橡胶专题：云南产区调研报告

期货研究报告|橡胶专题2024-5-19 云南产区调研报告 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 调研目的 深入云南西双版纳产区，了解当下云南产区的橡胶树生产情况以及开割情况，掌握上游加工厂的原料加工现状。 调研结论 西双版纳产区橡胶树生产及开割情况：目前产区橡胶树生长较好，仅个别极少数的橡胶树�现少量白粉病的现象，主要还是胶农养护不力造成的，不影响橡胶树的开割，目前西双版纳产区没有全面开割，主要还是产区雨水偏少的影响，我们走访的区域开割率在60%左右。胶农自有的胶树开割比例偏少，租来的胶树大部分能割的都处于开割状态，主要因原料价格同比偏高，胶农有较高的割胶意愿，当下因干旱天气影响橡胶树的胶水产量，胶农每天收入在150元/天左右，不满意当下的收入，期待雨水降临促进更多胶水产�。当地人民反映，尽管天气预报有雨，但实质降雨很少，产区仍处于偏旱的状态，预计缓解还需要一定时间，后期等待雨季的来临。 原料产�及分流情况：目前受雨水偏少影响，原料产�不及往年正常年份，但相比去年同期，产�并不差。目前因浓乳工厂仍有一定的需求沉淀，浓乳加工厂利润较好下，对于胶水分流情况存在，目前浓乳利润好于去年同期，可以推断分流情况高于去年同期，或也导致短期全乳胶产�较少。 加工厂开工及产�情况：受当下胶水产�有限的影响，工厂水线的生产明显受到影响，没有全面开工或开工时长不足，干线生产因大部分工厂去年都有冬储原料，基本处于正常生产状态。大部分工厂反映今年截至目前同比往年正常时期原料收购减少约 30%。当下胶水不足主要是全乳胶生产的影响，干胶生产影响较小，同比去年同期，干胶总产量并不少，因去年开割初期产区面临橡胶树白粉病及干旱的双重影响，6月份才全面开割。目前工厂抢购原料现象较为严重，大部分工厂均反映原料不能满足当下生产，仅原料收购价格提价明显的工厂原料较为充足，在产区干旱不能缓解之前，预计产区原料价格有较强支撑。 西双版纳加工厂产能过剩凸显：西双版纳地区的加工厂开工率或不足，不仅仅是当下原料不足面临的困境，而是常年存在的原料加工不饱和的问题。西双版纳本地原料不足现象长存，需要从周边缅甸、老挝以及柬埔寨进口原料进行加工，但近些年因周边国家人工成本更低，有部分工厂直接去缅甸、老挝等地建立加工厂，去年尤为明显，将会导致进口到国内的原料减少。国内上游原料在加工厂竞争加剧下，将难以大幅下行，对国内原料价格有较强的托底作用。另一方面，激烈竞争环境也使得上游加工厂必须压低价格扩宽自己的销售渠道，国内天然橡胶成品价格的上涨又会受此影响，与 此同时，加工厂也面临利润被压缩的挑战。 关于欧盟EUDR政策的影响：据当地加工厂反映，EUDR目前认证正在推进，主要通过企业向种植园推进。近期需要关注5月中国和欧盟谈判结果，据了解，泰国推进EUDR认证将导致原料成本提高200—300美元/吨。种植园认证需要提供坐标，涉及国家保密部门，方案实施有阻力。而对于国内来讲，因�口到欧洲国家的轮胎占比较大，后期将对国内轮胎厂有一定冲击。如果轮胎厂不能提供欧盟国家要求的EUDR认证资 料，则可能面临丢失欧洲轮胎�口市场的风险，或者增加成本和时间都将对国内轮胎 �口需求不利。对于上游加工厂而言或也存在其对应的下游轮胎厂客户的橡胶需求萎缩风险。加工厂目前并没有好的应对措施，只能等待消息，市场预期欧盟将在今年底开始施行EUDR认证的政策。 目录 调研目的1 调研结论1 云南产区及加工厂走访概况4 核心逻辑及后市展望5 调研企业具体情况8 图表 图1:RU-混合胶丨单位：元/吨6 图2:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨6 图3:泰国产区降雨量丨单位：HM7 图4:云南产区降雨量丨单位：HM7 图5:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤7 图6:国内社会库存丨单位：万吨7 云南产区及加工厂走访概况 调研背景 云南西双版纳产区在2024年3月下旬迎来新一季开割，但开割初期勐腊地区遭受干旱 影响基本没有开割，景洪区域正常开割，但到了4月份因雨水仍较少，大部分区域都面临开了又停的现象，在当下原料价格同比近几年偏高背景下，我们想实地走访，了解胶农的割胶意愿、产区橡胶树的生长情况及加工厂截至目前的原料加工情况。 调研目的 深入云南西双版纳产区，了解当下云南产区的橡胶树生产情况以及开割情况，掌握上游加工厂的原料加工现状。 调研时间 2024年5月14日-5月16日 调研对象 走访的对象主要包括西双版纳四处收胶点以及五家加工厂，涵盖全乳胶、9710胶、20号胶以及乳胶等产品，期间还走访了一处胶园。 调研结论 一、西双版纳产区橡胶树生产及开割情况：目前产区橡胶树生长较好，仅个别极少数的橡胶树�现少量白粉病的现象，主要还是胶农养护不力造成的，不影响橡胶树的开割，目前西双版纳产区没有全面开割，主要还是产区雨水偏少的影响，我们走访的区域开割率在60%左右。胶农自有的胶树开割比例偏少，租来的胶树大部分能割的都处于开割状态，主要因原料价格同比偏高，胶农有较高的割胶意愿，当下因干旱天气影响橡胶树的胶水产量，胶农每天收入在150元/天左右，不满意当下的收入，期待雨水降临促进更多胶水产�。