海外宏观周报：油金铜齐涨

海外宏观周报 油金铜齐涨 海外宏观 2024年5月20日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1）美国：近一周多位美联储官员讲话，面对通胀数据改 善，强调不急于降息；鲍曼重申需要的时候会支持加息。美国4月PPI高于预期。美国4月CPI降温，但尚不足以弥补一季度通胀回落“失去的进展”。美国4月零售销售环比意外下降至0。美国最新初请失业金人数回落。美国4月新屋开工和营建许可不及预期。近一周CME降息预期小幅升温，9月降息概率由61%上升至65%，全年降息次数预期由1.6次增加 至1.7次。2）欧洲：近一周欧洲央行多位官员讲话，支持6月降息，但 7月未必降息。欧盟春季预测报告预计2024年欧盟GDP增长1%，通胀率回落至2.7%。 全球大类资产。1）股市：全球股市涨多跌少，港股及部分新兴市场领涨，欧股表现相对逊色。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和 纳斯达克综指整周分别上涨1.5%、1.2%和2.1%，成长板块表现好于价值。宏观层面，美国CPI及零售数据降温，令降息预期回升。中概股大涨，纳斯达克中国金龙指数整周大涨6.5%、月内累涨13.3%。欧洲方 面，欧股继上周大涨后稍有降温，欧洲STOXX600指数整周上涨0.4%。 亚洲方面，恒生科技和恒生指数分别涨3.8%和3.1%，印尼、越南、印度等股市亦表现积极；日经225指数上涨1.5%。2）债市：美债收益率全线下跌。一方面，美国通胀和经济数据降温，驱动远期利率下行；另一 方面，美联储发言偏鹰，一定程度上限制了短端利率跌幅。10年美债收益率整周下跌8BP至4.42%，10年TIPS利率（实际利率）整周下跌6BP 至2.10%，隐含通胀预期整周下降2BP至2.32%。日本央行提出削减国债购买量，10年日债曾于5月14日升至9.69%，刷新十年新高。3）商品：原油、金银、铜铝等价格均上涨。布伦特和WTI原油整周分别上涨 1.4%和2.3%，至84.0和80.1美元/桶。美国商业原油库存连续第二周下降。中国地产政策积极和经济数据较强，提振油需预期。黄金现货价整周上涨1.3%，又站上2400美元大关；白银现价整周上涨3.6%，刷新11 年新高。LME铜和铝整周分别大幅上涨6.7%和4.0%。4）外汇：美元指 数整周下跌0.79%至104.49，从4月9日以来首次跌破105关口。欧元 区方面，市场已经基本消化欧央行6月降息，而欧盟委员会最新报告的经济预测乐观，支撑欧元。欧元兑美元整周上涨0.92%。日本方面，尽管日本央行提出削减购债规模、日债利率反弹，但5月16日公布的日本一季度GDP同比-2%（逊于预期的-1.5%），经济复苏呈现脆弱性，令日元承压。日元兑美元汇率整周基本持平。 风险提示：美国经济和通胀超预期上行，美联储降息超预期推迟，国际金融风险超预期上升等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1美国：CPI和零售降温 近一周多位美联储官员讲话，面对通胀数据改善，强调不急于降息；鲍曼重申需要的时候会支持加息。整体来看，官员们认为，尽管有迹象表明通胀可能正在缓解，但仍需要更多证据来确认这一趋势的持续性。特别是，他们关注住房通胀和服务业价格的上涨，认为这些领域对整体通胀水平有重要影响。此外，官员们也提到了劳动力市场的强劲表现，以及它对通 胀和利率政策的潜在影响。美联储主席鲍威尔和其他官员都提到了耐心的重要性，表明在确信通胀率正朝着目标迈进之前，他们更倾向于维持现有的政策利率水平。 图表1近一周美联储官员讲话核心观点 日期 官员名称 核心观点 5.13 美联储副主席杰斐逊 维持利率稳定是合适的，直到有更多证据表明通胀将回到2%的目标；美联储的政策是具有限制性的，但需要继续寻找证据以证明通胀将回到目标水平。 