超市板块专题报告：超市内功不断加强，CPI回升利好同店修复

消费需求回暖，CPI温和回升有望带动超市同店上行：2024Q1全国居民人均可支配收入同比增长6.2%，收入端逐步企稳。疫情后居民资产负债表面临扩表压力，居民加杠杆意愿下降，储蓄倾向走强。今年国家积极出台金融、地产等方面政策从权益资产、住房资产方面助力居民资产负债表修复，带动消费信心回升。同时超市行业销售必需品为主，其中食品占比较高，因此超市同店增速受CPI影响较大，2023年CPI回落导致超市业态同店承压，2024年以来CPI结束了连续几个月的下滑态势，2024Q1超市板块业绩环比表现较好主要系同店增长的恢复。2024年4月份，CPI同比上涨0.3%，居民消费需求持续恢复，CPI温和回升有望助力超市板块全年同店上行。 传统超市积极转型，供给侧提升空间较大。近期胖东来对步步高门店进行调改，通过优化门店环境、缩减SKU、提升自由品牌销售占比、价格优化等一系列措施使得店效大幅提升，这一事件也反应出传统卖场本身具备较大改善空间。过去大卖场凭借海量的商品、一站式的购物体验、以及自身的快速拓店取得高速发展，由于渠道的多元化、消费需求的多样化，以及过去公司自身快速拓店，管理不够精细化导致店效较低等一系列的问题，大卖场模式逐渐承压，行业供给侧提升空间广阔。去年以来，我们看到行业内公司转变经营思路，积极变革，包括关闭低效门店、推动减亏、尝试新业态、轻资产扩张、发力线上等等，看好后续板块盈利能力的回升。 投资建议：我们看好全年超市板块的利润弹性，1）居民收入的企稳以及资产端的修复带动消费需求、消费信心回暖；2）CPI温和回升利好超市板块同店，2024Q1超市板块业绩已经出现改善；3）板块内公司通过布局新业态、轻资产扩张、全渠道布局等方式增加收入，并在利润端积极改善/剥离亏损项 。 建议关注家家悦 （603708.SH）、 红旗连锁 （002697.SZ）、 重庆百货（600729.SH）、永辉超市（601933.SH）。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；消费信心恢复不及预期。 1资产端修复及收入端企稳带动需求回暖，CPI回升利好超市同店 居民收入端企稳，收入及支出增速差距收窄。2016-2019年，我国居民人均可支配收入及消费支出增速均维持在6%左右，收入增速略快于支出。2020年受疫情影响，收入及消费支出增速明显下滑，且受消费场景缺失、后续预期不明朗的影响，消费支出下滑幅度大于收入。2023年以来，居民收入及消费支出均出现回暖，2024Q1全国居民人均可支配收入11539元，同比增长6.2%，全国居民人均消费支出7299元，同比增长8.3%，消费支出增速快于收入增速，但两者之间的剪刀差逐步收窄。 图1.居民人均收入及消费支出累计同比（%） 疫情后居民资产负债表面临扩表压力。居民资产端主要是房产、股票、存款，负债端主要是银行贷款。2020年以来，居民当月新增贷款与新增存款的差额逐步走弱，意味着居民加杠杆意愿下降，一方面是随着房地产进入下行周期，居民购房意愿明显下降，另一方面是投资回报率走低，影响投资意愿。居民降低负债、减少风险资产持有的同时，储蓄倾向走强，预防性资产（存款等）逐步提升。 图2.居民户当月新增贷款-存款（亿元） 图3.消费、储蓄、投资意愿占比（%） 居民资产端权益资产和住房资产占比较大，具体来看： 1）权益资产方面，新“国九条”从严控发行、强化监管、加大退市力度等方面对资本市场进行改革，并提出增强分红稳定性、持续性和可预期性，为投资者创造良好的投资环境，目前政策效果已经显现，2023年度分红的上市公司数量和金额均有明显提升，万得全A指数春节后上涨，居民权益资产市值有望提升。 2）住房资产方面，目前全国70中大城市二手房价格仍在下降，房价下降不仅会导致资产端本身的缩水，也会通过财富效应影响居民的其他消费。对于潜在购房者来说，房价的下行也会提升其观望情绪。 图4.万得全A涨跌幅 图5.70中大城市二手房价格指数当月同比（%） 政策组合拳从需求端出发给楼市企稳创造环境，助力居民资产负债表修复。5月17日央行宣布1）取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；2）下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；3）首套房贷最低首付款比例调整为不低于15%，二套房贷最低首付款比例调整为不低于25%。同时近期多个中大型城市相继发布政策解除限购，进一步提振楼市信心。 表1.房地产行业近期刺激政策 收入端企稳及资产端修复有望带动消费信心回升。2022年底疫情防控政策扭转后，消费者信心指数开始回升，2024年3月的收入和消费意愿信心指数分别为96.9、92.7，相较二月份的96.0、91.2均有一定程度的上升。假期是观察消费回暖的重要窗口，今年春节、清明、五一全国国内旅游出游人次较2019年增长19.0%、11.5%、28.2%，国内游客出游花费较2019年增长7.7%、12.7%、13.5%，由此可见居民出行和消费的意愿、能力均在提升。 