转债市场周报：转债成交活跃，关注地产政策对市场风格的影响

证券研究报告|2024年05月19日 转债市场周报 转债成交活跃，关注地产政策对市场风格的影响 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（5月13日-5月17日） 股市方面，上周权益市场先抑后扬，受IPO重启、4月金融数据较弱等影响，周初市场震荡下跌，周五受地产供给侧保交楼、去库存，同时需求侧降首付、降息的利好刺激，三大指数均涨超1%。 债市方面，上周债市窄幅震荡，4月金融数据偏弱下周初债市情绪较好，10Y国债利率下行；而后地方政府收储的信息带动债市回调，利率上行；周五在4月经济数据公布、超长期国债发行、地产多项政策发布的作用下，债市走势较为纠结，周底10Y国债收益率收于2.31%，和前周基本持平。 转债市场方面，上周转债个券涨少跌多，中证转债指数全周-0.02%，价格中位数-0.42%，我们计算的转债平价指数全周+1.17%，全市场转股溢价率与上周相比-1.02%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.98%、+0.10%、+2.32%，处于2010年来78%、71%、70%分位值。 观点及策略（5月20日-5月24日） 转债成交活跃，关注地产政策对市场风格的影响：近期转债市场活跃度已明显提升，上周的日均成交额在去年8月后首次突破600亿元，但需 注意的是，成交量的回升呈现出明显分化的现象，如周三当日成交约600 亿中仅正丹转债一只就贡献110亿，其他部分品种的流动性或仍未得到足够修复；此外，权益市场的回暖和央行多次提示超长债风险等，或对债市情绪形成一定扰动，而债市调整初期转债估值或有一定压缩风险，择券时建议优选绝对价格较低的标的。具体择券建议关注： （1）地产发布多项重磅政策，关注建筑及建材（旗滨、东南等）/家电 （荣泰、华翔）等地产链标的，以及部分有修复空间的化工、资源品顺周期品种（金诚等）； （2）北京市相关方案提及“拟成立由市领导牵头的低空经济发展工作领导小组”，在国家层面多次提及低空经济、以旧换新后，预计后续将有更多措施跟进，可关注有望受益于以旧换新及相关产业政策的汽车零部件（拓普、豪能等）/低空经济（广泰、华设等）标的； （3）海外需求回暖，关注海外业务规模较大的汽车（拓普、麒麟、冠盛）、机械（运机、柳工）及部分地产后周期（弘亚）出口链标的； （4）多地水电气已出现涨价、市场对于夏季电力需求预期较强，增加对电力及燃气高股息红利品种的关注（深燃、三峡EB、蓝天、绿动等） （5）英伟达将公布第一财季业绩和第二财季指引，若数据表现好或带动AI产业链上涨，建议结合大模型及AI应用具体落地情况，关注AI服务器及芯片制造（烽火等）、光模块和铜连接等产业链相关品种。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数241.8 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.33 企业/公司/转债规模(千亿)67.6/27.0/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-特别国债开启发行》——2024-05-16 《资管机构产品配置观察（第40期）（20240506-20240512）- 理财子规模持续增长，债基久期拉长》——2024-05-15 《转债市场周报-指数创年内新高，成交量回升》——2024-05-13 《超长债周报-超长债期限利差回升至28BP》——2024-05-12 《政府债务周度观察-政府债供给将回升》——2024-05-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债成交活跃，关注地产政策对市场风格的影响 上周市场焦点（2024/5/13-2024/5/17） 股市方面，上周权益市场先抑后扬，受IPO重启、4月金融数据较弱等影响，周初市场震荡下跌，周五受地产供给侧保交楼、去库存，同时需求侧降首付、降息的利好刺激，三大指数均涨超1%。具体来看，周一A股三大指数小幅下跌，沪指跌0.21%，深成指跌0.6%，创业板指跌0.95%，两市超4100只个股下跌；板块题材上，燃气电力、港口航运、家用电器、猪肉养殖、汽车整车板块涨幅居前，量子科技、国防军工、低空经济、算力芯片概念跌幅居前。周二A股三大指数继续下跌，沪指跌0.07%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.26%；板块题材上，民爆、游戏传媒、汽车整车、家居纺织、造纸、机器人概念涨幅居前，细胞免疫治疗、地产服务、煤炭加工、石墨电极、合成生物、港口航运概念跌幅居前。周三A股三大指数跌幅放大，沪指跌0.82%，深成指跌0.88%，创业板指跌0.9%，两市超3800只个股下跌；板块题材上，房地产、家居建材、化纤化工、纺织制造板块涨幅居前，证券、电力、细胞免疫治疗、汽车整车、AI应用概念跌幅居前。周四A股三大指数小幅上涨，沪指涨0.08%，深成指涨0.21%，创业板指涨0.29%；板块题材上，房地产、建材家具、铜缆高速连接、景点旅游、CPO、银行板块涨幅居前，港口航运、汽车整车、电力、生物制品、小家电板块跌幅居前。周五A股三大指数集体上涨，沪指涨1.01%，深成指涨1.1%，创业板指涨1.12%，两市超4000只个股上涨；板块题材上，房地产、低空经济、光学电子、碳纤维、pet铜箔、先进封装概念涨幅居前，小家电、游戏传媒、化学制药、港口航运板块跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业半数收涨，房地产（+12.65%）、建筑材料（+5.03%）、建筑装饰（+3.00%）、银行（+2.94%）、轻工制造（+2.76%）涨幅靠前；家用电器（-2.36%）、医药生物（-2.12%）、煤炭（-2.10%）跌幅靠前。 