5.14 美联储主席鲍威尔 美联储需要耐心等待高利率抑制通胀的更多证据，并可能在更长时间内维持高利率；预计通胀率将逐月下降，但第一季度的通胀数据削弱了这一信心。 5.15 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利 美联储可能需要在更长时间内维持当前利率水平，以确定货币政策对经济的下行压力；正在密切关注房地产市场及其在通胀中的作用。 5.15 芝加哥联储主席古尔斯比 对4月份物价增长放缓表示欢迎，但通胀仍有进一步降低的空间；在支持降息之前，希望看到更多物价增长放缓的报告。 5.16 克利夫兰联储主席梅斯特 美联储应在更长时间内保持较高的借贷成本，以获得对通胀路径的清晰认识；由于供应链改善带来的下行压力减小，预计物价增长的降温速度将慢于去年。 5.16 纽约联储主席威廉姆斯 现在没有理由调整货币政策，因为短期内不太可能获得通胀向2%目标迈进的更大信心。 5.16 里士满联储主席巴尔金 需求要进一步降温，商品通胀已大幅下降，但要达到2%的通胀目标还需要更多的时间；关注服务业的价格上涨。 5.16 亚特兰大联储主席博斯蒂克 对最新CPI报告中出现的降温表示欣慰，但将关注5月和6月的数据，以确保通胀放缓的趋势不会反转；如果前景如预期发展，年底前降低利率可能是合适的。 5.17 美联储理事鲍曼 如果美国通胀降温的进展停滞或是反转，愿意支持美联储在需要时加息；美国劳动力市场的再平衡进程已经放缓。 资料来源：Wind,美联储,平安证券研究所 美国4月PPI高于预期。5月14日公布的数据显示，美国4月PPI同比涨幅为2.2%，环比涨幅为0.5%；核心PPI同比涨幅为2.4%，环比涨幅同样为0.5%，环比增速均超市场预期。其中，PPI服务价格上涨0.6%，是自2023年7月以来的最大涨幅，而PPI商品价格上涨0.4%，主要由能源价格上涨2%所贡献。 美国4月CPI降温，但尚不足以弥补一季度通胀回落“失去的进展”。5月15日公布的数据显示，美国4月CPI环比0.3%，低于前值和市场预期的0.4%；CPI同比3.4%，低于前值的3.5%，符合预期，同比读数在连续三个月反弹后终于再次回落。4月核心CPI环比0.3%，低于前值的0.4%，符合预期；核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8%，符合预期。我们认为，4 月通胀仅边际降温，多数分项绝对水平仍高。具体来看，能源通胀环比连续三个月高增，尽管近期油价回落；住房通胀改善不够明显，且高于我们的模型预测；非住房服务部分暂时回落，但后续走势较不确定。（参考报告《美国2024年4月通胀数据解读：追赶“失去的进展”》）。 图表2美国4月PPI同比回升图表3美国4月CPI同比回落 14 PPI核心PPI 10 CPI 核心CPI 1210 8 8 6 6 4 3.6 42.4 3.4 2 2 0 21-0421-1022-0422-1023-0423-1024-04 0 20-0921-0321-0922-03 22-0923-0323-09 24-03 同比%美国PPI同比%美国CPI 2.2 资料来源：美联储,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国4月零售销售环比意外下降至0。美国4月零售销售额环比增长0%，低于市场预期的0.4%，前值由0.7%修正为0.6%。除汽车外的零售销售环比增加0.2%，而除汽车和汽油外零售销售环比下降0.1%，核心零售销售环比下降0.3%。这些数据反映出消费者在借贷成本高和债务增加的情况下变得更加谨慎，需求减弱，尤其是非必需品的购买受到限制。尽管劳动力 市场表现强劲，但高价格和利率可能对家庭财务产生压力。 美国最新初请失业金人数回落。美国劳工部最新公布的数据显示，截至5月11日当周，初请失业金人数录得22.2万人，前值修正为23.2万人；截至5月4日当周，续请失业金人数录得179.4万人，前值修正为178.1万人。 