锌期货周报：加工费低位，冶炼利润倒挂，偏强震荡

锌期货周报 加工费低位，冶炼利润倒挂，偏强震荡 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119联系方式：020-88818021 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024/5/17 观点汇总 品种 主要观点 下周策略 本周策略 美国4月CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。美国4月非农就业人数增加17.5万人，低于预期24.3万，失业率升至3.9%。平均时薪同比3.9%，预期4.0%，职位空缺降至三年来的最低点。利多金属。4月份中国PMI为50.4%，环比下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业维持在恢复趋势。 4.2主力关注20800支撑，逢低多，小止损 锌 海外矿山仍未见明显增量。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，冶炼利润倒挂，部分冶炼厂检修减产。需求端：地产新开工走弱将逐步传导至竣工端。短期关注旺淡季转折节点，预计锌价偏强震荡，主力主23000支撑。 偏强震荡，逢低多 4.14多单注意利润保护5.3偏强震荡，主力关注23000支撑。 操作建议：预计锌价继续偏强震荡，逢低多对待。 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 行情回顾 美国4月通胀符合预期，加工费低位，冶炼利润倒挂，锌价偏强震荡。 宏观及终端需求 美国4月CPI符合预期 美债长短端收益率倒挂 美国4月美国CPI同比上涨3.4%，符合市场预期 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2001-01-01 2002-01-01 2003-01-01 2004-01-01 2005-01-01 2006-01-01 2007-01-01 2008-01-01 2009-01-01 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 -2.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.00 10年-2年（右）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 美国4月CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。 美国非农新增人数（万人） 美国4月非农就业人数增加17.5万人，低于预期24.3万，失业率升至3.9%。平均时薪同比3.9%，预期4.0%，职位空缺降至三年来的最低点。显示出通胀下行的迹象。利多金属。 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2003-01 2003-10 2004-07 2005-04 2006-01 2006-10 2007-07 2008-04 2009-01 2009-10 2010-07 2011-04 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 2023-04 2024-01 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2017-01 美国制造业PMI小幅回升 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国耐用品新增订单回升 2017-05 2017-09 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 8 美国：耐用品新增订单（亿美元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 美国通胀下行增强了民众购买力。美国密歇根大学消费者 信心指数上升。美国5月密歇根大学消费者信心指数初值 67.4，预期76，前值77.2，创6个月新低。  美国3月耐用品新增订单，同比+1.28%，增速仍维持正增 长。  2000-02 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 美国:耐用品:新增订单:季调 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 同比 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2023-12 9 中国PMI及分项指标（%） 中国社会融资新增规模（亿元） 4月PMI环比小幅下滑，但仍在荣枯线上 60 55 50 45 40 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2017-01 1月 2017-05 2月 2017-09 PMI 2018-01 3月 2020 2018-05 2018-09 4月5月 2019-01 PMI:生产 2021 2019-05 2019-09 2020-01 6月 2022 2020-05 7月 2020-09 PMI:新订单 2021-01 8月9月 2021-05 2023 2021-09 2022-01 2022-05 10月11月 2024 2022-09 2023-01 2023-05 12月 2023-09 2024-01 PMI分项指标（%） 52 50 48 46 44 42 4月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，环比下 降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，显示制造业 仍在继续恢复趋势。  2013-… 2013-… 2013-… 2014-… 2014-… 2015-… 2015-… 产成品库存 2015-… 2016-… 2016-… 2017-… 2017-… 2018-… 2018-… 2018-… 2019-… 原材料库存 2019-… 2020-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2023-… 2023-… 2023-… 2024-… 中国汽车产量（万辆） 汽车产销小幅增长 万辆 2020 2023 2021 2024 2022 350 300 中国汽车销量（万辆） 万辆 2020 2023 2021 2024 2022 350 300 250250 200200 150150 100100 5050 0 中国新能源汽车产量（万辆） 123456789101112 0 123456789101112 140 120 100 80 60 40 20 据中汽协，4月，汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，同比分别增长12.8%和9.3%。1-4月，汽车产销分别完成901.2万辆和907.9万辆，同比分别增长7.9%和10.2%，产量增速较1-3月提升1.5个百分点，销量增速较1-3月下降0.3个百分点。传统燃油车优惠结束，一季度汽车产销表现一般。 万辆 2020 2021 2022 2023 2024 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 地产疲弱，竣工面积由正转负 土地成交面积（万平米） 房地产分项指标（%） 100大中城市土地成交土地规划建筑面积 100 80 新开发投资 竣工 新开工 库存 施工 销售 60 40 20 0 -20 -40 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 商品房成交面积（万平米） 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 30大中城市商品房成交面积 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1-4月，全国房地产开发投资额同比下降9.8%；新开工面积同比大幅下滑24.6%；施工面积同比下降10.8%；竣工面积同比下降20.4%；销售面积同比下降20.2%。竣工面积大幅转弱。 20202021202220232024 小结 美国4月CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。 美国4月非农就业人数增加17.5万人，低于预期24.3万，失业率升至3.9%。平均时薪同比3.9%，预期4.0%，职位空缺降至 三年来的最低点。显示出通胀下行的迹象。利多金属。 4月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，环比下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，显示制造业仍在继续 恢复趋势。 美国3月耐用品新增订单，同比+1.28%，增速仍维持正增长。 1-4月，全国房地产开发投资额同比下降9.8%；新开工面积同比大幅下滑24.6%；施工面积同比下降10.8%；竣工面积同比 下降20.4%；销售面积同比下降20.2%。竣工面积大幅转弱。 产业供需基本面 加工费重心下移，吞噬冶炼利润 锌精矿加工费 中国锌精矿产量（万吨） 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2019-01 2019-04 2019-07 3000 350 国产元/金属吨（左） 进口美元/干吨（右） 300 250 200 150 100 50 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 0 50 2019 20202021 2022 20232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 全球锌精矿产量（单位：万吨） 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 据SMM，2024年3月，国内锌精矿产量约27.78万吨，环 120比+7.86万吨，产量季节性下滑，预计4月产量环比+3.61 110万吨。 100 90 80 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202020212