投资策略周报：宽信用背景下，A股有望走出一轮慢牛

证券研究报告|投资策略周报 2024年05月19日 宽信用背景下，A股有望走出一轮慢牛 投资策略周报 ·市场回顾： 本周中国港股市场领涨全球，恒生科技、恒生指数分别上涨3.8%、3.1%，其中地产建筑业、资讯科技业占优。A股市场风格分化，金融风格强，成长风格相对走弱。行业方面，受益于地产新政密集出台，本周地产链相关板块放量大涨，申万房地产行业指数涨幅达12.6%。资金面，本周两市成交额较上周有所缩量，北向资金净流入88亿元，融资余额连续两周增长，股票型ETF延续净赎回。大宗商品方面，本周金属价格普涨，白银、铜、铝、黄金价格齐涨，纽约铜出现逼空行情。 ·市场展望：宽信用背景下，A股有望走出一轮慢牛。5月份以来A股港股持续走强，主要是反映内外资对国内“促改革、扩需求”的乐观预期。本次517房地产一揽子新政出台后，再次打开了各地因城施策的空间，新政不仅有利于释放部分需求，更重要的是明确了“化解地产领域风险”的政策信号。后续各地区楼市配套政策有望接续落地、降准降息也具备空间，有利于支撑投资者风险偏好，驱动国内权益市场震荡上行。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）4月国内经济生产强于需求，房地产仍是需求端主要拖累项。4月房地产销售面积、新开工面积和房地产开发 投资完成额累计同比分别-20.2%、-24.6%和-9.8%；房价方面，4月70个大中城市新房、二手房价格指数同比、环 比均呈现下跌，且跌幅较上个月均扩大；库存方面，截至4月份的全国商品房待售面积为7.46亿平米，处于历史高位，楼市去库存压力较大，也客观上增强了地产政策加码发力的必要性。 2）517房地产一揽子新政对市场风险偏好形成明显提振，稳地产政策还将“应出尽出”。2023年7月政治局会议 首次指出，“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，今年4月政治局会议进一步指出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。5月份以来港股A股地产股大幅反弹，正是反映内外资对国内地产政策的乐观预期。5月17日，房地产一揽子政策出台，需求端方面，下调首付比例、下调公积金房贷利率、取消房贷利率下限；供给端，商品房库存较多的城市，政府可以按照合理价格订购收储、央行表示将设立3000亿保障性住房再贷款等。本次中央层面一揽子政策再次打开了各地因城施策的空间，有利于释放部分需求，更重要的是明确“化解地产领域风险”的政策信号，后续各地区楼市配套政策有望接续落地，对市场情绪仍有提振。 3）当下宽信用依赖宽财政和松地产，流动性环境需要相对宽裕，降准降息可期待，短期关注5年期LPR下调可能。从海外货币环境来看，欧洲货币政策已先于美联储转向宽松，市场预期联储年内有1-2次降息的可能性，在人民币兑一篮子货币汇率稳定的前提下，国内流动性环境将以合理充裕为主；从稳地产角度来看，当前居民收入信心偏低，储蓄意愿偏高，进一步加杠杆的意愿有限，因此后续房贷利率仍将处于下降通道，短期关注本月5年期LPR是否下调。 4）产业层面，各地加速布局低空经济领域，相关政策落地黄金期来临。近期北京市和南京市均发布低空经济产业发展三年规划。北京市提出力争通过三年时间，低空经济相关企业数量突破5000家，带动全市经济增长超1000 亿元；根据南京的方案规划，到2026年，南京市全市低空经济产业规模发展超500亿元，低空经济领域高新技术 企业达120家以上，建成240个以上低空航空器起降场（点）及配套的信息化基础设施等。当前处于各地区低空经济产业加速布局期，并且政策任务越来越具体，有望赋能产业链相关企业业务增长。 ·行业配置上：受益于地产预期改善和筹码压力较小的部分顺周期板块存在估值修复空间；主题层面，关注受益于产业政策密集催化的低空经济等。 风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(5/13-5/17)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(5/13-5/17)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(5/13-5/17)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(5/13-5/17)3 图5中信风格指数：本周金融风格领涨(5/13-5/17)3 图6本周大盘风格占优3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数下行，人民币汇率平稳4 图12市场预期美联储年内两次降息4 图13本周北向资金净流入88亿元5 图14本周权益类基金发行份额13亿份5 图15本周A股融资余额上升44亿元5 图165月至今，股票型ETF净赎回302亿元5 图175月至今，A股IPO融资规模7亿元5 图185月至今，重要股东净减持27亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(5/13-5/17)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(5/13-5/17) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(5/13-5/17)图4申万一级行业本周涨跌幅(5/13-5/17) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周金融风格领涨(5/13-5/17)图6本周大盘风格占优 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数下行，人民币汇率平稳图12市场预期美联储年内两次降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图13本周北向资金净流入88亿元图14本周权益类基金发行份额13亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升44亿元图165月至今，股票型ETF净赎回302亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月16日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月17日 图175月至今，A股IPO融资规模7亿元图185月至今，重要股东净减持27亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月17日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月17日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年1月起，截至2024年5月17日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年 1月起，截至2024年5月17日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告