当地人民反映，尽管天气预报有 雨，但实质降雨很少，产区仍处于偏旱的状态，预计缓解还需要一定时间，后期等待雨季的来临。 二、原料产�及分流情况：目前受雨水偏少影响，原料产�不及往年正常年份，但相比去年同期，产�并不差。目前因浓乳工厂仍有一定的需求沉淀，浓乳加工厂利润较好下，对于胶水分流情况存在，目前浓乳利润好于去年同期，可以推断分流情况高于去年同期，或也导致短期全乳胶产�较少。 三、加工厂开工及产�情况：受当下胶水产�有限的影响，工厂水线的生产明显受到影响，没有全面开工或开工时长不足，干线生产因大部分工厂去年都有冬储原 料，基本处于正常生产状态。大部分工厂反映今年截至目前同比往年正常时期原料收购减少约30%。当下胶水不足主要是全乳胶生产的影响，干胶生产影响较小，同比去年同期，干胶总产量并不少，因去年开割初期产区面临橡胶树白粉病及干旱的双重影响，6月份才全面开割。目前工厂抢购原料现象较为严重，大部分工厂均反映原料不能满足当下生产，仅原料收购价格提价明显的工厂原料较为充足，在产区干旱不能缓解之前，预计产区原料价格有较强支撑。 四、西双版纳加工厂产能过剩凸显：西双版纳地区的加工厂开工率或不足，不仅仅是当下原料不足面临的困境，而是常年存在的原料加工不饱和的问题。西双版纳本地原料不足现象长存，需要从周边缅甸、老挝以及柬埔寨进口原料进行加工，但近些年因周边国家人工成本更低，有部分工厂直接去缅甸、老挝等地建立加工厂，去年尤为明显，将会导致进口到国内的原料减少。国内上游原料在加工厂竞争加剧下，将难以大幅下行，对国内原料价格有较强的托底作用。另一方面，激烈竞争环境也使得上游加工厂必须压低价格扩宽自己的销售渠道，国内天然橡胶成品价格的上涨又会受此影响，与此同时，加工厂也面临利润被压缩的挑战。 五、关于欧盟EUDR政策的影响：据当地加工厂反映，EUDR目前认证正在推进，主要通过企业向种植园推进。近期需要关注5月中国和欧盟谈判结果，据了解，泰国推进EUDR认证将导致原料成本提高200—300美元/吨。种植园认证需要提供坐标，涉及国家保密部门，方案实施有阻力。而对于国内来讲，因�口到欧洲国家的轮胎占比较大，后期将对国内轮胎厂有一定冲击。如果轮胎厂不能提供欧盟国家要求的EUDR认证资料，则可能面临丢失欧洲轮胎�口市场的风险，或者增加成本和时间都将对国内轮胎�口需求不利。对于上游加工厂而言或也存在其对应的下游轮胎厂客户橡胶需求萎缩的风险。加工厂目前并没有好的应对措施，只能等待消息，市场预期欧盟将在今年底开始施行EUDR认证的政策。 核心逻辑及后市展望 目前市场的焦点仍在供应端，近期期货盘面价格坚挺一方面是海内外原料价格的支撑，另一方面是国内需求预期的好转。根据以上我们的调研信息，对于RU期货的定价，目前最大的支撑主要在于原料端，国内云南产区雨水偏少导致的原料产�不足，加工厂抢占原料叠加浓乳厂的原料分流共同带来国内短期原料价格偏强，预计在原料没有明显增加之前，原料价格短期可以维持稳定。但目前云南产区雨水有所增加，同 时6月份也将迎来“龙舟水”的季节性降雨期，预计干旱很快可以缓解但雨水期仍对原料 产�有影响，原料放量或要等到8-9月雨水结束之后的季节性旺季，可以类比去年同期的胶水产�节奏。从降雨量数据来看，泰国产区的降雨也在逐步增加，伴随着全球厄尔尼诺气候转向拉尼娜气候，东南亚将迎来雨水充沛期。随着后期雨水增加，缓解 天然橡胶产区干旱之后，胶水产�的增加将带来后期泰国原料价格的逐步走弱。因此，我们认为，目前原料端的支撑是暂时的，随着干旱天气缓解之后，高价原料下将促使胶水产�快速增加，原料价格将迎来回落，但下降的时间点还需要观察，我们预计6-7月份原料价格都有维持较高水平的可能。叠加目前国内需求预期好转的支撑，因此，即使供应有逐步回升的预期，单边价格或难以�现明显回落。 我们仍继续推荐多NR空RU的套利策略以及RU非标价差的缩窄策略。因即使产区干旱天气缓解，最先体现的是国产胶的回升压力，海外的供应压力将通过国内进口来体现，海外从生产到�口到国内有一个月的滞后期，而近期国内需求预期的改善，预计对于轮胎需求的提振更为明显。 国内5月天然橡胶库存或延续分化，因海外产量处于淡季，国内进口量环比或回落，而需求仍有一定的韧性，预计混合胶为主的国内深色胶库存或继续去化，而浅色胶库存因国内处于新一季开割期，产�将逐步增加，预计压力逐步回升。基于国内进口量的减少，以及需求预期的好转，预计国内总库存或呈现小幅去库格局。 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图1:RU-混合胶丨单位：元/吨图2:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国产区降雨量丨单位：HM图4:云南产区降雨量丨单位：HM 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图6:国内社会库存丨单位：万吨 2020 2023 2021 2024 2022 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180 160 140 120 100 80 60 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月