动态跟踪报告：创制药吡唑喹草酯通过登记评审，公司农药产品销量持续增长

事件：根据《行政许可法》《农药管理条例》有关规定，农业农村部农药检定所将第十届全国农药登记评审委员会第三次委员会议评审通过的12个新农药产品相关信息予以公示。先达股份的吡唑喹草酯已通过登记评审，其剂型包括原药和可分散油悬浮剂型。 吡唑喹草酯是我国自主创制的高效、低毒、低残留的新型HPPD抑制剂类除草剂。 吡唑喹草酯是基于喹唑啉二酮结构的苯甲酰吡唑类除草剂，不仅在喹唑啉二酮母体结构的基础上引入吡唑基团，而且在吡唑环的5-位上成功引入N,N-二乙基氨基甲酸基团，不仅提高产品生物活性，而且增加化合物的作物选择性。吡唑喹草酯是对HPPD抑制剂，阻碍植物正常的光合作用过程，杂草表现为叶片白化，最后整株萎蔫死亡，具备高效、低毒、低残留，具有很强的内吸传导性和速效性，对大龄、高密度杂草表现较好的防效，通过茎叶喷雾，有效防除水稻千金子、虮子草、低龄稗草、碎米知风草(乱草)、稻李氏禾、双穗雀稗、江稗(菰)等杂草及抗性杂草。 吡唑喹草酯开创了HPPD抑制剂类除草剂安全应用于所有水稻品种的先河，发展前景广阔。水稻是全球最重要的粮食作物之一，水稻农药市场占作物农药10%以上份额，而85%水稻农药市场又集中于亚太地区。亚太地区，尤其是中国、日本、印度，往往成为水稻农药新产品上市的前沿阵地。在水稻生产中，抗性杂草问题日益突出，尤其是抗性稗草、千金子发展迅速，防除难度越来越大。近30年，水稻抗性杂草种群数量急剧增加，已有80余种杂草生物型产生抗性。因此，除草剂已成为水稻农药市场主力，约占40%份额，研究开发新型安全、高效的水稻除草剂具有重要意义。吡唑喹草酯则突破了传统HPPD抑制剂类除草剂不可以在籼稻田安全使用的世界性难题，开创了HPPD抑制剂类除草剂安全应用于所有水稻品种的先河，该产品对杂交稻、常规籼稻、粳稻、糯稻安全，且对人和动物安全性高，具备广阔的发展空间。 23年农药价格持续下行，公司业绩承压。23年，公司实现营业收入24.82亿元，同比减少20.58%，实现归母净利润-0.98亿元，同比减少125.68%。23Q4公司实现营收4.18亿元，同比减少36.24%，环比减少44.96%；实现归母净利润-1.08亿元，同比减少1.65亿元，环比减少0.67亿元。23年农药价格持续下行，市场竞争加剧导致部分产品价格倒挂，公司营收承压。23年公司除草剂、杀菌剂、中间体分别实现营收22.60、1.17、0.80亿元，同比分别减少18.95%、47.59%、10.67%。 23年公司主要产品销量同比均有所增长，但终端产品价格下降导致毛利率下降。销量方面，23年公司除草剂、杀菌剂分别实现销量1.32、0.27万吨，同比分别增加16.93%、9.24%。毛利率方面，23年公司销售毛利率为11.54%，同比下降15.66pct，其中除草剂、杀菌剂、中间体的毛利率分别为11.79%、1.80%、16.89%，同比分别下降15.58、22.17、10.74pct。 24Q1公司主营产品销量同比增加。24Q1，公司实现营业收入4.90亿元，同比减少10.56%，环比增加17.17%；实现归母净利润-0.14亿元，同比减少0.58亿元，环比增加0.95亿元。24Q1，公司主要产品的销量同比增长，烯酰吗啉系列杀菌剂实现销量531.99吨，同比增加77.63%，除草剂中烯草酮系列、咪草烟系列、灭草烟系列、异噁草松系列分别实现销量1760.84、616.02、227.48、981.06吨，同比分别变动+83.22%、+50.74%、-9.25%、+152.39%。