铜周报：持仓高位，仍需警惕价格波动

持仓高位，仍需警惕价格波动 铜周报2024/05/18 吴坤金（有色金属组） 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03利润库存 04供给端 05需求端 06资金端 0 周度评估及策略推荐 供应：上周铜精矿现货加工费止跌略升、维持负值，粗铜加工费稳中上涨，冷料供应较充足。消息面，智利矿业巨头Codelco首席执行官表示，该公司仍在努力实现第二季度的预期产量。今年一季度，该公司产量同比减少了9.6%。 库存：上周三大交易所库存环比减少0.04万吨，其中上期所库存增加0.06至29.1万吨，LME库存增加0.02至10.4万吨，COMEX库存减少0.1至 1.8万吨。上海保税区环比增加1.3万吨。现货方面，上周国内上海地区现货贴水260元/吨，LME市场Cash/3M贴水缩窄至70.1美元/吨。 进出口：上周国内现货进口亏损扩大，洋山铜溢价走低，进口清关需求仍弱。海关总署公布的数据显示，4月我国进口未锻轧铜及铜材43.8 万吨，环比减少3.6万吨，同比增长7.5%；1-4月我国累计进口未锻轧铜及铜材181.3万吨，同比增加7.0%。 需求：上周国内下游企业开工情况明显改善，精铜杆企业开工率显著提高，换月后现货需求有所回暖。废铜方面，上周国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，但当周废铜制杆开工率仍维持低位。 铜基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 精废价差 （元/吨） 全球显性库存 （万吨） 铜精矿加工费 （美元/吨） 美元指数 摩根大通全球制造业PMI 数据（2024.05.17） -260(-200) 4310(+565) 50.4（+1.3） -1.1(+0.4) 104.5（-0.77%） 50.3（-0.3） 多空评分 0 -1 0 +2 +1 -1 简评 铜价大幅上涨叠加换月，基差走弱 铜价上扬精废价差扩大，维持偏高水平 保税区库存增加造成全球库存上升，海外库存仍低 铜精矿供需维持偏紧，现货加工费维持负值 美国就业数据走弱使得美元指数冲高回落 4月全球制造业PMI环比下滑，维持荣枯线以上 小结 国内基差走弱，精废价差扩大，全球显性库存增加，铜估值中性偏空。驱动方面，铜精矿加工费维持历史低位和美元指数走弱驱动偏多，全球制造业PMI回升驱动略偏空。价格层面，海外权益市场回升至历史高位附近，国内地产刺激政策相对超预期，情绪面维持偏乐观。产业上看，虽然海外矿端供应扰动有所缓和，但程度不大，当前海外低库存和国内消费回暖支撑价格走强，由于COMEX铜持仓依然较高，多空博弈料继续，短期仍需警惕价格波动的风险。本周沪铜主力运行区间参考：82000-88000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10000-11200美元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 原有空头逻辑的兑现可能需要更长时间 2023.12.02 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 123.4 -2.0% 5.4% 125.0 -4.6% 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 85.3 30.0 1.3 28.7 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 96.1 -10.4% -10.4% 2.3% 2月 89.9 24.8 4.2 20.6 25.2 11.2 6.2 (3.4) 15.6 7.4 95.4 5.2% -3.2% 3.4% 3月 95.0 25.7 4.7 21.0 15.7 (9.5) 4.3 (1.9) 15.6 0.0 127.4 3.0% -0.8% 2.5% 4月 97.0 26.0 2.7 23.3 13.7 (2.0) 2.5 (1.8) 13.8 (1.8) 125.9 17.3% 3.7% 2.1% 5月 95.8 29.4 1.8 27.6 8.7 (5.0) 3.1 0.6 10.5 (3.3) 131.1 15.0% 6.1% 1.6% 6月 91.8 29.8 2.2 27.6 6.8 (1.9) 3.1 (0.0) 7.8 (2.7) 124.0 2.8% 5.5% 1.3% 7月 92.5 30.3 2.7 27.6 6.1 (0.7) 3.6 0.5 5.6 (2.2) 122.5 2.4% 5.0% 1.1% 8月 98.9 34.1 2.1 32.0 4.1 (2.0) 4.3 0.7 4.6 (1.0) 133.2 6.8% 5.3% 0.9% 9月 101.0 34.4 1.8 32.6 3.9 (0.2) 3.1 (1.2) 3.3 (1.3) 136.3 3.1% 5.0% 0.7% 10月 99.0 35.4 1.6 33.8 3.6 (0.3) 3.0 (0.1) 1.3 (2.0) 135.2 17.0% 6.2% 0.6% 11月 96.0 38.3 1.7 36.6 2.6 (1.0) 2.7 (0.3) 0.6 (0.7) 134.6 8.2% 6.4% 0.4% 12月 99.5 33.8 1.1 32.7 3.1 0.5 3.4 0.7 0.6 (0.1) 131.1 8.3% 6.6% 0.5% 2024 