多空博弈将加剧，氧化铝供需趋缓估值却进一步提升

沪铝快速提升多空博弈将加剧 氧化铝供需趋缓估值却进一步提升 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 铝品种周度报告 2024年5月20日 分析师周报概述 彭定桂 铝品种分析师 期货从业资格：F3051331交易咨询从业证书号：Z0016008联系电话：17727609551 E-mail：pengdg@luzheng.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 宏观方面：国内方面，统计局公布4月经济数据，内需相较疲软，投资放缓，地产仍在下探，但工业生产表现强劲。4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，快于上月的4.5%，主要是外需拉动；4月社会消费品零售同比增长2.3%，慢于3月的3.1%，耐用品和地产类消费表现疲软；1-4月固定资产投资同比增长4.2%，慢于一季度的4.5%，其中，1-4月房地产开发投资同比下降9.8%，弱于一季度的下降9.5%。海外方面，5月15日，美国劳工统计局公布2024年4月CPI同比增3.4%，与市场预期持平，前值3.5%；核心CPI同比增3.6%，与市场预期持平，前值3.8%。温和表现引发了市场对美联储可能降息的预期，市场情绪高涨。但多位美联储官员表态，仍在等待更多的通胀放缓数据。 一周市场回顾：本周铝市突破震荡区间，周五夜盘一度突破21000元/吨关口，盘面持仓在周四周五增至66万手以上。沪铝强势突破上涨，主要来源资金情绪推动，基本面表现一般，本周受美国通胀下滑和国内房地产强刺激政策推动，工业品全面上涨。现货方面，现货表现随铝价反弹，逢高出货增加，贴水扩大，佛山和巩义市场表现较弱，贴水有所扩大，无锡市场受库存去化支撑，成交升水在贴水10至均价，佛山市场成交随着价格上涨，贴水逐渐扩大至贴水30，巩义对华东贴水扩大至110。 铝逻辑及策略建议：美联储降息预期提升和国内地产政策刺激，资金情绪上升，盘面多头情绪强劲，短期建议跟多；基本面上，铝价上升，利空压力上升，盘面产业与资金博弈加剧。 氧化铝逻辑及策略建议：矿石端恢复有限，限制氧化铝产能恢复，当前资金情绪较强，预计氧化铝维持高位强势，短期建议观望为主；基本面上，矿石端和氧化铝产能正逐步恢复，供应逐步转向宽松。 风险提示：海外5月经济继续放缓，需求担忧情绪上升，商品价格回落。 中泰期货服务号 请务必阅读正文之后的免责声明部分 沪铝快速提升多空博弈将加剧 氧化铝供需趋缓估值却进一步提升一、宏观面跟踪 1、4月经济喜忧参半美4月通胀如期回落 国内方面，统计局公布4月经济数据，内需相较疲软，投资放缓，地产仍在下探，但工业生产表现强劲。4月规模以上工业增加值同比增长6.7%，快于上月的4.5%，主要是外需拉动；4月社会消费品零售同比增长2.3%，慢于3月的3.1%，耐用品和地产类消费表现疲软；1-4月固定资产投资同比增长4.2%，慢于一季度的4.5%，其中，1-4月房地产开发投资同比下降9.8%，弱于一季度的下降9.5%。 受地产连续超预期回落影响，本周地产行业出台了一连串组合政策。下调首套、二套房贷最低首付比例，取消房贷利率政策下限，下调公积金贷款利率，央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，随着房地产政策组合拳的密集出台和实施，预计地产或逐步趋稳。 海外方面，5月14日，美国宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、半导体以及钢铝等产品的加征关税，钢铝产品对美仍有不小的数量。 5月15日，美国劳工统计局公布2024年4月CPI同比增3.4%，与市场预期持平，前值3.5%；核心CPI同比增3.6%，与市场预期持平，前值3.8%。温和表现引发了市场对美联储可能降息的预期，市场情绪高涨。