稳定币与代币化存款 ： 对货币单一性的影响

BIS公告 编号 73 稳定币与代币化存款：对货币单一性的影响 RodneyGarratt和HyunSongShin 2023年4月11日 国际清算银行公告由国际清算银行的工作人员撰写，并不时由其他经济学家撰写，并由银行出版。这些论文涉及主题，并且具有技术性。其中表达的观点是作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。作者感谢IñaiAldasoro，MieAloso，CladioBorio，AgstíCarstes，StijClaesses，SebastiaDoerr和JooSPar的意见和建议，并感谢LoisaWager的行政支持。 BIS公告系列的编辑是HyunSongShin。 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。 ©BankforInternationalSettlements2023.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISSN：2708-0420（在线） ISBN：978-92-9259-650-7（在线） 罗德尼·加拉特HyunSongShin 稳定币与代币化存款：对货币单一性的影响 关键要点 像稳定币一样，作为无记名工具流通的私人代币化货币可能会导致其相对交换价值偏离面值，这违反了 “货币的单一性”。 相比之下，不作为无记名票据流通而是以中央银行货币结算的代币化存款更有利于单一性。 令牌化存款可以通过建立可编程分类账的能力来实现扩展的功能，以引入或有执行和交易的可组合性。 Introduction 现代货币制度的一个基石是“货币的单一性”。单一性确保货币交换不受不同货币形式之间汇率波动的影响，无论是私人发行的货币（如存款）还是公开发行的货币（如现金）。由于货币的单一性，有一个明确的记账单位支撑着社会的所有经济交易。1 排除不同货币形式之间的汇率，可以使货币发挥其作为经济活动协调工具的作用。在这种情况下，“近似单一性”是一种矛盾。与面值的小幅偏离会在贸易和交换中引入摩擦，当摩擦在经济交易中回荡时，摩擦会被放大。最终，这种摩擦的放大可能会削弱货币交换(Morris和Shi(2012)，Doepe和Scheider(2017))。 货币单一性提供的观点在最近关于私人发行货币的代币化的讨论中提供了有用的指导。令牌化是指以数字形式表示索赔的过程，该过程允许使用智能合约（代码和数据的集合）在可编程平台上进行交易；参见Aldasoro等人（2023）。国际清算银行创新中心积极研究了在Helvetia，Jra，Dbar，mbridge和Mariaa项目中使用中央银行数字货币（CBDC）标记中央银行货币的选择。2我们问：用私人代币补充CBDC的最佳方式是什么？ 1见CPMI(2003)和Padoa-Schioppa(2004)。 2Helvetia项目专注于以中央银行货币的代币化资产的国内结算。在此经验的基础上，ProjectsJura，Dunbar和mbridge探索了如何使用通用 CBDC平台将批发CBDC用于跨境支付。 私人代币化货币的两种模式 本公告评估了两种私人代币化货币模型。在这两种情况下，私人货币代币都代表发行人的负债，持有人对发行人要求以主权账户单位的面值赎回。然而,转移过程在两种情况下不同。在一种类似于当前资产支持的稳定币的模型中，私人代币化货币作为数字承载工具流通。由于以下概述的原因，这种模型可能与单一性不兼容。第二种模式-“标记存款”-不涉及直接转让债权。代币化存款模型设想参与者是受监管金融机构（如银行）的客户，转账记录在单个银行级别，并使用代币化中央银行货币（即CBDC）自动结算。在这种不可转让负债的模式下，一个人或公司知道，当他们接受任何银行客户的付款时，这笔付款将按面值记入自己的账户。