毛利率方面，24Q1公司销售毛利率为12.81%，同比下降11.42pct。 完善优势产品生产布局，持续提升生产能力。截至23年底，公司分别具有除草剂、杀菌剂1.53、0.25万吨/年设计产能。23年辽宁先达持续稳健运营，为公司创新产品项目的顺利实施提供了有力保障。在确保本部工厂和潍坊先达生产稳定的同时，公司不断加大辽宁先达新产品的投入，快速提升其生产能力和盈利能力。辽宁先达基地三期“年产1500吨原药、3500吨农药中间体项目”顺利投产并贡献利润，五期“年产1000吨咪唑烟酸、3000吨农药中间体项目”已进入试生产阶段；同时，辽宁先达计划投资“年产1800吨农药原药、年产500吨安全剂项目”，该项目投资主要产品包括氟吡酰草胺、苯丙草酮、噁嗪草酮等优势产品系列。公司还将投资新建一个“年产20000吨的自动化综合制剂项目”，旨在进一步提升公司在乳油、可溶液剂、悬浮剂和可分散油悬浮剂等剂型产品加工方面的能力，为制剂业务的快速扩展提供坚实的保障。 持续加大在创制药领域的研发投入，创制矩阵雏形已现。截至23年底，公司成功创制了以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮等为代表的专利化合物。喹草酮是全球第一个高粱田选择性超高效除草剂。苯丙草酮是环己烯酮结构的新型ACCase抑制剂，可有效防除水稻田禾本科杂草，与氰氟草酯、噁唑酰草胺、五氟磺草胺、二氯喹啉酸等水稻常用除草剂无交互抗性，能有效防除对ALS抑制剂、ACCase抑制剂(FOPs)、激素类除草剂等产生抗性的禾本科杂草，高效防除稗草、千金子、双穗雀稗等。喹草酮已在国内市场上市销售，并于23年7月荣获第24届中国专利金奖，该产品已在海外市场登记布局，在巴基斯坦正式登记。23年，公司的苯丙草酮、吡唑喹草酯等创制新产品已全部完成小试工艺开发及中试放大试验，目前吡唑喹草酯已完成登记，苯丙草酮相关登记工作正在进行，即将进入产业化阶段。公司正在培育氟吡酰草胺、2,4-滴丁酸等独家产品，吡草醚开发计划进入示范阶段，新型“速干啉”方案提升在公司灭生除草剂领域的竞争力；小麦田产品线依托氟吡酰草胺启动“五牛图”计划，针对耐性、抗性杂草的新产品登记已启动。 海外市场产品登记稳步推进，国际化进程加速。公司优势产品在海外市场的登记工作和商业合作稳步推进。烯草酮、咪唑乙烟酸、异噁草松、烯酰吗啉等原药和制剂产品在主要目标市场的自主登记布局已全部完成，同时正在积极推动获批产品与客户的商务合作。2,4-滴丁酸、氟吡酰草胺和吡草醚等独家产品在澳大利亚、欧盟、美国等主要市场的自主登记和支持客户登记已陆续获批，已与海外客户签订少部分订单。创制化合物方面，吡唑喹草酯和苯丙草酮在东南亚、中美和拉美等多个市场区域药效评估实验进展顺利，药效反响良好，已确定启动哥伦比亚自主登记和第一季的登记药效实验；喹草酮已在巴基斯坦获得正式登记，目前处于和本土客户洽谈推广合作阶段。 盈利预测、估值与评级：受农药行情低迷影响，农药产品量价齐降，23年公司业绩承压。由于当下农药原药价格仍处于低位，我们下调24-25年盈利预测，新增26年的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为0.27（下调84.7%）/1.46（下调37.7%）/2.56亿元。我们看好公司的产能建设情况以及公司海外自有专利产品登记落地进程，发展可期，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表