但多位美联储官员表态，仍在等待更多的通胀放缓数据。 二、基本面跟踪 1、市场情绪回升沪铝放量突破震荡区间 图表1：沪铝现货和氧化铝现货价格表 来源：上海有色网，南储商务网，阿拉丁、百川、安泰科，中泰期货研究所整理 本周沪铝放量突破震荡区间，周五夜盘一度突破21000元/吨关口，盘面 持仓在周四周五增至66万手以上。沪铝强势突破上涨，主要来源资金情绪推动，基本面表现一般，本周受美国通胀下滑和国内房地产强刺激政策推动，工业品全面上涨。现货方面，现货表现随铝价反弹，逢高出货增加，贴水扩大，佛山和巩义市场表现较弱，贴水有所扩大，无锡市场受库存去化支撑，成交升水在贴水10至均价，佛山市场成交随着价格上涨，贴水逐渐扩大至贴水30，巩义对华东贴水扩大至110。 库存方面，本周铝锭铝棒加快去库，LME铝库存继续增加至100万吨以上。5月16日周四，SMM统计国内主要消费地铝锭库存74.7万吨，较上周四下降3.1万吨。同期，上海钢联统计国内主要消费地铝棒库存20.75万吨， 较节前下降1.6万吨。5月17日周五，上期所仓单约14.8万吨，较上周五 增加2.3万吨；同期，LME铝库存报约109.3万吨，较上周五增加18.9万吨。据消息人士透露，近期大宗商品交易商托克集团向巴生港的仓库交付了超过400,000吨的铝，这些铝被用于租赁交易。 供应方面，云南复产顺利，预计本月基本实现全面复产，华云三期计划 5月中旬启动投产，项目产能42万吨。截至5月19日，中泰期货调研统计 国内电解铝运行4312.35万吨，与上期增加8万吨。产量方面，根据阿拉丁 数据，2024年4月中国电解铝产量初值为351.361万吨，日均产量11.59 万吨，同比增长5.69%。 进出口方面，4月份铝材出口延续高增长，铝锭进口仍保持高位。海关总署最新数据显示，2024年4月，中国出口未锻轧铝及铝材52.0万吨；1-4 月累计出口199.8万吨，同比增长8.8%。4月中国进口未锻轧铝及铝材38万吨，较上月持平，1-4月累计进口149万吨，同比增长86.6%。预计4月进口铝锭量仍高达20万吨以上，或是进口铝锭滞后性影响，4月份进口窗口已深度关闭，预计5月份进口铝锭量降至15万吨以下。 铝棒方面，铝棒依旧疲软，因供应过剩，库存偏高，加工费低迷导致部分棒厂已启动减产。根据南储商务网和上海钢联数据显示，截至本周周五，佛山市场棒径90-120系列铝棒报价210-170元/吨，90系列较上周同期上调 10元/吨，120系列持平；无锡市场棒径90-120系列铝棒报价260-180元/ 吨，分别较上周同期下调了20-50元/吨；南昌市场棒径均价为90-120系列 120-70元/吨，分别较上周同期下调60-50元/吨。 2、氧化铝：资金情绪回升氧化铝反弹 氧化铝方面，本周氧化铝期货深“V”反弹，周五夜盘一度创新高至3945元/吨。氧化铝期货先跌后涨，主要原因是受利润刺激，工厂提产稳产复产，开工产能大幅上升，同时，矿山恢复增加，特别是山西推动煤矿复产，铝矿复产预期提升，导致盘面价格大幅回调，主力一度下探至3640元/吨；不过，尽管供应端在恢复，但近期供应仍现偏紧，盘面价格修复贴水，周五受市场情绪推动，价格大幅反弹至3800附近。现货方面，价格涨势放缓，观望情 绪上升，但仍保持小幅上涨态势，山西成交价格上涨至3770附近，随着盘面价格再度拉升，现货再次出现大贴水状况，仓单库存或进一步增加。 截至本周五，山西地区三网均价报3755元/吨，较上周五上涨50元/吨， 山东地区三网均价报3672元/吨，较上周五上涨22元/吨，广西地区三网均 价报3753元/吨，较节前上涨58元/吨。澳洲FOB氧化铝报420美元/吨， 较节前上涨15美元/吨，进口窗口再度打开。 供需方面，需求端稳步增加，供应端产能继续恢复。供应端方面，矿石 复产增加，小规模洞采矿启动复工复产，中铝、国电投等自有矿山正积极推动复工复产，中铝杨家山矿已启动复产等；氧化铝产能方面，据Mysteel本周调研统计，截至本周四(2024/5/16)全国氧化铝产能利用率为83.89%，较上周下降0.1个百分点。