2024年一季报点评：业务高质量发展，利润增长强劲

投资要点 业绩总结：腾讯]2024年第一季度实现营收1595亿元，同比增长6%；实现Non-IFRS净利润503亿元，同比增长54%。 公司2024年一季度营收保持增长，利润高速增长。1）从收入端来看，2024年一季度营业收入1595亿元，同比增长6%。2）从利润端来看，2024年一季度Non-IFRS净利润503亿元，同比增长54%。公司收入结构持续优化，高毛利率业务快速增长，助推公司盈利能力提升。 增值服务稳健提效，多款游戏表现出色。Q1增值服务收入786亿元，同比下降1%。本土市场游戏收入345亿元，同比下降2%，总流水同比增长3%。《王者荣耀》、《和平精英》等旗舰游戏流水稳定增长，多款游戏优化商业化节奏和内容设计，流水创历史新高。国际市场游戏收入136亿元，同比增长3%，总流水同比增长34%。Supercell开发的游戏表现强劲。Q1游戏流水在高基数情况下同比实现增长，为未来几个季度游戏收入恢复增长奠定基础。 网络广告业务蓬勃发展，AI赋能提升广告效率和精准度。Q1广告收入265亿元，同比增长26%，微信视频号，小程序及公众号和搜一搜表现强劲，AI驱动广告技术提升。 金融科技稳步增长，企业服务持续拓展。Q1 FBS收入523亿元，同比增长7%，金融科技服务收入持续增长，理财服务收入增长强劲；企业服务业务收入实现双位数同比增长，云服务收入及视频号商家技术服务费增长。 微信生态活跃度持续提升。Q1微信及WeChat MAU13.59亿，同比增长3%。 视频号总用户使用时长、小程序总用户使用时长、非游戏类小程序的日均使用次数均实现快速增长。其中，小程序总用户使用时长同比增长超20%，小游戏的流水同比增长达30%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年Non-IFRS净利润分别为2142.6亿元、2382.7亿元、2621.1亿元，对应EPS分别为22.75元、25.30元、27.83元。腾讯持续聚焦核心业务，收入结构改善，经营效率稳步提升。随着多款重磅新游推出、广告平台吸引力提升、非支付业务拓展以及企业服务能力强化，公司各项业务订单量有望持续增长。预计公司订单量在2024年将持续增长，给予公司2024年20倍PE，2024年5月17日人民币兑港元汇率为1.08，对应目标价491.4港元，维持“买入”评级。 风险提示：新游表现不及预期、研发项目不及预期、AI商业化不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：增值服务业务为公司最主要的收入来源，主要包括国际市场游戏、本土市场游戏和社交网络业务。公司音乐、视频等数字内容订阅量提升，视频号直播及小游戏高速发展，社交网络订单量有望保持稳定。公司多款游戏优化商业化节奏和内容设计，新游储备丰富，2024年公司多款重磅新游上线，游戏业务订单量有望持续增长。我们预计公司2024年-2026年增值服务业务订单量增速为5.5%、6.0%、6.0%； 假设2：公司金融科技及企业服务业务包括移动支付、财富管理、信贷服务、证券投资等创新金融服务以及腾讯云、智慧产业等企业服务业务。公司理财、信贷、保险业务加速拓展，金融科技业务发展向好；公司AI能力提升，并计划在云基础设施方面增强现有产品和服务，有望带来企业服务业务增量。我们预计公司2024年-2026年金融科技和企业服务业务订单量增速为10.0%、9.0%、8.0%； 假设3：公司广告业务发展势头良好，微信视频号、小程序、公众号和搜一搜表现强劲，AI驱动广告技术提升，预计广告业务将持续快速发展。我们预计公司2024年-2026年广告业务的订单量增速为20.0%、18.0%、16.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024年-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及增速 相对估值 公司主要业务包括增值服务业务（游戏及社交）、金融科技及企业服务业务、网络广告业务，综合考虑公司业务范围，选取Meta Platforms、网易-S 2家互联网上市公司作为可比公司进行估值比较，预计2024年2家可比公司调整后净利润对应平均估值为16倍PE。公司为国内互联网行业龙头，掌握移动互联网时代最大流量入口，核心社交平台实现中国网民的基本覆盖，在社交、游戏、广告、数字内容、金融科技、企业服务等领域具有深厚积累，产品实力领先，各项业务持续向好，AI持续赋能自身业务发展，预计估值将高于行业平均水平。 预计公司2024-2026年Non-IFRS净利润分别为2142.6亿元、2382.7亿元、2621.1亿元，对应EPS分别为22.75元、25.30元、27.83元。腾讯持续聚焦核心业务，收入结构改善，经营效率稳步提升。随着多款重磅新游推出、广告平台吸引力提升、非支付业务拓展以及企业服务能力强化，公司各项业务订单量有望持续增长。预计公司订单量在2024年将持续增长，给予公司2024年20倍PE，2024年5月17日人民币兑港元汇率为1.08，对应目标价491.4港元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值