深度报告：威震乾坤，腾龙出海

威腾电气（688226.SH）深度报告 威震乾坤，腾龙出海2024年05月19日 业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动。23年全年公司实现收入 28.48亿元，同比+74％；实现归母净利1.20亿元，同比+72%；实现扣非归母净利1.17亿元，同比+76.91%。24Q1公司实现收入7.95亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利3529.06万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净利3321.10亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。整体看公司业绩逐年提升，营收与利润增速显著。公司全面聚焦“配电设备、光伏新材、储能系统”三大业务，以智能制造发展为导向，以全球化的视野和创新为动力，立足行业前沿，深挖国内市场需求，积极拓展海外市场，实现公司高质量发展。 配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量。母线：主要用于配电端，具有电流更大、更节省空间、更安全可靠等优势，在大电流传输场景或者需要节约空间的应用场景中，母线产品已经逐渐的替代了电缆，公司母线产品性能优异，品牌力强，已运用于多个大型项目中。成套设备、变压器：24年Q1成套设备与变压器产品迎来放量，收入已超过2023年全年。公司深耕配电设备业务多年，有成熟的技术及生产经验，且与西屋、ABB等海外品牌合作多年，在电力设备出海加速的大背景下，我们认为公司有望凭借技术与渠道优势，进一步提升变压器与成套设备的市场份额。 储能：产品矩阵丰富，大储、工商储并驾齐驱。公司以“全产品线布局，全产业链打造”为储能系统业务的发展方向，以网源侧储能、工商业储能为主，户用储能及便携式储能为辅，形成全系列储能系统产品矩阵。大储：2023年，在中国企业国内/全球直流侧储能系统解决方案提供商中，威腾电气出货量分别位列第五/第七位；工商储：公司先后在广东、江苏设立子公司，加大用户侧储能电站项目开发及运维领域的布局，215kWh、232kWh、372kW工商储标准柜产品已投入市场应用。 光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。23年公司焊带销售量达到1.27万吨，同比+106%。公司光伏焊带产品广泛应用于国内外一线光伏组件企业，目前产品包括SMBB焊带、0BB焊带、低温焊带、MBB焊带、常规汇流带、黑色焊带等产品。截至24Q1，公司用于TOPCon电池技术的SMBB焊带在产品结构中占比已超60%；此外，公司0BB相关产品在下游客户端已有应用，后续有望进一步增厚公司盈利。 投资建议：预计公司24-26年营收分别为46.59/64.68/81.56亿元，归母净利润分别为2.09/3.07/3.95亿元，对应PE为15x/10x/8x。总体来看，公司三大业务齐头并进，配电业务稳步发展，SMBB、0BB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利，储能业务逐步放量，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,848 4,659 6,468 8,156 增长率（%） 74.0 63.6 38.8 26.1 归属母公司股东净利润（百万元） 120 209 307 395 增长率（%） 72.3 73.6 46.9 28.6 每股收益（元） 0.77 1.34 1.96 2.52 PE 25 15 10 8 PB 2.9 2.6 2.2 1.8 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年5月17日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：19.40元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 分析师李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 研究助理林誉韬 执业证书：S0100122060013 邮箱：linyutao@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.威腾电气（688226.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：Q1业绩超预期，三大板块协同发展-2024/04/28 2.威腾电气（688226.SH）2023年业绩快报点评：业绩符合预期，三大业务并驾齐驱稳步增长-2024/02/24 3.威腾电气（688226.SH）2023年三季报点评：Q3业绩显著提升，光储并进未来可期-2023/10/29 4.威腾电气（688226.SH）2023年半年报点评：SMBB焊带加速放量，储能业务蓄势待发 -2023/08/26 5.威腾电气（688226.SH）2022年年报及2 3年一季报点评：业绩符合预期，光储业务放量在即-2023/04/30 目录 1业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动3 2配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量5 2.1新型电力系统重要抓手，输配电行业有望迎来新机遇5 2.2母线为配电环节重要产品，适用于大电流场景5 2.3客户认可度高，产品已运用于多个大型项目7 2.4变压器、成套设备有望提供新增量8 3储能：产品矩阵丰富，大储、工商储并驾齐驱10 3.1国内大储经济性提升，工商储崭露头角10 3.2大储出货亮眼，工商储未来可期14 4光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量16 4.1海内外需求共振，光伏行业景气度持续高涨16 4.2焊带是光伏组件重要组成部分，集中度有望提升16 4.3技术实力过硬，产品受到下游广泛认可18 5盈利预测与投资建议20 5.1盈利预测假设与业务拆分20 5.2相对估值21 5.3投资建议22 6风险提示23 插图目录25 表格目录25 1业绩稳步向好，电力设备、储能、光伏三轮驱动 公司业绩稳步提升。