提质增效，打造区域爆品

证 券 研2024年05月21日 究 报提质增效，打造区域爆品 告—安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年5月20日，安井食品召开2023年年度股东大会。 投资要点 基本数据 2024-05-20 ▌推进工厂属地化转型，实现业务提质增效 当前股价（元） 100.7 公司2024年总体战略为提质增效，集中拓展大B渠道，推进 总市值（亿元） 295 属地化转型，打造区域爆品。在渠道布局上，公司战略重视 总股本（百万股） 293 大B渠道，通过组织架构调整保障渠道策略执行，坚持平台 流通股本（百万股） 293 化布局，提升经销渠道效率。在产能布局上，工厂贴近市场 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 70.32-166.39 353.12 市场表现 (%)安井食品沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《安井食品（603345）：盈利能力提升，主业势能延续》2024-04-29 2、《安井食品（603345）：利润超预期，看好业绩弹性持续释放》2023-10-27 3、《安井食品（603345）：股权激励终落地，公司发展进入新阶段》2023-09-28 相关研究 公司研究 一线考察消费者需求，通过分布式研发/总部筛选等流程确定最优工艺配方，推进属地化转型，后续公司不断协调产能增速，维持稳健资本开支。在盈利端，公司不断优化产品结构，随着规模效应释放、竞争格局稳定，提质增效策略稳步推进，实现利润端优化。 ▌打造烤肠第二增长曲线，强化锁鲜装高端引领 全力进军烤肠业务，行业进入高增轨道，公司计划打造烤肠第二增长曲线，通过新老经销商并行投烤机等方式起步，目前产品仍处打磨阶段，计划2024年实现烤肠收入3亿元。锁鲜装拉升品牌势能，公司推进锁鲜装迭代研发，推进标签清洁化，淡季做推广、旺季拉铺面，借助高端产品抢占市场后，再使用通路产品进行行业洗牌，目标锁鲜装5-10年成为公司业绩主要贡献品类。小龙虾行情预计边际好转，上游厂家逐渐收回外协工厂、以销定产，通过收缩供给端调节市场价格，新宏业对赌期结束后，公司加强管理介入力度，派遣营销骨干、推进信息化管理，预计2024年小龙虾行业整体优 于2023年。 ▌盈利预测 我们看好公司烤肠第二增长曲线打造释放成效，属地化研发打造区域爆品，通过产品结构优化不断推升盈利能力，预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 14,045 16,303 18,635 20,822 增长率（%） 15.3% 16.1% 14.3% 11.7% 归母净利润（百万元） 1,478 1,712 1,992 2,296 增长率（%） 34.2% 15.8% 16.4% 15.3% 摊薄每股收益（元） 5.04 5.84 6.79 7.83 ROE（%） 11.5% 12.2% 13.1% 13.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 14,045 16,303 18,635 20,822 现金及现金等价物 4,975 6,295 7,902 9,582 营业成本 10,785 12,456 14,209 15,803 应收款 592 625 664 685 营业税金及附加 102 114 127 135 存货 3,567 3,547 3,535 3,581 销售费用 926 1,174 1,360 1,541 其他流动资产 1,292 1,394 1,474 1,534 管理费用 385 424 466 500 流动资产合计 10,426 11,861 13,575 15,381 财务费用 -90 -162 -206 -253 非流动资产: 研发费用 94 110 125 140 金融类资产 1,033 1,133 1,213 1,263 费用合计 1,315 1,545 1,745 1,928 固定资产 4,060 4,427 4,387 4,197 资产减值损失 4 2 3 4 在建工程 1,064 425 170 68 公允价值变动 8 4 3 2 无形资产 683 649 614 582 投资收益 21 16 12 8 长期股权投资 15 15 15 15 营业利润 1,866 2,199 2,572 2,974 其他非流动资产 1,053 1,053 1,053 1,053 加:营业外收入 82 50 40 30 非流动资产合计 6,874 6,569 6,240 5,915 减:营业外支出 12 10 9 8 资产总计 17,300 18,431 19,815 21,296 利润总额 1,936 2,239 2,603 2,996 流动负债: 所得税费用 435 502 580 665 短期借款 325 355 375 385 净利润 1,501 1,738 2,022 2,331 应付账款、票据 1,869 1,894 1,964 1,965 少数股东损益 23 26 30 35 其他流动负债 1,183 1,183 1,183 1,183 归母净利润 1,478 1,712 1,992 2,296 流动负债合计 4,006 4,057 4,185 4,217 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 15.3% 16.1% 14.3% 11.7% 归母净利润增长率 34.2% 15.8% 16.4% 15.3% 盈利能力毛利率 23.2% 23.6% 23.8% 24.1% 四项费用/营收 9.4% 9.5% 9.4% 9.3% 净利率 10.7% 10.7% 10.9% 11.2% ROE 11.5% 12.2% 13.1% 13.8% 偿债能力资产负债率 25.4% 24.2% 23.1% 21.7% 净利润 1501 1738 2022 2331 营运能力 少数股东权益 23 26 30 35 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 折旧摊销 409 305 328 323 应收账款周转率 23.7 26.1 28.1 30.4 公允价值变动 8 4 3 2 存货周转率 3.0 3.5 4.1 4.5 营运资金变动 15 6 82 -54 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1956 2078 2465 2637 EPS 5.04 5.84 6.79 7.83 投资活动现金净流量 217 171 215 242 P/E 20.0 17.3 14.8 12.9 筹资活动现金净流量 -854 -629 -746 -872 P/S 2.1 1.8 1.6 1.4 现金流量净额 1,319 1,620 1,935 2,007 P/B 2.3 2.2 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 1 1 2 4 其他非流动负债 392 392 392 392 非流动负债合计 394 394 395 397 负债合计 4,400 4,451 4,580 4,614 所有者权益股本 293 293 293 293 股东权益 12,901 13,979 15,235 16,682 负债和所有者权益 17,300 18,431 19,815 21,296 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。