区域禀赋突出，改革提质增效

苏州银行(002966.SZ) 区域禀赋突出，改革提质增效 银行 2022年10月01日 推荐（首次） 股价：6.67元 主要数据 行业银行 公司网址www.suzhoubank.com 大股东/持股苏州国际发展集团有限公司/9.00% 实际控制人 总股本(百万股)3,667 流通A股(百万股)3,542 平安观点： 概况：苏州银行是苏州地区唯一法人城商行，由东吴农商行改制转变而来，22H1公司总资产5057亿元，位列17家上市城商行第13位。股权结构相对均衡，地方国企和大型优质民企背景赋予苏州银行优厚的资源禀赋，为苏州银行深耕省内市场、获取优质客户提供助力；同时公司积极布局金融租赁、村镇银行、资产管理等多元金融领域，综合经营实力不断增强。 区域资源禀赋得天独厚，造就对公夯实基础。无论从地区经济总量、企业活力、产业发展还是地方财政实力来看，苏州区位优势都十分明显，为苏州银行稳健发展注入了动力，我们认为未来公司信贷需求有望持续旺盛。公司对公信贷主要投放制造业（占比33%）和基建项目（占比32%），活跃的民营经济和产业发展支撑公司制造业贷款投放持续积极（3年复合增速11%），同时受益于发达区域环境、雄厚地方财政及自身政务渠道优势， 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）245 流通A股市值(亿元)237 每股净资产(元)9.17 资产负债率(%)92.3 行情走势图 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 基建项目类贷款近两年也保持15%以上的同比增长，综合来看对公信贷增长仍具较大潜力。同时，对公信贷质量还体现出穿越周期的差异化竞争优势，对公贷款不良率仅1.12%，处同业较优水平。 改革提质增效，构筑盈利新增长极。苏州银行本土贷款市占率并不算高，主要由于区域金融竞争激烈导致公司面临更大的定价挑战，净息差水平处于上市城商行中下游，展望后续加大零售转型和异地扩张势必成为重要突破口。资产端来看，公司零售贷款近五年均维持15%以上的快增，占比连续三年稳定在35%水平；负债端通过快速扩张人员和网点实现了零售存款的夯实，22H1占比达44%，其中零售活期占存款比重维持10%以上，存款成本低于大多数长三角城商行。此外财富管理已成为公司中收增长的主要动能，伴随线下扩张和综合布局的提速未来有望打开更大盈利空间。 资产质量优异，可转债发行支撑规模扩张。苏州银行的资产质量不断优化，各项指标均处同业绝对低位，截至22H1，逾期率自14年的3.95%逐年降至0.73%，不良率、关注率连续三年降至0.90%、0.80%。风险抵补能力的大幅提升将利于公司未来利润弹性的释放，拨备覆盖率达505%，位列上市城商行第三。同时值得注意的是，苏州银行50亿元可转债已成功发行，预计转股后公司资本充足指标有望改善，为公司规模扩张打开空间。 投资建议：深耕苏州基础扎实，积极转型提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，展望未来苏州良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，人员网点的加速扩张也有助于公司揽储和财富管理竞争力的提升，伴随大零售转型和事业部改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司22-24年盈利增速分别为27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股价对应22-24年PB分别为0.71x/0.65x/0.59x，综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)10,30510,76411,91313,63615,701 YOY(%)10.04.510.714.515.1 归母净利润(百万元)2,5723,1073,9484,8815,902 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 YOY(%)4.020.827.123.620.9 ROE(%)8.910.011.813.515.0 EPS(摊薄/元)0.700.851.081.331.61 P/B(倍)0.80.80.70.70.6 P/E(倍)9.57.96.25.04.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、概况：苏州唯一法人城商行，规模稳健增长5 二、区域资源禀赋得天独厚，造就对公夯实基础6 2.1区位优势明显，信贷需求有望持续旺盛7 2.2民营经济活跃，支撑制造业信贷积极投放7 2.3政金资源禀赋优越，推动基建贷款占比提升9 三、改革提质增效，构筑盈利新增长极11 3.1息差仍待改善，零售转型将成为重要突破口11 3.2优化信贷结构，客户资源助力大零售转型12 3.3强化存款管理，加速扩张提升揽储竞争力14 3.4加码财富管理，综合金融打开中收成长空间17 四、资产质量优异，可转债发行支撑规模扩张19 4.1资产质量不断优化，处于同业优异水平19 4.2拨备相当充裕，可转债有望助力公司扩张20 五、投资建议：深耕苏州基础扎实，积极转型提质增效21 六、风险提示23 图表目录 图表1苏州银行资产规模保持稳步增长5 图表2苏州银行规模位于上市区域性银行中游5 图表3苏州银行新三年发展战略5 图表4苏州银行盈利增速自21年起显著提升5 图表5苏州银行22H1前十大股东结构6 图表6苏州市21年GDP总量位列全国第六、江苏第一7 图表7公司信贷投放保持快速增长7 图表8苏州上市公司数量位居前列7 图表9苏州上市公司行业构成7 图表10苏州制造业总产值位于全国领先8 图表11苏州“十四五”规划产业体系布局8 