本周山东某大型氧化钱焙烧炉实施检修，涉及年产 能约100万吨左右。虽然广西某氧化铝厂近日逐渐复产，涉及产能约50万吨左右，但贵州某氢化铝厂检修周期延长，整体市场流通的现货量持续偏紧。山东魏桥焙烧炉检修复产预计月底恢复，可提产100万吨，晋中希望计划5 月底启动100万吨复产，6月内蒙古鑫旺计划启动复产50万吨。 进出口方面，4月氧化铝出口平稳，进口或保持高位。根据海关数据，4月中国出口氧化铝13万吨，环比下降1万吨，1-4月累计出口55万吨，同比增长46.1%。3月进口氧化铝30万吨，累计进口约95万吨，同比增加105.85%，净进口16万吨，累计52.6万吨。 库存方面，仓单库存继续大幅增加，港口现货库存大幅下降。根据阿拉丁数据，5月16日全国氧化铝库存409.4万吨，较上周同期下降0.5万吨， 其中站台及在途库存100.9万吨，增加1.6万吨，港口库存20万吨，下降1 万吨。5月17日周五，上期所氧化铝交割仓单16.1万吨，较上周五增加2.6 万吨，中铝中州厂库9000吨。 成本方面，矿石总体保持稳定，但近期氧化铝价格大涨，刺激高价现货矿石来源多样化，成本有所上涨。根据阿拉丁数据显示，4月份国内氧化铝加权平均成本2749元/吨，其中山西河南等地成本2926元/吨，山东成本2680 元/吨，吨氧化铝利润590元/吨。预计5月份矿石成本有上升，但氧化铝利润水平大幅走阔。 后市展望：资金情绪上升沪铝多空博弈将加剧 氧化铝供需趋缓估值却进一步提升 展望下周，本周美国通胀数据如期回落和国内地产组合政策出台，再次点燃了市场情绪，贵金属、铜、螺纹价格反弹至新高水平，下周美联储会议纪要公布和月末海外PMI数据公布，经济数据放缓，可能增加市场对需求前景的担忧，反之PMI表现强劲，4月PMI数据超预期回落，5月若能实现反弹，则利好市场情绪提振；对美联储会议纪要而言，近期美联储多位官员表态仍坚定支持控制通胀，暂不会对市场起到较大的变动。国内方面，地产方面超预期的政策支持，扭转了市场空头情绪，阻止当前地产进一步下滑，但近年两年政策表现不如人意，总共利好当前需求释放，包括最后数量的保交楼等需求，远期需求更为暗淡。 基本面方面，随着铝价进一步上调，基本面压力或更进一步，合金库存将大幅增加，多空博弈加剧。铝棒加工费有望推升至负数。近期工业品价格大涨，仓单数量大幅上升，对于氧化铝而言仓单数量上升，加剧了现货紧张局面，但也给后期埋伏了隐患；相比之下，铝仓单持续增加，主要是盘面流动性溢价带动。 技术面来看，周五沪铝夜盘面上涨动能一般，主力增仓不多，考虑铜、氧化铝涨幅，铝或有补涨的空间。 铝交易逻辑及策略建议：美联储降息预期提升和国内地产政策刺激，资金情绪上升，盘面多头情绪强劲，短期建议跟多；基本面上，铝价上升，利空压力上升，盘面产业与资金博弈加剧。 氧化铝方面，尽管近期基本面供应端有了较大幅度的缓解，但矿石端并未得到根本性解决，且预期解决的空间也不多，是多头在当前资金情绪强劲背景下不断提升氧化铝估值的核心逻辑。目前这一过程仍在持续，若铝价进一步上调，氧化铝估值继续得到提升，但基本面端能交易的空间却在持续减少。随着后续产能的恢复，特别是持续增加的仓单库存，将是后期氧化铝崩盘下跌的主要推动力。 氧化铝交易逻辑及策略建议：矿石端恢复有限，限制氧化铝产能恢复，当前资金情绪较强，预计氧化铝维持高位强势，短期建议观望为主；基本面上，矿石端和氧化铝产能正逐步恢复，供应逐步转向宽松。 风险提示：海外5月经济继续放缓，需求担忧情绪上升，商品价格回落。 图表2：沪铝与伦铝价格走势图表3：华东现货升贴水 来源：iFind，中泰期货研究所整理来源：SMM，中泰期货研究所整理 图表4：佛山市场现货升贴水图表5：中原市场对华东现货升贴水 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：南储商务网，中泰期货研究所整理 图表6：铝锭进口盈亏图表7：LME铝（0-3）升贴水 来源：S