19日，Bloomberg一致预期英伟达FY1Q25和FY2Q25营业收入分别有望达到246亿美元和267亿美元，FY1Q25超过此前公司指引。 考虑到数据中心下游的强劲需求，KeyBanc等外资机构认为英伟达的FY1Q25业绩与FY2Q25业绩指引有望超预期。 我们认为，2024上半年是英伟达产品迭代的重要节点，当前市场对公司上半年业绩表现出较强信心，展望下半年，H200、GB200等重磅产品的发布，将对英伟达的业绩带来更大拉动。据广达电脑，英伟达GB200服务器有望在9月规模量产，而作为H100加速卡改进产品的H200性价比较高，也有望在二三季度给英伟达的业绩带来较大支撑。从下游云商的资本开支来看，微软等厂商Capex在2024年持续上修，反馈出下游对算力的强劲需求，我们认为英伟达后续几个季度的业绩仍将维持稳健增长。 从产品能力来看，Blackwell GPU和GB200在多方面与竞争对手拉开差距，英伟达领先优势有望持续扩大。从加速卡本身来看，Blackwell GPU推出了全新的FP4算力精度并达到了惊人的10PFlops，INT8算力相较H100提升了一倍以上； 单卡内存容量高达192GB，大大提升了英伟达加速卡的性价比；双向互联带宽达到了1.8TB/s，相较市场上其他的厂商拉开了一倍以上的差距。从服务器架构来看，DGX NVL 72架构可以支持72卡的1.8TB/s的NVLink带宽无损互联，并且最多可以支持8个Rack之间的576卡互联，大幅提升了英伟达产品的推理和训练能力，有望获得客户认可，并为公司业绩带来正向贡献。 表1：B200、H100、MI300X参数对比 1.2GPT-4o重磅发布，AI助手初具雏形 5月13日，OpenAI如期举办春季发布会，推出GPT-4o。GPT-4o的命名中的“o”代表“Omni”（全面、全能），意味着这个新模型具备强大的多模态交互能力。GPT-4o不仅可以处理文本输入，还能接收音频和图像输入，并能生成对应的文本、音频和图像输出。GPT4o跟此前最新版本收费不同，全球免费使用，GPT-4o API比GPT4-turbo速度提升2倍，速率限制增加5倍，且价格便宜50%。 GPT-4o功能迭代包括：（1）零延迟实时语音交互。相比GPT-3.5的2.8秒和GPT-4的5.4秒的语音延迟，GPT-4o在与用户的交流中可以保持着自然、真诚且情感丰富的语调，且用户可以随时中断并要求其调整讲话的声调或风格；（2）视觉传达与解题。用户可通过视觉加语音的多模态方式与GPT-4o进行交流；（3）同声传译与多语言支持。目前，ChatGPT支持超过50种语言。GPT-4o的语言处理能力在质量和速度方面均有显著提升。 图1：零延迟实时语音交互 图2：同声传译与多语言支持 GPT-4o在文本处理、推理和编程智能方面达到了GPT-4 Turbo级别的性能，同时在多语言、音频和视觉能力上设定了新的高标准。我们认为，GPT-4o将进一步提升交互的自然性和流畅性，通过优化语音和视觉识别技术，实现与人类无缝的沟通和协作，AI助手初具雏形。此次OpenAI还向Plus用户逐步推出macOS应用程序，并有望在晚些时候推出Windows版本。此外，据近期彭博社报道，苹果公司即将与OpenAI达成协议，将在iPhone上使用其技术，苹果公司的AI布局逐渐清晰。 1.3供需好转，利基型存储涨价拐点向上 1.3.1DARM及NAND涨价持续，利基型接力上涨 DRAM及NAND合约价格上修，涨价趋势延续。据TrendForce集邦咨询最新预估，2024年第二季度DRAM合约价季涨幅将上修至13~18%；NAND Flash合约价季涨幅同步上修至约15~20%。至4月下旬，相关业者陆续完成新一轮合约价议价后，涨幅较原先预期扩大，除了反映买方欲支撑在手库存的价值，关键更包含供需两端对AI市场展望的考量。 图3：Trendforce上修DRAM及NAND合约价格涨幅预测 海外原厂逐渐退出DDR3，涨价&国产替代大有可为。DDR3由于在技术、性能上逐渐落伍，基本已不在PC、服务器上使用，但其功耗、价格低，Wi-Fi路由器、交换机等嵌入式领域却依旧大有可为。