基础化工行业周报：地产发力，周期行情有望继续

本周化工市场综述 本周地产政策频出，包括下调个人公积金贷款利率、首套住房商业性个人住房贷款最低首付比例调整为不低于15%、取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；除此之外，部分地方政府开始发力，比如：杭州市临安区决定，将在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房，政策的持续发力有助力稳住市场信心和预期，地产链化工品方面，建议重点关注MDI、钛白粉产业链龙头。另外，中国优势化工品的加速出海以及海外供应链的扰动将加速全球部分化工产品格局重构，未来可能会有越来越多全球细分赛道卷王，建议关注行业变化带来的投资机会，尤其是欧洲产能占比高的化工品。海运方面，本周集运指数（欧线）主力合约大涨，化工出口链有所压制，我们认为这是短期扰动，对于中期逻辑影响不大。AI方面，OpenAI推出新旗舰模型GPT-4o以及谷歌发布最强AI模型，行业迭代越来越快，建议持续关注行业商业模型的跑通，尤其是爆品的出现。半导体方面，三星和SK海力士将超过20%的DRAM产线转换为HBM产线，HBM景气度进一步确定，建议关注HBM材料标的。板块表现方面，本周基础化工板块下跌0.55%，下跌沪深300指数0.87%。标的方面，地产链、供给端有收缩、部分低空经济和合成生物学标的表现强势。估值方面，本周基础化工板块历史PB估值分位数为22%，历史PE估值分位数为63%。 本周大事件 大事件一：杭州市临安区决定，将在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房，收购房源面积原则上不超过10000平方米。房源以整幢作为基本收购单位，单套建筑面积不超过70m。分析人士认为，此次政策属于全国首创，该政策的信号意义非常强，对地方去库存提供了非常强的信心，预计后续其他城市可能也会跟进。另外，杭州多家银行确认，符合标准的存量二套房贷款利率可转为首套。 大事件二：国家发改委副秘书长袁达表示，将会同有关方面加快实施分领域分行业节能降碳专项行动。要开展建筑、钢铁、炼油、合成氨、电解铝、水泥、数据中心等重点领域和行业节能降碳专项行动，持续推进煤电低碳化改造和建设。 大事件三：OpenAI推出新旗舰模型GPT-4o，图文音频手机AI搞定，类人速度超快语音响应。GPT-4o面向所有用户、包括免费用户，最快232毫秒响应音频输入，平均响应时间和人类相似；相比GPT-4Turbo速度快两倍，成本降低50%，API速率限制提高五倍。 大事件四：据北极星不完全统计，2024年以来已有超过340亿固态电池项目签约或开工，项目数量达到13个。这其中有老牌企业，也有许多成立不久的新企业，包括锂电也有钠电，涉及电芯、PACK等。5月11日，丰能国钛5GWh半固态复合锂电池项目（一期）项目获批；5月8日，易华新能源——3亿元固态电池项目签约江西九江。 投资组合推荐 万华化学、龙佰集团、宝丰能源 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化13 四、本周行业重要信息汇总20 五、风险提示21 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：5月17日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（5月12日-5月17日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况14 图表9：天然气NYMEX天然气(期货)14 图表10：甲醇华东地区（元/吨）14 图表11：合成氨宁夏中宁兴尔泰（元/吨）14 图表12：尿素河南心连心(小颗粒)（元/吨）14 图表13：二氯甲烷华东地区（元/吨）15 图表14：工业级碳酸锂新疆99.0%min（元/吨）15 图表15：PA66华东1300S（元/吨）15 图表16：DMF华东（元/吨）15 图表17：双酚A华东（元/吨）15 图表18：丁二烯上海石化（元/吨）15 图表19：顺丁橡胶-丁二烯价差（元/吨）16 图表20：丙烯-丙烷价差（元/吨）16 图表21：聚合MDI价差（元/吨）16 图表22：电石法PVC价差（元/吨）16 图表23：聚丙烯-丙烯价差（元/吨）16 图表24：煤头尿素价差（元/吨）16 图表25：合成氨价差（元/吨）17 图表26：PTA-PX价差（元/吨）17 图表27：DAP价差（元/吨）17 图表28：纯MDI价差（元/吨）17 图表29：本周（5月12日-5月17日）主要化工产品价格变动17 图表30：5月17日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况20 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为83.15美元/桶，环比下跌0.2美元/桶，或-0.24%，波动 范围为82.38-83.98美元/桶。本周WTI期货结算均价79.01美元/桶，环比上涨0.34美元/桶，或0.43%，波动范围为78.02-80.06美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-0.87%），石化板块跑输指数（-1.17%）。 本周沪深300指数上涨0.32%，SW化工指数下跌0.55%。