2023年全年公司实现收入28.48亿元，同比+74％；实现归母净利1.20亿元，同比+72%，若剔除股份支付费用影响归母净利润达到1.33 亿元，同比+87.37%；实现扣非归母净利1.17亿元，同比+76.91%。分季度来看， 23Q4公司实现收入8.40亿元，同比+64％，环比-14%；实现归母净利3569.98 万元，同比+82.83%，环比-22.81%；实现扣非归母净利3625.22万元，同比 +108.31%，环比-21.28%。24Q1公司实现收入7.95亿元，同比+84.68%，环比-5.40%；归母净利3529.06万元，同比+165.64%，环比-1.15%；扣非归母净 利3321.10亿元，同比+221.53%，环比-8.39%。整体看公司业绩逐年提升，营收与利润增速显著。 图1：2018-2024Q1收入及增速（亿元）图2：2018-2024Q1收入及增速（亿元） 营业收入（亿元）yoy 30 25 20 15 10 5 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 归母净利润（亿元）yoy 1.5 1 0.5 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 盈利能力良好，费用管控能力持续增强。盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率为17.67%/4.70%，同比-1.11Pcts/+0.19Pcts，由于产品结构变化，23年公司毛利率小幅下滑，但公司费用管控能力持续提升，在毛利率降低的情况下净利率取得提升；24Q1公司盈利能力持续提升，毛利率、净利率达到18.13%/4.80%。费用管控方面，2023年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为1.04%/2.73%/3.23%/4.24%，同比分别+0.01Pcts/-0.34Pcts/-0.40Pcts/- 0.50Pcts，期间费用率为11.24%，同比-1.23Pcts，随着公司各业务规模持续扩大，规模效应的显现有望进一步摊薄公司费用，盈利能力有望持续提升。 图3：2018-2024Q1毛利率与净利率图4：2018-2024Q1期间费用率 40% 20% 0% 净利率毛利率 20% 15% 10% 5% 0% 财务费用率管理费用率研发费用率销售费用率期间费用率 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 光伏、储能、电力设备三轮驱动，产品矩阵趋于完善。公司全面聚焦“配电设备、光伏新材、储能系统”三大业务，以智能制造发展为导向，以全球化的视野和创新为动力，立足行业前沿，深挖国内市场需求，积极拓展海外市场，加强产业协同，实现公司高质量发展。公司上市前以高低压母线业务为主，上市后开始着力于光伏、储能产品的发展，根据2023年年报，公司光伏材料业务收入占比超过39%，基本与母线业务持平，储能收入占比达到12.32%，同比+7.92Pcts。 图5：2019-2023年公司收入结构（亿元） 3,000 高低压母线中低压成套设备铜铝材 光伏材料 储能系统其他业务 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：wind，民生证券研究院 2配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量 2.1新型电力系统重要抓手，输配电行业有望迎来新机遇 “十四五”规划中关于构建新发展格局的部署，提出关于大力发展新能源的方略，进一步衍生出建立满足水电、风电、光伏等新能源要求的新型电力系统配套需求。在当下“双碳”目标引领下，高间歇性、波动性的新能源发电占比逐年升高，特高压交直流输电通道建设加快，主网架及系统运行特性发生重大变化，叠加系统灵活调峰调频调压和备用能力不足、部分时段部分区域面临电力电量双缺等情形，电力可靠供应面临挑战，对输配电行业而言同时带来了考验与机遇。 电网投资额逐年增长，输配电行业迎来新机遇。电源电网的转型升级为输配电及控制设备行业创造了巨大的商业机会并提出了新的要求，高效、节能、环保的输配电及控制设备将成为未来市场的主流。《南方电网“十四五”电网发展规划》提出将投资约6,700亿元，加快数字电网建设和现代化电网进程，与“十三五”规划投资额相比增加51%；其中配网侧投资作为重点之一，占总投资比达到48%，主要应用于配网智能化的建设。根据国家能源局统计，2023年电网工程投资完成额达到5275亿元，同比+5.37%，增速与2022年相比提升3.54Pcts，在电网资本开支加速增长以及配网智能化深入改造的背景下，我国输配电及控制设备制造业将在未来得到更广阔的发展机遇。 图6：2020-2023年我国电力投资情况（亿元） 5400 5300 5200 5100 5000 4900 4800 电网工程投资完成额（亿元）yoy 6% 5% 4% 3% 2% 1% 4700 2020 2021 2022 0% 2023 资料来源：国家能源局，公司公告，民生证券研究院 2.2母线为配电环节重要产品，适用于大电流场景 输配电系统是整个电力系统的重要组成部分，承担着将电能从发电厂输送到 终端用电客户的职能。输配电系统分为输变电系统和配电系统，其中输变电又分为输电和变电。输电是指电能的传输，把距离较远的发电厂和负荷中心联系起来，使电能的开发和利用突破地域的限制；变电是指利用一定的设备将电压由低等级转变为高等级（升压）或由高等级转变为低等级（降压）的过程；配电是指将电力分配至用户和终端设备，起电能传输和分配的作用的产品主要是母线与电缆，但两者在原材料、产品技术、生产工艺、应用场景、性能等方面