债市方面，上周债市窄幅震荡，4月金融数据偏弱下周初债市情绪较好，10Y国债利率下行；而后地方政府收储的信息带动债市回调，利率上行；周五在4月经济数据公布、超长期国债发行、地产多项政策发布的作用下，债市走势较为纠结，周底10Y国债收益率收于2.31%，和前周基本持平。 转债市场方面，上周转债个券涨少跌多，中证转债指数全周-0.02%，价格中位数 -0.42%，我们计算的转债平价指数全周+1.17%，全市场转股溢价率与上周相比-1.02%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-0.72%、-1.94%、-0.48%，处于2010年来75%、63%、67%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/5/17） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场建筑材料（+1.65%）、传媒（+1.03%）、环保（+0.98%）、建筑装饰（+0.82%）、电子（+0.65%）涨幅靠前；美容护理（-5.57%）、机械设备（-1.57%）、家用电器（-1.27%）、有色金属（-1.05%）、煤炭（-1.02%）跌幅靠前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/5/13-2024/5/17) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，惠城（废催化剂处理，跟涨）、胜蓝（低空经济&铜缆高速连接，跟涨）、正裕（汽车减震器与零部件）、正丹（TMA涨价）、晶瑞（泛半导体与新能源材料）转债涨幅靠前；泰林（合成生物）、泰坦（纺织机械设备）、耐普转债（选矿装备及耐磨备件）跌幅靠前，以跟跌为主。 图3：转债涨幅前十个券（2024/5/13-2024/5/17)图4：转债跌幅前十个券（2024/5/13-2024/5/17) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为3152.52亿元，日均成交额为630.50亿元，较前周进一步上升。 观点及策略（2024/5/20-2024/5/24） 转债成交活跃，关注地产政策对市场风格的影响：周内发布的经济数据中消费、投资依旧显示出需求不足的迹象，先前发布的金融数据表现也弱于市场普遍预期，但本轮地产政策在供给侧和需求侧同时发力，后续或有更多配套政策落地，有望在一定程度上释放消费需求，改善市场风险偏好，为转债正股带来上涨动力。转债方面，近期转债市场活跃度已明显提升，上周的日均成交额在去年8月后首次 突破600亿元，但需注意的是，成交量的回升呈现出明显分化的现象，如周三当 日成交约600亿中仅正丹转债一只就贡献110亿，其他部分品种的流动性或仍未得到足够修复；此外，权益市场的回暖和央行多次提示超长债风险等，或对债市情绪形成一定扰动，而债市调整初期转债估值或有一定压缩风险，择券时建议优选绝对价格较低的标的。 具体择券建议关注： （1）地产发布多项重磅政策，关注建筑及建材（旗滨、东南等）/家电（荣泰、华翔）等地产链标的，以及部分有修复空间的化工、资源品顺周期品种（金诚等）； （2）北京市相关方案提及“拟成立由市领导牵头的低空经济发展工作领导小组”，在国家层面多次提及低空经济、以旧换新后，预计后续将有更多措施跟进，可关注有望受益于以旧换新及相关产业政策的汽车零部件（拓普、豪能等）/低空经济 （广泰、华设等）标的； （3）海外需求回暖，关注海外业务规模较大、业绩改善的汽车（拓普、麒麟、冠盛）、机械（运机、柳工）及部分地产后周期（弘亚）出口链标的； （4）多地水电气已出现涨价、市场对于夏季电力需求的预期也较强，可增加对电力及燃气相关高股息红利品种的关注（深燃、三峡EB、蓝天、绿动等）； （5）英伟达将于下周公布第一财季业绩和第二财季指引，若数据表现好或带动AI产业链上涨，建议结合大模型及AI应用具体落地情况，关注AI服务器及芯片制造（烽火等）、光模块和铜连接等产业链相关品种； 估值一览 截至上周五（2024/5/17），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为39.39%、28.54%、18.11%、13.96%、8.28%、5.65%，位于2010年以来/2021年以来80%/53%、 75%/44%、63%/24%、67%/33%、58%/22%、67%/21%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.55%，位于2010年以来/2021年以来的54%/77%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为33.23%，位于2010年以来/2021年以来的59%/24%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-9.13%，位于2010年以来 /2021年以来的40%/22%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至5月17日的公告来看，未来一周（2024/5/20-2024/5/24）暂无转债上市与发行； 上周（2024/5/13-2024/5/17）董事会预案的有重庆水务（19亿）1家，股东大会通过的有禾川科技、鼎龙股份、康德莱3家，证监会核准的有旭升集团 1家，无发审委通过企业。 近期我们对已经公告终止发行、预案已过有效期限等情况的转债进行了剔除。截至目前，待发可转债共计135只，合计规模1901.3亿，其中已获核准13 只，获核准规模合计89.6亿；已过会13只，规模合计173.8亿。 表1：可转债发行进度（截至2024/5/17） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 旭升集团 28.00 证监会核准 中信建投证券