1季度业绩超预期；生态建设或带动利润率潜力释放

1季度业绩超预期；生态建设或带动利润率潜力释放 Booking1季度业绩超预期，间夜量、成交额、收入增速均高于公司指引上线，经调整EBITDA超市场预期22%，财报公布至今股价涨8%。公司当前战略重点为一站式预订服务平台建设、代理转批发模式、会员生态等，有望带动直销及移动端占比持续提升，利好利润率潜力释放。 报告摘要 1季度业绩超预期：总收入44亿美元，较市场预期高4%，同比增长17%，高于指引上线（11-13%）。经调整EBITDA为9.0美元，同比增53%，超市场预期/指引上线22%/25%，受益于营销渠道效率优化及直营占比提升（营销费用占收入比同比下降4个百分点至36%）。平台总成交额为435亿美元，同比/环比增10%/37%，其中批发模式交易额为258亿美元，同比/环比增29%/40%，占比提升至59%，同比/环比提升9个/1个百分点，从代理向批发模式转型仍在进行中。平台整体变现率为10.1%，对比1Q23/4Q23为9.6%/15.1%。 间夜量增长稳健，ADR维持平稳：1季度间夜量为3.0亿，同比/环比增9%/29%，符合市场预期，高于指引上线（同比增4%-6%），受预订窗口拉长、欧洲表现好于预期，及中东拖累影响弱于预期驱动。从区域分布看，亚洲间夜量维持同比增中双位数，欧洲增高个位数，美国低个位数，其他地区增高个位数。ARD同比增1%，增速放缓，主要因亚洲间夜量占比提升。在非标住宿方面，1季度间夜量同比增长13%，间夜量占比为36%，同比及环比均提升3个百分点，受益于房源增加（同比+11%至740万）及需求释放。 公司动态分析 T Table_Title 2024年05月14日 BookingHoldings（BKNG.US） 证券研究报告 在线旅行 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2024-05-13)：3745.0美元 总市值(百万美元)127,059 流通市值(百万美元)126,622 总股本(百万股)33.9 流通股本(百万股)33.8 12个月低/高(美元)3384.1/3918 平均成交(百万美元)1,009.96 股东结构 Vanguard8.71% 贝莱德7.59% CapitalGroup5.16% 其他78.54% 股价表现 ConnectedTrip进展：1季度ConnectedTrip订单量同比增50%，占总体预订量的高个位数，其中使用场景最多的机票预订量同比增33%，并持续通过机票预订获新客，有望带动住宿场景的交叉销售。直销及移动端建设持续发力，1季度直销渠道间夜量占比约为55%（剔除B2B业务则占比在60-65%），直销占比提升，利好优化渠道营销费用；移动端占比同比提升5个百分点至51%。我们认为，一站式旅行预订服务平台的建设，利好平台产品生态建设，有望持续带动用户粘性、订单频次、及复购频次提升。 股价及S&P500相对走势 4,000 3,700 3,400 3,100 2,800 11/17/23 12/1/23 12/15/23 12/29/23 1/12/24 1/26/24 2/9/24 2/23/24 3/8/24 3/22/24 4/5/24 4/19/24 5/3/24 2,500 成交额(百万美元) 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2季度公司指引：管理层预计2季度，1）间夜量同比增4%-6%，主要受复活节时点、预订周期、中东地缘政治因素影响；2）交易额同比增3%-5%，ADR汇率中性同比增1%，交易额增长略低于间夜量增长，主要因汇率负面影响（-3%）； 成交额（百万美元）BKNG.OS&P500 %一个月三个月十二个月相对收益4.12-5.2316.11 绝对收益6.040.1942.72 3）收入同比增4%-6%（汇率中性），与间夜量增速一致；4）经调整EBITDA为 17.0-17.5亿美元，同比降低个位数，主要因ConnectedTrip建设持续，IT投入加大，同时代理转批发模式影响经营费用。此外，公司维持2024年全年指引，预计总交易额汇率中性增7%，收入同比增8%，EPS同比增15%。 投资建议：当前公司战略重点为ConnectedTrip建设、商户批发模式转型、Genius会员计划等，兼顾供应链生态建设及用户粘性提升。作为交易规模全球领先的OTA平台，公司仍维持稳健增长趋势，预计直销占比提升对利润率的带动影响将会持续，移动端布局有望持续带动一站式旅行订单预订及复购率。此外，公司注重股东回报，1季度回购约19亿美元，剩余回购额度约118亿美元（2026年底到期），对股价或是额外支撑。财报公布至今股价涨8%，最新收盘价对应21.6x/18.4x2024/2025年市盈率。风险：局部地缘政治影响预订量；竞争加剧影响利润率；反垄断处罚。 数据来源：公司资料，彭博，万得 王婷 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 1Q24业绩概览 图1：1Q24收入同比增17% 总收入（十亿美元）同比 图2：1Q24经调整EBITDA为9亿美元 经调整EBITDA经调整EBITDA利润率 8.0 7.3 250% 3.5 3.3 250% 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 200% 6.1 5.5 4.8 136%4.3 4.0 4.4 3.8 2.7 99% 29%36%40%27%21%18%17% 150% 100% 3.0 2.5 2.0 2.7 50% 1.5 0% 1.0 -50% 0.5 -100% 0.0 1.1 1.2 1.8 1.5 200% 150% 100% 50% 2.0 1.0 0.0 25%12% 0.3 44%31% 106.6% 33%4 0.9 5%31% 20% 0% -50% -100% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源:公司资料，安信国际 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源:公司资料，安信国际 图3：1Q24间夜量同比增9% 间夜量（百万）同比 图4：1Q24总交易额为435亿美元 总交易额（十亿美元）同比（汇率中性） 350 150% 50.04 300 250 200 110908% 246 56% 240 211 274 268 276 231 297 100% 50% 40.0 30.0 150 100 50 0 32%40%38% 9%15%9%9% 0% -50% -100% 20.0 10.0 0.0 39.439.739.8 34.532.1 27.3 27.3 140% 73% 5 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际 图5：整体变现率趋势 整体变现率 18.8% 图6：商户批发模式交易额及收入占比提升 58% 59% 56% 53%54% 54% 51% 49% 46% 51% 52% 45% 43% 44% 40% 39% 44% 41% 交易额占比收入占比 60% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 18.4% 14.8% 15.1% 13.8% 12.4% 9.9% 9.6% 10.1% 55% 50% 45% 40% 0.0% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 35% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际 股价及估值表现 图7:Booking股价表现 资料来源:彭博，安信国际（截至2024年5月13日收盘） 图8:Booking前瞻市盈率表现 资料来源:彭博，安信国际（截至2024年5月13日收盘） 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010