使用中央银行货币结算是促进单一性的关键特征。 1.数字承载器仪器型号 在数字承载工具模型中，私人货币代币代表对发行人的可转移债权。3只有当持有者希望将代币兑换成现金或传统存款时,平台外的资产负债表才会更新。 当一个人收到稳定币时,他们成为发行人责任的新所有者和持有人。 图1说明了数字无记名票据模式下发行人负债的转移。顶部显示了最初的情况，其中Alice（A）持有发行人1发行的货币代币，Bob（B）持有发行人2发行的货币代币（红色箭头指向代币化负债的发行人，红色条显示发行人资产负债表上的负债）。令牌从Alice到Bob的转移将Alice对发行者1的要求转移到Bob。这在图1的中间面板中示出。请注意 ，Bob现在持有发行人1和发行人2的负债，尽管他只是发行人2的客户。 代币作为可转让发行人负债流通的事实使其具有现行市场价格的金融资产。一般来说，任何可以交易的资产都会有一个汇率，这个汇率可能会因为各种原因而偏离面值。与面值的差异可能反映与兑现过程相关的结算摩擦的差异。在数字无记名工具模式下，货币转移并不自动以央行货币结算。只有当代币被兑换成现金或传统存款时，才会发生中央银行货币的结算。在任一情况下,可能存在由令牌发行者强加的成本或延迟。由于发行人的信用风险差异，持有人的风险承受能力波动或与其他人是否对代币的价值存有疑问相关的高阶不确定性，也可能发生折扣（Morris和Shi（2012））。在很大程度上，私人代币化货币的价值取决于发行人特定承诺将其兑换成现金的可信度。然而，信誉通常不足以维持单一性，因为单一性取决于所有用户对货币价值的共同信心。即使是小小的怀疑种子（无论是合理的还是不合理的）也有可能通过货币交换产生反响，并可能破坏货币作为交换媒介的作用。在这方面，“金钱”不仅仅是没有信用风险。最后，大型发行人的市场力量也可以用来贴现小型发行人的代币。 3持票人票据通常有三种性质：（i）票据持有人是所有人；（ii）通过转让票据转移所有权；（iii）发行人不保留所有权记录。这里我们重点介绍前两个属性。根据平台的设计，发行人在我们考虑的申请中可能会或可能无法遵循所有权链。 专用令牌的数字承载器工具模型钱图1 资料来源：作者阐述。 H在过去的时代，作为无记名票据交易的私人发行货币的历史证据表明，货币的单一性可以分解。广泛流通的数字无记名工具与在美联储成立之前的美国自由银行时代流通的私人纸币共享一些接触点。在19世纪中叶的这段时期，私人发行的钞票在遥远的地方被打折了多达20％（Gorto和Zhag（2023）。4 我们还可以看看最近在无权限平台上交易的资产支持稳定币的经验。偏离面值在稳定币世界中很常见，尽管发行人进行了市场干预以防止它们。虽然这种偏离在正常时间可能很小，但即使是很小的偏离也与单一性的标准背道而驰，并引入了一个楔子，在压力时期可以大大放大。 4由商业银行发行但由中央银行支持的钞票可以保持单一性；这在英国和香港特别行政区都发生过。 偏离单一通常是由加密市场的事件引发的。图2显示了FTX和硅谷银行倒闭期间流行的稳定币价格的波动。 FTX和硅谷银行的崩溃与稳定币价格的波动相吻合 美元图2 FTX倒闭硅谷银行倒闭 efgh 0.90 15.03.23 13.03.23 11.03.23 09.03.23 0.92 0.94 0.96 0.98 1.00 1.02 c b a d 1.01 1.00 0.99 11 .11.2208. 06.11.2207 BUSDUSDCUSDT .2211.11 0.98 .22 10.11 11.22 .2209. aFTX与Binance达成了非美国业务的收购协议。bBinance退出了交易。cFTX首席执行官SamBankman-Fried在Twitter上道歉。d巴哈马证券监管机构冻结FTX资产。e硅谷银行宣布将通过出售股票筹集额外资金。fSVBFinancial寻求买家。几个小时后，加利福尼亚州的监管机构关闭了硅谷银行，并任命联邦存款保险公司（FDIC）为接管其母公司的接管人。