涨幅最大的三个子行业分别为粘胶（18.13%）、民爆制品（5.56%）、其他塑料制品（3.13%）；跌幅最大的三个子行业分别为食品及饲料添加剂（-3.7%）、其他化学原料（-3.4%）、非金属材料Ⅲ（-2.61%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：5月17日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 重点覆盖子行业 最新价格（元/吨） 最新价格所处历史分位水平 价格历史趋势 磷酸二铵（DAP，国内现货价） 3860 67.02% 钛白粉（铜陵安纳达ATA-125） 15900 66.98% 尿素（江苏恒盛，小颗粒） 2410 55.50% 钛白粉（金红石型R248） 16800 51.49% 合成氨（河北新化） 3430 49.57% 磷酸一铵(55%粉状)四川地区市场价 2900 45.76% 甲醇（华东） 2940 44.48% 重质纯碱（华东地区） 2191 41.28% 甲基麦芽酚 95000 38.89% PA66（华南1300s） 25500 28 .76% 环氧丙烷（华东） 9600 24.48% 纯MDI（华东地区主流） 18400 23.60% 聚合MDI（烟台万华，华东） 17500 23.51% 粘胶短纤（1.5D*38mm，华东） 13000 20.84% 醋酸 3199 19.99% 液氯（华东地区） 325 18.96% 维生素E 69000 15.49% 天然橡胶（上海市场） 14050 15.10% 乙基麦芽酚 75000 14.63% 草甘膦（浙江新安化工） 26200 11.08% 金属硅（云南地区421) 13900 6.41% 维生素D3 55000 2.33% 有机硅DMC（华东市场价） 13600 2.32% 维生素A 83500 1.11% 磷酸铁锂电解液 21300 0.30% 氨纶（40D，华峰） 27100 0.00% 安赛蜜 38000 0.00% 分散染料：分散黑ECT300% 21000 0.00% 三氯蔗糖 110000 0.00% 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：节后开工回升，原料价格小幅波动 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为68.1%，环比提高18.9%，同比提高3.4%；半钢胎开工率为80.7%，环比提高4.5%，同比提高9.6%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶和合成橡胶价格均有上涨。天然橡胶云南产区降雨量增加，海南产区近期雨水较多影响割胶工作，供应端来看短期利好支撑稳定。丁苯橡胶供应端李长荣、扬子石化、南通申华、齐鲁石化丁苯橡胶装置正常运行；兰州石化、吉林石化二线运行；抚顺石化三线运行；杭州宜邦、浙江维泰延续降负荷生产，供应面整体平稳运行。顺丁橡胶供应面燕山石化、锦州石化、齐翔腾达、山东威特、振华新材料、辽宁胜友、山东益华、菏泽科信装置停车，扬子石化装置降负荷运行。 金禾实业：甜味剂市场价格企稳 ①三氯蔗糖：库存压力释放有限，市场淡稳运行 本周三氯蔗糖市场淡稳运行，市场基本已经没有可下调空间，生产企业亏损生产，但推涨的条件还不充分。生产企业尽管个别开工一般，但行业整体库存偏高，加之下游需求缺乏利好带动，持货商操盘信心不足，主流报盘价格在11-11.4万元/吨，部分大单低于11万元/吨成交。目前市场实现有效反弹只能通过加大减产规模，对于具体实施过程，生产企业还在进行意见交换中。供应面目前货源供应充裕，安徽以及福建地区企业开工较高，山 东企业新线产出一般，江西企业计划检修。生产企业以及经销售库存较高，货源流通平缓。需求面终端行业利好有限，随着天气越来越热，饮料行业逐步转暖，但目前对甜味剂市场带动效果不明显，下游工厂按需采购。 ②安赛蜜：市场长期维稳，消息面引导有限 本周安赛蜜市场继续稳盘整理，目前行业平均开工水平一般，但场内库存累积，且需求端改观不大，生产企业利润一般，市场涨跌两难，报盘价格难有大幅波动，主流价格在3.7- 3.8万元/吨。供应面目前主力生产企业正常排产，南通某大厂开工偏低，行业平均开工水平不高，但货源较为充足。需求面市场旺季不旺导致释放不足，下游方面备货积极性一般，货源流通相对滞缓。 ③甲乙基麦芽酚：市场守价横稳，终端需求改观不大 本周麦芽酚市场守价运行，持货商继续追涨的操盘没有出现，价格基本走稳，甲基麦芽酚在9.5万元/吨，乙基麦芽粉在7.5万元/吨。经过两家生产企业厂近一个月的减产操作，市场库存水平有所下滑，不过终端起色一般，下游工厂大批量备货操作不多，市场继续调涨动力不足。下旬后行业开工水平或有缓慢提升，供需格局再度面临调涨。供应方面当前安徽以及宁夏生产企业停车中，准备下周恢复，北京生产企业计划停车。行业减产操作持续，库存水平下滑，不过没有货紧现象，供需端僵持博弈。 浙江龙盛：供需僵持，分散染料市场走势暂稳 本周分散染料市场持稳运行，目前分散黑ECT300%市场均价在21元/公斤，较上周均价持平。周内原油市场偏强调整，成本端走势震荡，对下游行业支撑一般，各染料企业开工基本持稳，市场整体供应较为稳定，由于终端纺织行业临近淡季，染厂开工窄幅下滑，对染料需求有限，各染料企业出货稀少，染料市场价格难有上行空间。下游来看本周江浙地区印染综合开机率为84.05%，较上周持平；绍兴地区印染企业平均开机率为79.72%，较上周下降2.50%；盛泽地区印染企业开机率为84.14%，较上周下降4.74%。上游织造厂商以及贸易商接单情况弱势震荡，部分车间生产存短停轮休情况，开工负荷窄幅下降，且染厂交期明显缩短。目前属纺织行业淡季，市场运行成交较五一节前出现明显下滑，少量国内外订单在机生产仍以前期所接订单为主。 胜华新材：碳酸二甲酯市场平静，价格