尿素：现货转弱，后续关注日内成交

期货研究 二〇 二2024年05月19日 四年度 尿素：现货转弱，后续关注日内成交 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 泰 君报告导读: 安 期国际现货端，国际市场价格呈现震荡格局，5月17日国际最新价格，目前埃及地区价格稳定在288美 货元/吨，中东地区价格下跌至275美元/吨，巴西地区价格稳定在313美元/吨。 研 究国内现货端，从周四至周日，国内现货整体交投气氛有所转弱，下游抵制高价，贸易商趋于谨慎，采购 所积极性下滑，此外，复合肥交割区的开工率也已部分下调，对原料采购以刚需为主。整体来看，预计现货将有所转弱。5月19日报价，天庆稳定在2300元/吨、临沂稳定2350元/吨、东平贸易稳定在2300元/吨、 心连心农业稳定至2320元/吨。目前采购的主体以中原地区的复合肥刚需为主，由于农业需求季节性旺季， 仍有需求在陆续释放。东北地区5月底有尿素追肥需求，贸易商普遍以背靠背的模式进行采购，刚需释放为主。 基本面，5月17日，尿素行业日产17.21万吨，较上一工作日减少0.2万吨，较去年同期增加1.03万吨；今日开工率79.49%，较去年同期77.39%提升2.1%。下周供应端，伴随交割区域部分工厂检修，预计日产回调至17万-18万吨区间。库存端，目前尿素的生产企业库存以及社会库存均处在季节性去库的阶段。从近期成交观测来看，整体生产企业库存以及社会库存的去库速度预计出现一定程度下降。需求端，中原地区复合肥工厂开工率有所下滑，预计对尿素需求强度有所转弱。在5月下旬至6月上旬基层需求阶段性边际转弱，对现货价格驱动下降。 期货端，尿素目前强现实弱预期格局清晰。短期来看，国内农业需求边际所有转弱，盘面上方压力逐渐增加。但由于尿素本周盘面强现实弱预期相博弈，现货上涨盘面滞涨格局下，基差持续维持在170元/吨附近，预计盘面后续仍会参考估值进行交易。下周盘面日内波动或参考现货日内成交较多，若现货成交连续走弱，则弱预期逐渐被证实，形成下行驱动。但如果现货降价促销，成交有所放量，基差较大且大宗情绪偏强背景下，估值偏低仍会阶段性收贴水。整体来看，预计UR2409合约以高位震荡为主，静态估值区间为1950-2200元/吨。 风险点：宏观事件冲击、地缘政治事件引发的短期供需错配、国际能源价格大幅波动 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2350 2300 2200 350 2150 300250 1500 10080 2100 200 1000 60 2050 150 2000 100 500 40 1950 50 20 1900 0 0 0 2024-02-17 2024-03-17 2024-04-17 2024-05-17 2024-03-17 2024-04-17 2024-05-17 2250 元/吨 500 450 400 元/吨月差（05合约-09合约）2401合约收盘价 25002405合约收盘价 2000 元/吨 160 140 120 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 元/吨 元/吨国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 5000企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 4500 2500 2000 5000 4500 企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 尿素FOB中国 2500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素黑海FOB价格 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 2024-01-22 2024-02-22 2024-03-22 2024-04-22 -500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 500 -50 500 -300 0 -100 0 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差图7：各类氮肥价格 图8：尿素与合成氨价差 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 -2500 201920202021202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -3000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 12-24 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 4 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-16 2020 03-26 04-08 04-20 尿素山东地区主流价 04-30 05-12 2021 05-23 06-03 06-15 06-27 07-08 07-20 2022 07-30 08-11 08-21 09-02 09-14 2023 09-24 10-10 10-21 11-02 11-12 2024 11-24 12-05 12-16 图16： 12-28 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 01-02 01-13 01-25 山西兰花出厂价 02-08 02-21 2016 2021 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 山西兰花出厂价 05-03 05-14 05-26 06-07 06-18 2018 2023 06-29 07-09 07-21 08-02 2019 2024 08-13 08-25 09-06 09-17 09-29 2020 10-15 10-27 11-08 11-19 12-01 12-13 12-24 吨 200000 190000 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-15 尿素日度产量 04-28 2019 2023 05-11 05-24