图6.消费者信心指数 CPI回暖有望带动超市板块同店修复。超市行业销售必需品为主，其中食品占比较高，因此超市同店增速受CPI影响较大，2023年CPI回落导致超市业态同店承压，2024年以来CPI结束了连续几个月的下滑态势，2024Q1超市板块业绩环比表现较好主要系同店增长的恢复。2024年4月份，CPI同比上涨0.3%，居民消费需求持续恢复，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅扩大。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%，上月为下降0.6%；同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 图7.超市板块公司单季度营收及增速（亿元） 图8.超市板块公司单季度归母净利润（亿元） 图9.超市业态销售及股价情况与CPI相关性较强 2传统超市积极转型，供给侧提升空间较大 步步高长沙梅溪湖店调改颇有成效，表明超市供给端有较大改善空间。2024年4月胖东来团队受邀对步步高超市长沙梅溪湖店进行了全面调改。通过涨薪、缩减上班时间、卖场布局调整、商品重整以及价格优化等一系列措施，步步高超市店效大幅提升。调改前，该门店平均日销在15万元左右，日均客流2000人。该门店在4月14当日销售已达101万元，客流达到13000人，5月1日的销售额再创新高，提升至240万元。 除步步高之外，近期胖东来团队还开启了对嘉百乐、永辉超市的帮扶调改，我们将胖东来的调改举措大致总结为以下几点： 1）优化门店环境，改善消费体验：重新梳理卖场布局，取消强制动线（过去顾客走完全程到出口才能付款），去掉广告、堆头，加宽通道，让卖场环境更加明亮通透。 2）缩减SKU，提升自由品牌销售占比：过去卖场SKU较为冗杂，且为了获取进场费和高毛利，还引进的大量的三四线商品，胖东来主张缩减SKU，保留一线品牌、增加有特色的自营商品，比如胖东来的烘焙、果汁、精酿小麦啤酒等爆款商品。步步高超市梅溪湖店原来共有26800个单品（非生鲜），自调改开始后，陆续淘汰了12300个单品。 3）提升生鲜能力：生鲜作为引流品，对超市的重要性毋庸置疑。胖东来的生鲜精细化运营能力较强，如以客户需求为导向来根据节气、节庆选品；按照销量来调整陈列面积，降低损耗；注重产地、口感、酸甜度等产品细节的介绍。 传统大卖场模式承压，经营思路需要改变。过去大卖场凭借海量的商品、一站式的购物体验、以及自身的快速拓店取得高速发展，近年来传统大卖场模式持续承压，一是前期的快速拓店产生了一批低效门店，拖累公司业绩；二是受到新业态如线上的冲击；三是消费需求发生了变化，消费者追求便捷性，从而选择线上、便利店渠道，消费者追求性价比，从而选择折扣店渠道，消费者追求服务和差异化的商品，从而选择会员店渠道，因此传统大卖场的销售额逐步下降；四是大卖场模式本身存在一定的弊端，如商品流通链条较长，且企业为了获取条码费、堆头费等后台利润，卖场里呈现的商品大多是厂商想要卖出去的商品，而不是消费者真正需要的商品。 我们认为今年超市板块具有较大的业绩弹性，主要系行业内多家公司积极变革，提升内功，变化主要体现在几个方面： 1）减少拖累项：如永辉2022年转让了其持有的多家公司的股权，2023年关闭了45家亏损门店，家家悦2023年省外门店减亏明显。 2）尝试新业态：如中百集团试点“小百零食铺”折扣店、“中百超市”平价生鲜店，发展“中百芊爽”轻食店、“中百鲜厨”鲜食店，探索运营“幸福食堂”。家家悦2023年新业态悦记零食店开设了56家，好惠星折扣店开了7家。 3）轻资产扩张：如中百集团2023年开放了超市加盟，拓展了加盟店17家，重庆百货旗下的超市板块也开始探索“世纪家”超市加盟。 4）全渠道布局：如2023年“永辉生活”自营到家业务已覆盖900多家门店，公司积极布局新渠道，通过抖音团购到店、抖音小时达等吸引用户到店。 3投资建议 我们看好全年超市板块的利润弹性，1）居民收入的企稳以及资产端的修复带动消费需求、消费信心回暖；2）CPI温和回升利好超市板块同店，2024Q1超市板块业绩已经出现改善；3）板块内公司通过布局新业态、轻资产扩张、全渠道布局等方式增加收入 ， 并在利润端积极改善/剥离亏损项 。 建议关注家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）、重庆百货（600729.SH）、永辉超市（601933.SH）。 4风险提示 宏观经济增长不及预期风险：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将面临压力。 行业竞争加剧风险：零售行业线下业态丰富，线上直播电商等模式快速发展，在消费温和复苏的背景下，若各平台及各业态的竞争加剧，对行业内公司的盈利能力可能造成负面影响。 消费信心恢复不及预期：若居民消费信心恢复进程较慢，会影响需求释放，导致线下零售业态销售疲软。