坚定研发投入，基因测序仪业务持续扩大市场份额

2024年05月15日 公司点评 公买入/维持 司 研华大智造(688114) 究昨收盘:57.27 坚定研发投入，基因测序仪业务持续扩大市场份额 走势比较 40% 太24% 23/5/15 23/7/27 23/10/8 23/12/20 24/3/2 24/5/14 平8% 洋(8%) 证(24%) 券(40%) 股华大智造沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.16/4.16 公总市值/流通(亿元)238.04/238.04 事件：4月26日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年度实现营业收入29.11亿元，同比下滑31.19%；归母净利润-6.07亿元，同比下滑129.98%；扣非净利润-6.82亿元，同比下滑358.54%。经营性现金流量净额-8.70亿元，同比下滑161.22%。 2024年第一季度实现营业收入5.31亿元，同比下滑14.26%；归母净利润-2.01亿元；扣非净利润-2.13亿元；经营性现金流量净额-2.19亿元。 测序业务发展良好，国内外并驾齐驱扩大市场份额 2023年，公司实现主营业务收入28.67亿元，其中，基因测序仪业务实现收入22.91亿元，同比增长30.31%；实验室自动化业务中与突发公共卫生事件不相关的常规业务实现收入1.53亿元，同比增长4.95%；新业务中与突发公共卫生事件不相关的常规业务实现收入 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 106.68/50.3 2.54亿元，同比增长21.41%。 2023年，基因测序仪业务板块按照产品类型划分，仪器设备实现 收入8.98亿元，同比增长18.75%，试剂耗材实现收入13.54亿元，同比增长38.31%。按照收入地区划分，国内收入14.43亿元，同比增长 <<华大智造点评报告：基因测序业务究快速打开海外市场，装机带动试剂收报入提升>>--2023-11-09 告<<华大智造点评报告：自动化产品需求萎缩影响短期收入，诉讼和解后全 球放量可期>>--2023-04-28 <<华大智造点评报告：测序业务保持高速增长，赔偿款大幅增厚利润>>--2022-10-21 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 24.38%，收入占比为62.97%，海外收入8.49亿元，同比增长41.82%，占比37.03%。 对于国内市场，公司占国内基因测序行业上游收入口径的市场份额为32.6%；新增测序仪销售装机695台，占国内基因测序行业上游新增装机口径的市场份额为47.3%，测序设备新增装机的市场份额连续两年位居国内第一。对于海外市场，公司测序业务覆盖近70个国家或地区，服务网络进一步扩大，为更多国家的科研机构、医疗机构和个人用户提供高质量的测序服务。 2024年第一季度，公司基因测序仪业务板块实现收入4.49亿元，同比增长4%，其中海外实现收入合计1.57亿元，同比增长19%。 销售费用和研发费用增长，净利率短暂承压 2023年度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.47%、28.58%、18.14%、31.26%、-4.78%、-20.86%，分别变动+5.89pct、+14.01pct、+3.84pct、 +12.01pct、-1.19pct、-68.68pct。其中，毛利率提升明显，主要系基因 测序业务收入占比提升；销售费用率提升明显，主要系营销网络的建设及市场拓展力度加大；研发费用率提升明显，主要系对新产品、新技术的研发投入加大。 2023年公司归母净利润下滑较多，主要系：1)实验室自动化产品需求萎缩导致相应产品收入同比大幅下滑，整体毛利贡献额减少；2)市场需求变化导致公司计提的资产减值损失较上年同期增加；3)公司持续加大对新产品、新技术的研发投入，推动产品的研发和产业化工作，导致研发费用较上年同期增加；4)公司坚持立足国内，布局全球，加大了营销网络的建设及市场拓展力度导致销售费用较上年同期增加。 2024年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为64.80%、37.91%、23.67%、38.16%、1.45%、-38.11%，分别变动+8.89pct、+10.97pct、+6.66pct、 +2.81pct、+3.91pct、-13.87pct。销售费用率和研发费用率继2023年继续维持高位，因此净利率短暂承压。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为34.44亿/41.74亿/50.21亿元，同比增速分别为18.3%/21.2%/20.3%；归母净利润分别为-2.06亿/1.09亿 /3.30亿元，同比增速分别为66.1%/152.7%/204.2%；EPS分别为-0.50/0.26/0.79元/股，按照2024年5月14日收盘价对应2024年6.91倍PS。