一季度经调整净利润翻倍，强品牌高效率助长期成长

2024 年一季度收入增长超此前公司指引，经调整净利润增长翻倍。2024Q1，公司收入 52.78 亿元/+17.80%,超此前指引（+12-16%）；实现归母/经调整净利润 6.59/7.71 亿元，同比约-33%/+101%；归母净利润下滑主要系汇兑损益波动和 2023Q1 处置雅高股权带来投资收益 5.16 亿元影响，主业增长强劲。 国内酒店一季度整体 REVPAR 同增 3%领先行业，开店迅猛加速其收入和经调利润较快增长。2024Q1，国内酒店整体 RevPAR+3.1%（ADR+1%，OCC +1.6pct），同店 RevPAR 同增 0.9%（ADR-0.6%，OCC+1.1pct），领先行业（多数酒店龙头 2024Q1 同店同比略下滑），且公司 2023Q1 基数并不低（2023Q1 华住/亚朵/锦江/首旅 REVPAR 较 2019 年恢复 118%/118%/103/96%）,核心系其产品更新迭代及时，运营管理高效，品牌优势再次验证。2024Q1 国内新开/关店净增 569/148/421 家，单季度新开店创 Q1 历史新高，表现超预期,体现加盟商认可。2024Q1，公司国内酒店收入 42 亿元/+18.1%，超指引（+11-15%），其中直营/加盟收入各增 5%/33%；实现经调整 EBITDA 和经调整净利润14.87/9.45 亿元，同增约 32%/72%；经调整净利率从 2023Q1 约 14%增至 22%+。 海外酒店一季度整体 REVPAR 增长 4.5%，经调整 EBITDA 减亏。2024Q1，海外 DH 酒店整体 RevPAR 同增 4.5%（ADR+0.2%，OCC+2.3pct），实现收入约10 亿元 RMB/+16.6%，对应归母亏损 1.74 亿元，较 2023Q1 亏损 1.65 亿元微增亏（利息费用等影响）；经调整 EBITDA 亏损 0.66 亿元，同比减亏约 33%。 公司预计二季度收入增长 7-11%，品牌和效率优良有望支撑长期领先成长。 因去年补偿需求释放影响，公司近期 RevPAR 在高基数下较去年可能有所波动；但公司仍预计 Q2 收入同增 7-11%（预计全年收入增速为 8-12%），高基数下稳定增长。我们认为：1、尽管酒店业短期趋势待跟踪，但公司过往产品升级、规模扩张等仍构筑成长基础（今年新开店提速至 1800 家，继续助力）；2、若后续周期企稳复苏，公司强品牌强流量高效率有望提升业绩增长弹性，而若行业 RevPAR 平稳，公司作为行业翘楚其表现仍有望领先行业； 3、海外业务持续提质增效，聚焦轻资产，经营有望持续优化；4、长期来看，国际酒店龙头成熟期依托品牌流量变现仍录得稳定成长和现金回报，支撑龙头股价表现长期胜出（万豪酒店近股价 10 年上涨接近 6 倍，最新市值 679亿美金），赛道龙头具长期配置价值，而公司作为中国酒店业的佼佼者，未来长期成长和资本回报均可期。 风险提示：经济恢复渐进，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展不及预期等。 投资建议：维持“买人”评级。综合一季报表现和酒店行业跟踪，谨慎假设公司 2024-2026 年整体 REVPAR 增长 2.0-3.5%之间，兼顾规模扩张提速和经营效率提升，略上调公司 2024-2026 年归母净利润至 43.39/50.46/58.35 亿元（此前为 42.72/48.62/54.76 亿元）；上修经调整净利润至 45.28/52.55/60.65 亿元（此前为 44.21/50.07/56.23 亿元)，对应经调整 EPS 为1.41/1.64/1.89 元，动态 PE 为 21/19/16x，估值处于历史低位。公司系国内酒店业翘楚，一季度靓丽表现再次验证公司实力，规模扩张和经营优化支撑成长中枢。未来若周期企稳复苏，公司卓越的经营能力有望继续支持其业绩进一步向上弹性。长期来看，公司强品牌强流量高效率仍支撑中线成长，对标国际酒店龙头中线成长和资金回报均可期，维持“买入”评级。 2019 13,862 8.4%-1821---0.57-9.0%-20.9%-54.4 786.3 11.34 2023 21,882 57.9%4085-324.3%1.27 17.4%33.7%24.2 30.2 8.16 2024E 23,764 8.6%4339 6.2%1.35 20.2%28.6%22.8 26.3 6.52 2025E 25,729 8.3%5046 16.3%1.57 22.1%27.0%19.6 22.9 5.29 2026E 27,773 7.9%5835 15.6%1.82 24.1%25.6%17.0 20.0 4.34 盈利预测和财务指标 2024 年一季度收入增长超公司此前指引，经调整净利润增长翻倍。2024Q1，公司收入52.78 亿元/+17.80%,超此前指引（+12-16%）；实现归母/经调整净利润 6.59/7.71 亿元，同比约-33%/+101%；归母净利润下滑主要系汇兑损益波动和 2023Q1 处置雅高股权带来投资收益 5.16 亿元影响，经调整净利润同比翻倍显示公司经营主业增长强劲。 