图表4美国4月零售销售环比0增长图表5美国最新初请失业金人数回落 2 1 0 (1) (2) 季调%美国零售和食品服务销售总额 月环比 0.0 23-0323-0623-0923-1224-03 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取（右） 当周初请 26 24 22 20 18 23-0723-0923-1124-0124-0324-05 万人 200 195 190 185 180 175 170 165 160 资料来源：美联储,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国4月新屋开工和营建许可不及预期。5月16日公布的数据显示，美国4月新屋开工总数为136万户，低于预期的142 万户，但高于前值的128.7万户。营建许可总数为144万户，低于预期的148.5万户，也低于前值的146.7万户。新屋开工总量同比增长5.7%，其中单户住宅新开工数量同比增长17.7%，但环比下降了0.4%，为103万套。年初至今，单户住宅新开工数量增长了25.7%，而多户住宅新开工数量增长了30.6%。 近一周CME降息预期小幅升温，9月降息概率由61%上升至65%，全年降息次数预期由1.6次增加至1.7次。CME数据显示，截至5月17日，市场认为9月至少降息一次的概率为64.8%，前一周为61.2%；认为12月至少降息一次的概率为89.7%，前一周为87.6%；认为2024全年降息次数（加权平均）为1.7次，前一周为1.6次；10年美债利率整周下降8BP 至4.42%。 图表6美国4月新建开工小幅回升、营建许可下降图表7近一周CME降息预期小幅升温 新建开工 营建许可 CMEFedWatch 5.3 5.10 5.17 9月降息概率 67.4% 61.2% 64.8% 12月降息概率 91.5% 87.6% 89.7% 全年降息次数 1.8 1.6 1.7 10年美债利率 4.50% 4.50% 4.42% 千套美国房地产供给 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 21-0421-1022-0422-1023-0423-1024-04 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：CME,平安证券研究所 1.2欧洲：欧央行支持6月降息 近一周欧洲央行多位官员讲话，支持6月降息，但7月未必降息。法国央行行长表示，欧洲央行可能在6月份的政策会议 上开始降息；强调除非出现意外冲击，否则致力于将通胀率降至2%的目标；认为借贷成本下降和通胀放缓将推动2025年 经济回升。芬兰央行行长表示，支持6月份降息；如果通胀持续接近目标，货币政策的限制性可以减少。欧洲央行管委会成员IsabelSchnabel表示，对于6月和7月连续降息持谨慎态度；认为7月份降息似乎没有必要，强调需要仔细观察数据以避免过早放松政策的风险；警告存在过早放松的风险，建议采取谨慎态度。欧洲央行管委会成员RobertHolzmann作为鹰派成员，警告欧洲央行必须确保不会过早停止对抗通胀；认为如果过早停止，存在通胀再次加速的风险，控制通胀将变得极其困难。 欧盟春季预测报告预计2024年欧盟GDP增长1%，通胀率回落至2.7%。欧盟委员会于5月15日公布最新春季经济预测报告，报告认为，尽管面临地缘政治风险，欧盟经济在年初实现了复苏，预计欧盟2024年GDP增长1.0%，2025年增长 1.6%，而欧元区2024年预计增长0.8%，2025年增长1.4%；由于零售能源价格的快速下降，通胀率自2023年下半年以来开始缓解，欧盟的通胀率预计将持续下降，从2023年的6.4%降至2024年的2.7%，到2025年进一步降至2.2%；尽管2023年经济活动总体停滞，但欧盟创造了超过200万个就业岗位，失业率达到历史新低；预计在预测期内，欧盟经济将再 创造