A股策略专题报告：当前地产链如何演绎？

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《全球资金流入股票市场119亿美元 ——全球资金观察系列106》2024- 05-19 2.《盈利和估值双击上行的方向有哪些》2024-05-18 3.《大金融“一骑绝尘”——“美”周市场复盘（5月第3周）》2024-05-18 证券研究报告 投资策略报告/2024.05.19 当前地产链如何演绎？ ——A股策略专题报告(20240519) 核心观点 回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，系列报告较为精准地把握股市风格轮动节奏。 制造外需修复验证+内需受益政策利好，长期景气预期再向上。4月数据看 出口和制造数据超预期，印证生产和外需端修复。投资和消费虽数据验证不及制造，但超预期地产政策将支持消费者和投资者信心，长期经济预期向上。 地产需求端政策超预期，政策效果待量价数据验证。本周地产政策重磅组合拳，包括3000亿再贷款资金（支持地方国有企业收房配售或出租，利率1.75%）、降房贷利率（取消商品房利率下限、公积金利率下调0.25%）、降首付比例（首套20→15%，二套30→25%），首套房首付比例15%为历史新低，叠加先前各地取消限购、杭州试点收房等政策，本轮政策整体力度和广度显著超预期，各城市也纷纷跟进，上海、广州、深圳等下调个人住房公积金贷款利率0.25%。降息+降首付类似2014-2016年，地产政策基调转向去库存，意在提振销售端需求，稳住年中经济预期，后续需跟进央行降准降息等货币政策配合地产政策，等待量价数据验证。 930经验+经济预期向上，预期行情继续上台阶，板块关注政策支持&盈利估值双击的成长和金融地产。行情节奏参考2014年930，先是直接受益的金融地产搭台，后是成长链表现。具体看，金融地产链受地产政策利好支撑，之前受限的向上修复空间已打开，近一周行情已在修复，估值看仍在历史低位。成长受益于新质生产力政策利好、部分行业业绩改善（电子连续改善、医药军工迎拐点）、细分景气催化等，具体关注电子（存储）、AI（光模块、应用）、合成生物（透明质酸大产量应用）、算力（移动发布全球运营商最大单体智算中心）、量子通信（中电信量子形成量子+产业化布局）、卫星互联网（中国电信在港推出手机直连卫星业务）、机器人（特斯拉擎天柱机器人性能提高）。 本轮政策力度超2023年8月，行情演绎从地产到地产链。 1）本轮刺激力度强于2023年8月。2022年以来4轮地产行情回顾：2022年3-4月放开落户；2022年8-9月保交楼；2022年11月地产三支箭；2023年7-8月金融16条。本轮政策力度超2023年8月，2023年8月VS本轮：1）“认房不认贷”VS降房贷利率（取消商品房利率下限、公积金利率下调0.25%）；2）首付比例更低（首套房20%VS15%，二套房30%VS25%）。 2）一周发酵后当前地产行业行情演绎较充分。参考2022年以来4轮地产行情特征，房地产指数平均涨幅18%，持续28天，行情高点的平均换手率为3.2%。本轮地产上涨23%演绎已较充分，较前4轮平均涨幅差为-4.8%，但考虑到政策力度更大和当前持续19天距离历史仍有一定时期，距离行情高点换手率也有0.3%的差距。 3）行情将扩散至地产链，地产链中关注大金融和开工端。从2022年以来四轮行情来看，地产本身表现好于地产链其他行业。房地产平均涨幅最高，达18.0%，其次分别是保险和家具（12.3%/10.3%），开工端中装修建材平均涨幅较高（9.5%）。地产本身行情演绎较充分，行情或将扩散至地产链，关注大金融和开工端，距离历史涨幅差前列的有券商9.8%、钢铁4.7%、煤炭4.7%。1）金融关注券商保险。4轮地产行情中地产、保险4次均有明显涨幅。从当前相较4轮平均涨幅差来看，大金融均有机会。券商的涨幅差达9.8%，保险/银行也有2.6%/1.5%的涨幅差。2）开工端关注钢铁、煤炭。4轮地产行情中水泥装修建材3次均有明显涨幅。开工端中钢铁、煤炭的涨幅差均为4.7%，水泥本轮涨幅差为2%。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示11 图表目录 图1.24年来国内生产端景气趋势修复6 图2.24年来国内出口端景气不断改善6 图3.2024年4月出口细分行业变化6 图4.24Q1科创业绩修复7 图5.新质生产力3条主线方向和催化剂：业绩向好、政策催化、技术突破7 图6.14年930后的房市和股市表现8 图7.15年330后的房市和股市表现8 图8.16年经济，年初政策发力，年中开始补库+商品涨价，年末经济和地产验证强复苏9 图9.主要地产政策梳理10 图10.参考2022年以来4轮地产行情，当前地产行情演绎较充分11 图11.参考2022年以来4轮地产行情，地产链中券商保险、钢铁煤炭仍有空间11 1回顾与观点 回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，系列报告较为精准地把握股市风格轮动节奏。 制造外需修复验证+内需受益政策利好，长期景气预期再向上。4月数据看，出口和制造数据超预期，印证生产和外需端修复。投资和消费虽数据验证不及制造，但超预期地产政策将支持消费者和投资者信心，长期经济预期向上。 地产需求端政策超预期，政策效果待量价数据验证。本周地产政策重磅组合拳，包括3000亿再贷款资金（支持地方国有企业收房配售或出租，利率1.75%）、降房贷利率（取消商品房利率下限、公积金利率下调0.25%）、降首付比例（首套20→15%，二套30→25%），首套房首付比例15%为历史新低，叠加先前各地取消限购、杭州试点收房等政策，本轮政策整体力度和广度显著超预期，各城市也纷纷跟进，上海、广州、深圳等下调个人住房公积金贷款利率0.25%。