图1：华住 2019 年以来季度收入变化趋势 图2：公司 2019-2023 年季度归母净利润和经调业绩情况 国内酒店一季度整体 REVPAR 同增 3%领先行业，开店迅猛加速其收入和经调利润较快增长。2024Q1，国内酒店整体 RevPAR+3.1%（ADR+1%，OCC +1.6pct），同店 RevPAR同增 0.9%（ADR-0.6%，OCC+1.1pct），领先行业（多数酒店龙头 2024Q1 同店同比略下滑），且公司 2023Q1 基数并不低（2023Q1 华住/亚朵/锦江/首旅 REVPAR 较 2019 年恢复 118%/118%/103/96%）,品牌优势和收益管理能力再次验证。2024Q1 国内新开 569家，关闭 148 家，净增 421 家，单季度新开店创 Q1 历史新高，表现超预期。2024Q1，公司国内酒店收入约 42 亿元/+18.1%，超指引（+11-15%），其中直营/加盟收入各增约 5%/33%，规模扩张带来的加盟收入增长系核心；实现经调整 EBITDA 和经调整净利润 14.87/9.45 亿元，同增约 32%/72%，增长强劲，核心系过去一年多的快速规模扩张以及今年以来规模扩张助力公司加盟店收入较快增长。同时，公司国内酒店业务经调整净利率从 2023Q1 的约 14%提升至 2024Q1 的 22%+，提升近 8pct，表现突出，核心系国内酒店业务毛利率提升近 5pct 推动（加盟提升和规模提升）。 图3：华住 REVPAR 季度变化及与同行对比 图4：公司季度新开店、关店和净增店趋势 图5：公司国内外收入变化趋势 图6：公司季度国内外经调整业绩变化趋势 图7：公司酒店业务季度成本费用拆分 图8：公司期间费率季度变化趋势 海外酒店一季度整体 REVPAR 增长 4.5%，经调整 EBITDA 减亏。2024Q1，海外 DH 酒店整体 RevPAR 同增 4.5%（ADR+0.2%，OCC+2.3pct），实现收入约 10 亿元 RMB/+16.6%，对应归母亏损 1.74 亿元，较 2023Q1 亏损 1.65 亿元微增亏（初步预计利息费用等影响）； 经调整 EBITDA 亏损 0.66 亿元，同比减亏约 33%，显示主业经营仍在改善。 综合来看，门店方面，2024 年一季度末，公司共 9817 家酒店、955657 间客房（其中 DH 下包括 133 家酒店和 2.71 万间客房），按客房计直营/加盟占比分别为11%/89%。DH 新开 5 家，关闭 3 家。2024Q1 末公司储备店共 3172 家，国内 3138家、DH 34 家。 公司预计二季度收入增长 7-11%，品牌效率优良支持长期领先成长。由于去年补偿需求释放带来的基数压力，公司近期 RevPAR 相比去年可能有所波动；但公司仍预计 Q2整体收入同增 7-11%（预计全年收入增速为 8-12%），高基数下仍保持稳定增长。我们认为：1、尽管酒店业短期可能基数和周期扰动，但公司持续产品升级和规模扩张仍助力其成长，公司预计今年新开店 1800 家，较 2023 年提速，2024Q1 末储备店 3172 家支撑扩店；2、若后续周期企稳复苏，公司强产品&会员流量&经营效率有望继续支持业绩增长弹性，而若行业 RevPAR 平稳，公司良好的经营能力仍有望支持其表现领先行业； 3、海外业务持续提质增效，聚焦轻资产，经营有望持续优化；4、长期来看，对标国际酒店龙头，成熟期依托品牌流量变现仍录得稳定成长和现金回报，支撑龙头股价表现长期胜出（万豪酒店成熟期其股价 10 年上涨接近 6 倍，最新市值 679 亿美金），华住作为中国酒店行业的佼佼者，其长期成长和资本回报均可期（2023 年公司派息约 3.0亿元、回购约 1.2 亿元，未来不排除进一步提升）。 风险提示：经济恢复渐进，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展不及预期等。 投资建议：维持“买人”评级。综合一季报表现和酒店行业跟踪，谨慎假设公司 2024-2026年整体 REVPAR 增长 2.0-3.5%之间，兼顾规模扩张提速和经营效率提升，略上调公司2024-2026 年归母净利润至 43.39/50.46/58.35 亿元（此前为 42.72/48.62/54.76 亿元）；上修经调整净利润至 45.28/ 52.55/60.65 亿元（此前为 44.21/50.07/56.23 亿元)，对应经调整 EPS 为 1.41/1.64/1.89 元，动态 PE 为 21/19/16x，估值处于历史低位。公司系国内酒店业翘楚，一季度靓丽表现再次验证公司实力，规模扩张和经营优化支撑成长中枢。未来若周期企稳复苏，公司卓越的经营能力有望继续支持其业绩进一步向上弹性。长期来看，公司强品牌强流量高效率仍支撑中线成长，对标国际酒店龙头中线成长和资金回报均可期，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）