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 97.0 37.8 0.9 37.0 5.0 1.9 5.2 1.8 0.8 0.2 130.0 35.4% 35.4% 0.8% 2月 95.0 26.7 1.4 25.3 18.1 13.1 10.8 5.6 3.4 2.6 99.1 3.9% 19.7% 2.3% 3月 100.0 31.7 2.3 29.4 29.0 10.9 9.1 (1.7) 6.1 2.8 117.5 -7.8% 8.7% 3.2% 4月E 98.5 27.5 28.8 (0.2) 10.0 0.9 8.0 1.9 3.3% 5月E 97.5 26.5 湿法冶炼 采选 原矿铜精矿 铜杆电线电缆、漆包线 粗炼 精炼电解 铜管空调、家电 粗铜阳极铜电解铜/精炼 铜 铜板带箔汽车、电子、电气 废杂铜 铜棒建筑、水暖 回收 其它 02 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 上周铜价大幅上扬，沪铜主力合约周涨4.1%（截至周五收盘），伦铜周涨6.7%。 1-3mm漆包线 2024/5/17 2024/5/10 2024/4/30 2024/4/ 长江有色价 82,650 79,920 81,600 电解铜 广东南海 82,600 79,800 81,45 价差 (50) (120) 3mm铜线 83,850 81,0 价差 1,200 8mm无氧铜杆 83,3 价差 铜材 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨） 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周铜价大幅走高，换月后基差维持偏弱，周五现货贴水期货260元/吨；当周LME库存继续减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水缩窄至 70.1美元/吨。上周国内现货进口亏损扩大，洋山铜溢价（提单）走低。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货近月CONTANGO结构维持，远月BACK结构收缩；伦铜Contango结构继续收缩。 03 利润库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周进口铜精矿现货粗炼费TC止跌略升，至-1.1美元/吨。华东硫酸价格环比小幅下滑，铜冶炼收入环比下滑。 图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币先升值后贬值，铜现货沪伦比值走弱。 图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口亏损比例扩大，3月期进口维持亏损。 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨） 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总41.3万吨，环比减少0.04万吨，其中上期所库存增加0.06至29.1万吨，LME库存增加0.02至10.4万吨，COMEX库存减少0.1至1.8万吨。上海保税区库存9.3万吨，环比增加1.3万吨。 图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，广东、上海库存增加，江苏、浙江库存减少；铜仓单数量增加5906至229535吨。 图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周LME库存减少，其中亚洲库存增加，北美洲、欧洲库存减少；注销仓单比例下滑。 04 供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2024年4月中国精炼铜产量98.5万吨，同比增加1.6%，环比下滑1.4%，预计5月产量环比下滑0.8%。按照国统局数据， 2024年3月国内精炼铜产量114.7万吨，同比增长7.9%，1-3月累计产量336.2万吨，同比增长10.0%。 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 4月我国进口铜精矿234.8万吨，同比增长12.4%、环比增加1.8万吨；1-4月我国累计进口铜精矿933.6万吨，同比增长6.9%。 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 4月我国进口未锻轧铜及铜材43.8万吨，环比减少3.6万吨，同比增长7.5%；1-4月我国累计进口未锻轧铜及铜材181.3万吨，同比增加7.0%。 3月我国阳极铜进口量为9.6万吨，同比下降16.8%；1-3月我国累计进口阳极铜23.2万吨，同比减少19.6%。 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 3月我国精炼铜进口量为31.7万吨，净进口量为29.4万吨，同比增长39.8%；1-3月我国精炼铜累计进口量为96.2万吨，累计净进口量为 91.6万吨，同比增长30.6%。 图27：中国2月精炼铜进口来源图28：中国3月精炼铜进口来源 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 3月相比2月，来自俄罗斯、日本、澳大利亚等地的进口比例增加，而来自刚果（金）、智利、哈萨克斯