降息+降首付类似2014-2016年，地产政策基调转向去库存，意在提振销售端需求，稳住年中经济预期，后续需跟进央行降准降息等货币政策配合地产政策，等待量价数据验证。 930经验+经济预期向上，预期行情继续上台阶，板块关注政策支持&盈利估值双击的成长和金融地产。行情节奏参考2014年930，先是直接受益的金融地产搭台，后是成长链表现。具体看，金融地产链受地产政策利好支撑，之前受限的向上修复空间已打开，近一周行情已在修复，估值看仍在历史低位。成长受益于新质生产力政策利好、部分行业业绩改善（电子连续改善、医药军工迎拐点）、细分景气催化等，具体关注电子（存储）、AI（光模块、应用）、合成生物（透明质酸大产量应用）、算力（移动发布全球运营商最大单体智算中心）、量子通信（中电信量子形成量子+产业化布局）、卫星互联网（中国电信在港推出手机直连卫星业务）、机器人（特斯拉擎天柱机器人性能提高）。 本轮政策力度超2023年8月，行情演绎从地产到地产链。 1）本轮刺激力度强于2023年8月。2022年以来4轮地产行情回顾：2022年3-4月放开落户；2022年8-9月保交楼；2022年11月地产三支箭；2023年7-8月金融16条。本轮政策力度超2023年8月，2023年8月VS本轮：1）“认房不认贷”VS降房贷利率（取消商品房利率下限、公积金利率下调0.25%）；2）首付比例更低（首套房20%VS15%，二套房30%VS25%）。 2）一周发酵后当前地产行业行情演绎较充分。参考2022年以来4轮地产行情特征，房地产指数平均涨幅18%，持续28天，行情高点的平均换手率为3.2%。本 轮地产上涨23%演绎已较充分，较前4轮平均涨幅差为-4.8%，但考虑到政策力度更大和当前持续19天距离历史仍有一定时期，距离行情高点换手率也有0.3%的差距。 3）行情将扩散至地产链，地产链中关注大金融和开工端。从2022年以来四轮行情来看，地产本身表现好于地产链其他行业。房地产平均涨幅最高，达18.0%，其次分别是保险和家具（12.3%/10.3%），开工端中装修建材平均涨幅较高（9.5%）。地产本身行情演绎较充分，行情或将扩散至地产链，关注大金融和开工端，距离历史涨幅差前列的有券商9.8%、钢铁4.7%、煤炭4.7%。1）金融关注券商保险。4轮地产行情中地产、保险4次均有明显涨幅。从当前相较4轮平均涨幅差来看，大金融均有机会。券商的涨幅差达9.8%，保险/银行也有2.6%/1.5%的涨幅差。2）开工端关注钢铁、煤炭。4轮地产行情中水泥、装修建材3次均有明显涨幅。开工端中钢铁、煤炭的涨幅差均为4.7%，水泥本轮涨幅差为2%。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 表1.本周国内要闻一览 央行数据显示，初步统计，2024年前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。 5月13日 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.44万亿元，同比少增1.7万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人 民币增加1213亿元，同比多增926亿元。 5月13日4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元,同比增长7.2%。狭义货币(M1)余额66.01万亿元,同比下降1.4%。流通 中货币(M0)余额11.73万亿元,同比增长10.8%。前四个月净投放现金3866亿元。 5月10日，央行发布2024年第一季度中国货币政策执行报告。其中，在下一阶段货币政策主要思路中提到，充分发挥货币信贷政策导向作用。坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，保持再贷款再贴现政策稳定性，用好普惠小微贷款支持工具，实施好存续的各类专项再贷款工具，推动科技创新和技术改造再贷款落地生效。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，推动畅通民营企业信贷、债券、股权融资渠道。开展民营和小微企业信贷政 5月13日 5月14日 5月15日 5月17日 5月17日 策导向效果评估、金融机构服务乡村振兴考核评估，增加民营和小微企业、乡村振兴等重点领域金融资源投入。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，开展科技金融服务能力提升专项行动。鼓励开展金融适老化服务升级，提高养老金融普惠性。统筹好对绿色发展和传统能源转型的金融支持，持续推动绿色债券市场高质量发展。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，促进房地产市场平稳健康发展。强化保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设资金保障，推动加快构建房地产发展新模式。 央行公告，支持“互换通”机制安排进一步优化。一是丰富产品类型，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约，与国际主流交易品种接轨，满足境内外投资者多样化风险管理需求。二是完善配套功能，推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约，便利参与机构管理存续期合约业务规模，降低资本占用，活跃市场交易。此外，全国银行间同业拆借中心、银行间市场清算所股份有限公司、香港场外结算有限公司还将同步推出其他系统优化和优惠措施，降低境内外投资者业务参与成本。下一步，内地与香港监管机构将指导两地金融市场基础设施机构，继续稳妥有序推进“互换通”业务合作，持续完善各项机制安排，助力稳步扩大中国金融市场对外开放，巩固提升香港国际金融中心地位。 央行上海总部5月14日发布的数据显示，一季