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,911 3,444 4,174 5,021 营业收入增长率(%)-31.19% 18.30% 21.20% 20.30% 归母净利（百万元）-607 -206 109 330 净利润增长率(%)-129.98% 66.10% 152.72% 204.19% 摊薄每股收益（元）-1.46 -0.50 0.26 0.79 市销率（PS）12.28 6.91 5.70 4.74 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,475 4,776 4,458 4,348 4,553 营业收入 4,231 2,911 3,444 4,174 5,021 应收和预付款项 754 758 797 1,003 1,189 营业成本 1,964 1,180 1,320 1,570 1,840 存货 1,301 1,206 1,191 1,479 1,709 营业税金及附加 27 20 23 28 33 其他流动资产 187 258 260 268 275 销售费用 617 832 909 924 1,057 流动资产合计 8,717 6,998 6,706 7,099 7,728 管理费用 605 528 595 638 721 长期股权投资 11 8 10 10 10 财务费用 -152 -139 -124 -113 -109 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -80 -226 -73 -59 -38 固定资产 644 2,007 2,314 2,495 2,586 投资收益 -28 -3 0 -3 -6 在建工程 752 340 235 155 105 公允价值变动 -24 0 0 0 0 无形资产开发支出 688 659 653 639 628 营业利润 294 -607 -215 112 342 长期待摊费用 71 113 116 118 120 其他非经营损益 2,237 16 -1 -1 -1 其他非流动资产 9,053 7,430 7,082 7,424 8,019 利润总额 2,531 -591 -216 111 341 资产总计 11,218 10,557 10,411 10,841 11,469 所得税 508 17 -10 3 11 短期借款 50 100 140 183 226 净利润 2,023 -607 -206 108 330 应付和预收款项 460 216 264 305 361 少数股东损益 -3 0 0 0 0 长期借款 0 199 199 199 199 归母股东净利润 2,026 -607 -206 109 330 其他负债 1,256 1,368 1,323 1,560 1,760 负债合计 1,766 1,883 1,926 2,248 2,546 预测指标 股本 414 416 416 416 416 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,733 8,781 8,781 8,781 8,781 毛利率 53.58% 59.47% 61.67% 62.39% 63.36% 留存收益 342 -415 -576 -467 -137 销售净利率 47.90% -20.87% -5.98% 2.60% 6.58% 归母公司股东权益 9,413 8,634 8,445 8,553 8,884 销售收入增长率 7.69% -31.19% 18.30% 21.20% 20.30% 少数股东权益 39 40 40 40 40 EBIT增长率 -75.02%-483.47% 54.11% 99.32% 10,199.76% 股东权益合计 9,453 8,674 8,485 8,593 8,923 净利润增长率 319.04% -129.98% 66.10% 152.72% 204.19% 负债和股东权益 11,218 10,557 10,411 10,841 11,469 ROE 21.53% -7.04% -2.44% 1.27% 3.72% ROA 18.06% -5.75% -1.98% 1.00% 2.88% 现金流量表（百万） ROIC 1.60% -8.38% -3.63% -0.02% 2.39% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.26 -1.46 -0.50 0.26 0.79 经营性现金流 1,421 -870 53 140 371 PE(X) 21.12 — — 219.23 72.07 投资性现金流 -1,000 -808 -402 -261 -194 PB(X) 4.89 4.14 2.82 2.78 2.68 融资性现金流 3,289 -60 -14 11 28 PS(X) 10.88 12.28 6.91 5.70 4.74 现金增加额 3,884 -1,696 -364 -109 205 EV/EBITDA(X) 83.27 -78.09 -125.30 119.47 50.40 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。