不过因其毛利率较低，在产能供应吃紧的情况下，原厂将更多资源倾斜到DDR5及HBM，逐步退出DDR3市场。据台媒报道，三星已向客户通知二季度末停产DDR3；SK海力士更早在去年底完成无锡厂的产能转换，逐渐淡出DDR3制造；美光虽然仍未对DDR3内存实施停产，但也大幅缩减了供应量。 伴随着原厂控产，DDR3现货价自2023年Q3起逐步触底，并随后开启小幅涨价反弹，至5月中旬涨幅约10%左右。近期海外大厂计划退出DDR3的消息传出，带动DDR3报价上扬，据台媒《经济日报》报道，Q2最高涨幅达2成。中长期来看，由于原厂供给开出有限，DDR3涨价有充分支撑，且目前国内厂商逐渐崛起，有望快速替代，抢夺市占。 国内龙头兆易创新也于业绩说明会上预计2024年Q2及Q3利基DRAM价格将持续温和上涨，SLC NAND需求回暖和价格上涨比利基DRAM大约晚一个季度，判断SLC NAND未来价格将温和上涨。NOR FLASH方面，也呈现明显回暖态势，2023年Q4底《经济日报》便报道，预计2024年1月台系厂商涨价5%，Q2再涨10%。当下随着下游需求逐步好转，且龙头旺宏、华邦产能严控稼动率，国内晶圆代工厂由于受CIS产能挤压，NOR Flash供给逐步进入偏紧状态，有望带动价格逐步向上。 图4：DDR3现货平均价（美元） 图5：DDR3合约平均价（美元） 就台系利基型存储厂商经营数据来看，目前营收已逐步底部回暖，2024年Q1行业淡季情况下依旧实现环比增长，但毛利率依旧在历史较低水位，其中南亚科更是为-2.91%，因而有充分的涨价诉求。库存方面，自2023年Q2高位库存水位便已逐步有下降势头。不过资本开支方面，2024年Q1虽然较2022年同期明显下降，但较2023年Q2有小幅提升。 图6：中国台湾利基存储营收(百万人民币） 图7：中国台湾利基存储毛利率 图8：中国台湾利基存储存货情况(百万人民币） 图9：中国台湾利基存储资本开支（百万人民币） 1.3.2复盘Nor Flash涨价周期，供需矛盾如何演绎 复盘历轮Nor Flash行业周期（由于缺乏Nor Flash长周期价格数据，我们以旺宏、华邦毛利率作为参考），自2008年以来，NorFlash经历三轮明显周期，华邦及旺宏毛利率波动较为明显。 图10：基于旺宏、华邦毛利率复盘NOR Flash周期 第一轮周期（2008-2015年）：智能手机兴起导致NOR萎靡，行业洗牌之际厂商布局新市场。早期的功能性手机对存储空间要求不高，广泛采用NOR Flash作为存储方案。随着智能手机渗透率不断提升，NOR Flash的市场份额开始被NAND取代。NORFlash市场在2006年达到80亿美元营收的顶点后，开始进入下降通道。市场空间萎缩导致一线大厂纷纷退出，2009年行业龙头Spansion在日本的分公司宣布破产，2010年三星宣布退出NOR业务，另一行业巨头Numonyx也被美光收购。华邦、旺宏等台系厂商趁势崛起，行业现状促使各厂商寻找新的增长点。 第二轮周期（2016-2019年）：AMOLED面板渗透率增长和头部厂商退出带来供需错配。2016年Q4，美光淘汰中低容量NOR Flash产能，仅保留部分高容量产能。2017年，行业龙头Cypress宣布出售NOR Flash晶圆厂。两家市占率合计超过40%的厂商相继退出造成行业供给紧张。需求方面，AMOLED面板在智能手机渗透率提升，需要外挂一颗NOR Flash补偿面板的电流和亮度，是NOR Flash需求的主要增长动力。此外，TDDI芯片和其它传统物联网应用进一步拉高了NOR Flash的需求。头部厂商的退出叠加新需求快速增长，造成市场严重失衡。 2017年Q3，NOR Flash价格环比上涨20%，据华邦估计，2017年NORFlash市场的供需缺口达20%。但2018年 H2 开始，市场开始出现供给过剩，智能型手机和其它消费电子出现景气循环高峰后的下行趋势，2019年H1价格显著下跌。 第三轮周期（2019-2023年）：TWS耳机和AMOLED面板推动NOR Flash增长。2019年，苹果接连推出Airpods 2和Airpods Pro，每只耳机都包含一个NOR Flash 128MB芯片。2020年，苹果宣布从iPhone 1