图表12截至22H1公司制造业贷款余额达420亿元8 图表13公司制造业贷款占比居上市城商行首位-22H18 图表14公司制造业贷款资产质量优于行业9 图表15公司制造业贷款不良率处可比同业低位9 图表16苏州财政实力雄厚9 图表17苏州固定资产投资完成额增速9 图表18对公信贷投放结构：基建类贷款占比提升10 图表19公司基建行业贷款保持较高增速10 图表20公司对公不良率连续三年实现压降10 图表21对公贷款不良率处于同业较优水平10 图表22公司在苏州地区贷款市场占有率11 图表23苏州银行本地贷款占有率水平有待提升11 图表24苏州银行净息差位于同业中下游12 图表25息差收窄压力主要来自资产端12 图表26苏州银行贷款收益率不具可比优势12 图表27苏州银行异地扩张正在不断加强12 图表28苏州人均GDP位居全国领先地位13 图表29苏州人均可支配收入仅次于上海、北京13 图表30苏州银行零售贷款占比不断提升13 图表31零售信贷占比领先于可比同业13 图表32零售信贷结构均衡发展14 图表33按揭贷占比位于同业偏低水平14 图表34个人经营贷近三年同比增速均保持20%以上14 图表35零售小微金融蓬勃发展14 图表36员工人数快速扩张15 图表37苏州银行近年来网点不断扩充15 图表38公司基本实现江苏省全面布局15 图表39公司分支机构数量位于江苏区域性银行前列15 图表40存款规模保持两位数增长16 图表41存款占比位于上市城商行中上游16 图表42苏州银行存款结构16 图表43活期储蓄存款占比位于上市城商行前列16 图表44苏州银行零售存款成本率稳中有降17 图表45苏州银行存款成本率处长三角区域行前列17 图表46苏州银行中收结构17 图表47财富管理成为公司中收增长的主要驱动17 图表48公司手续费净收入占比提升至10%以上18 图表49中收占比处上市城商行前列18 图表60苏州银行盈利预测关键假设22 一、概况：苏州唯一法人城商行，规模稳健增长 苏州银行是苏州地区唯一的法人城商行，由东吴农商行改制转变而来。苏州银行的前身为江苏东吴农村商业银行股份有限公司（以下简称“东吴农商行”），由苏州市区农村信用合作社联合社改制组建而成，东吴农商行2004年挂牌成立，2010年正式更名为苏州银行股份公司。2011年，苏州银行经批准正式由农村商业银行转变为城市商业银行，并于2019年9月在深交 所挂牌上市。公司资产规模在过去十多年间实现了稳健扩张，截至2022年6月末，公司总资产达到5057亿元，位列17 家上市城商行第13位、27家上市区域性银行中第15位。 图表1苏州银行资产规模保持稳步增长图表2苏州银行规模位于上市区域性银行中游 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 55% 资产规模（亿元） 28%25% 13%13% 9%9%10%13% 17%15% 同比增速（右，%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 0% 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 北京江苏上海宁波南京杭州渝农商沪农商成都长沙重庆贵阳郑州青岛苏州齐鲁青农商兰州西安厦门常熟紫金无锡张家港苏农江阴瑞丰 0 资产规模（亿元，截至22Q2） 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 以小为美，事业部改革成效逐步体现。苏州银行坚守“以小为美、以民唯美”发展理念，专注“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”市场定位，自2015年起，苏州银行在全国率先开展事业部组织机构变革，形成了公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营事业总部，与国际先进银行主流管理模式接轨，20年公司实施事业部2.0变革，构建总行管总、总部组建、区域主战的协同作战模式，实现事业部制的本土化，21年公司推出新三年发展规划及“5441”发展战略，提出聚焦“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特色专营突破、精准管理赋能”五大战略制高点，自21年起公司盈利能力体现出较大提升，盈利增速达到20%以上，后续改革落地成效仍然值得期待。 图表3苏州银行新三年发展战略图表4苏州银行盈利增速自21年起显著提升 25% 21% 18% 10% 7%8%6% 10% 3% 4% 3532% 30 25 20 15 10 5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1 0 归母净利润（亿元） 同比增速（右，%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 股权结构相对均衡，第一大股东为苏州国资委下属苏州国发集团。自东吴农商行设立以来公司共经历七次增资，引入公司第一大股东苏州国发集团（截至22H1持有公司股份比例9.0%），为苏州国资委下属集团，以及虹达运输、波司登、盛虹集团等大型民营企业投资者，进一步丰富了公司治理结构，主要股东持股比例保持长期稳定。截至22年2季度末，苏州银行前 十大股东持股比例总计37.56%，4家为地方国企共持股18.54%，5家境内民企共持股17.51%，股权结构均衡。良好的地 方国企和大型优质民企背景赋予苏州银行优厚的资源禀赋，为苏州银行深耕省内市场、获取优质客户提供助力。 图表5苏州银行22H1前十大股东结构 序号 股东名称 股东性质 持股比例 1 苏州国际发展集团有限公司 地方国企 9.0% 2张家港市虹达运输有限公司 民营企业 5.9% 3苏州工业园区经济发展有限公司 地方国企 5.4% 4波司登股份有限公司 民营企业 4.0% 5盛虹集团有限公司