增长势能强劲，盈利能力优异

事件：5月14日，公司发布2024Q1季报，报告期内实现营业收入37.24亿元/同比+26.0%，毛利率为43.4%/同比+4.1pct，归母净利润5.82亿元/同比+25.1%，经调整净利润6.17亿元//同比+27.7%。公司增长势能强劲，盈利能力优异，业绩略超预期。 国内：展店节奏稳健，高基数下延续增长。1）国内MINISO：2024Q1国内MINISO门店净增门店108家/环比-16家，其中一二线城市净增57家，至期末门店数量达4034家/同比+651家（门店数量同比+19.2%），全年公司维持年度900-1100家MINISO门店净增目标，Q1奠定夯实基础；一季度表观单店收入同比-3.8%，同店销售为同期高基数的约98%水平，以上两点带动国内MINISO期内实现营业收入22.85亿元/同比+14.2%，高基数下延续增长。2）TOPTOY：期内门店净增12家至期末门店数量达160家，单Q1单店收入同比+17.2%，合计带动期内国内TOPTOY实现营业收入2.14亿元/同比+55.1%。 海外：单店潜力持续释放，直营市场占比继续提升。1）一季度海外门店新增109家/环比-65家，至2024年3月底海外门店共计2596家/同比+465家，其中直营/三方门店分别新增67/42家至917/1679家；2）单店潜力持续释放，单Q1单店收入同比+27.4%，同店销售同比增长约21%，其中2024Q1北美/欧洲GMV分别同比+108%/+81%，表现强势，拉美/亚洲（中国以外）GMV分别同比+40%/34%。 整体而言，公司2024Q1海外业务GMV为31.06亿元/同比+46%，实现营收12.22亿元/同比+52.6%，其中直营/代理市场分别同比+84%/+23%，营收占比58%/42%（2023Q1海外直营收入占比为约48%），直营占比同比、环比均有提升。 海外（直营）占比提升+Top Toy产品结构优化助力毛利改善，经调整净利率维持较高水平。1）毛利率表现靓眼：2024Q1，公司毛利率继续提升，同比+4.1pct至43.4%（环比+0.3pct），其中国内/海外直营/海外代理分别贡献 -1.7pct/+4.7pct/+0.6pct，TOP TOY及其他分别贡献+0.7pct/-0.2pct；2）费用率基本稳定：2024Q1销售费用率/管理费用率分别为18.69%/5.14%，同比分别 +3.83pct/-0.11pct，由于业务增长、直营门店费用投入，费用率同比有所提升，但环比基本稳定；3）盈利能力维持较高水平：报告期内公司实现经调整净利润6.17亿元/同比+28%，对应经调整净利率为16.6%/同比+0.2pct，环比-0.6pct。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期。参考公司一季度业绩表现，我们调整公司盈利预测至：预计2024-2026营业收入为175.98/217.21/261.38亿元，归母净利润29.4/37.5/46.5亿元，对应当前估值为18/14/11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）