g硅谷银行的员工提供了45天的工作时间，其工资是FDIC的1.5倍。h美国财政部，美联储和FDIC在一份声明中说：“从3月13日星期一开始，储户将可以使用所有资金。”他补充说，与硅谷银行的决议有关的损失将不会由纳税人承担。 资料来源：加密比较；国际清算银行。 虽然不是本公告的主要重点，但值得记住的是，数字承载工具模型也存在了解您的客户(KYC)合规性弱点。在图1的中间面板中示出的交易之后,Bob持有发行方1的责任,即使他的身份仅由发行方2验证。发行人1必须依赖于发行人2（或其客户收到其令牌的任何其他发行人的KYC实践。）实际上，在数字承载工具模型下，KYC问题可能会更糟糕，因为发行人的负债可能会转移给没有任何人验证其身份的个人（下图）。5 2.非持票人票据模型 在非无记名票据模式中，代表发行人责任的代币不能直接转让给发行人KYC边界以外的个人。6相反，支付过程模仿了当前双层货币体系中的做法，即借记发送方的账户，贷记接收方的账户，并在中央银行的资产负债表上结算。具体地,通过减少发送者在其发行机构处的令牌余额并为接收者创建由其机构发行的新的令牌化责任来使支付生效。同时，中央银行使用批发的CBDC同时转移资金。这种模式要求公共和私人形式的代币货币都可以在同一平台上使用。 5这一担忧在巴尔（2022）中提出。 6非无记名票据模式将允许同一发行人的客户在他们之间转移代币，就像在诸如JPMCoin之类的私人代币化货币项目中所做的那样。这种“在我们身上”的转移不会引起单一性问题，因此在本公告中没有强调。 图3示出了使用分布式账本技术所熟悉的过程和术语来实现非持票人票据模型的特定方法。左边的面板示出了在从Alice向Bob进行支付之前的情况。该平台具有由灰色虚线表示的三个分区，代表由两个私人代币化货币发行人（即银行1和2）和中央银行维护的“统一分类账”的相应域。7红色箭头表示负债的发行人。右侧面板显示了从Alice向Bob付款时会发生什么。注意,由Alice持有的D1令牌被删除(“烧录”),并且由银行2向Bob分配(“发行”)第二D2令牌。私人货币代币的删除和创建与中央银行分区中CBDC的相关运动有关。这通过以下事实来显示:在右侧面板中,两个CBDC令牌都属于银行2。CBDC代币可以转移（即它们不需要被烧毁和发行），因为两家银行都是中央银行的客户。8 私人标记的刻录/发行模型钱图3 之前之后 资料来源：作者阐述。 非无记名票据模式的一个关键特征是，跨个人的支付改变了银行与其客户之间的负债，但不会引入跨机构的信用风险敞口。相反，中介机构通过支付中央银行的货币来抵消其负债的变化。没有私人负债的转移，就像数字持票人模型中发生的那样。使用中央银行货币进行结算的事实意味着从一个中间人到另一个中间人的批发支付是使用中央银行货币执行的。因此，消除了对交换价值的任何疑问，并且转让按面值进行。此功能是保持单一性的关键。 剩下的是解决每种形式的私人代币货币和现金的单一性问题。私人代币货币和现金之间的单一性将以与现在商业银行存款相同的方式得到支持，前提是所有私人代币货币发行人都遵守相同的监管标准并获得相同的保障措施（包括获得最后贷款人）。当然，这在现有商业银行以代币化存款形式发行的私人代币化货币的情况下最容易实现。然而，在适当的情况下 ，非银行发行的私人代币与现金之间的单一性也可以保持。更广泛。 7参见Carstens(2023)中关于统一分类账概念的讨论。 8这张图片反映了我们对花旗集团RLN提案的解释，该提案目前是纽约创新中心的概念验证研究的主题，该中心是与国际清算银行创新中心的战略合作伙伴关系。 非银行机构获得最后贷款人，再加上适当的监管和监督，将有利于竞争和更大的金融包容性带来的好处。 需要明确的是，单一的货币并不排除中介机构之间不同的信用风险。作为价值储存的私人负债的价值可能因中介机构而异，这与当前两级货币体系中的银行债券或可转让存单（C