地产政策预期驱动债市利率上行

地产政策预期驱动债市利率上行证券研究报告 2024年05月19日 债市观察20240519 每周高频追踪（20240519）: 本周利率主要受地产政策放松的影响，长债收益率上行，期限利差走阔。 全周来看，10年期国债收益率上行2BP至2.31%，10年国开债收益率上行2BP至2.38%。1年与10年国债期限利差扩大5BP至70BP，1年与10年国开债期限利差扩大5BP至57BP。 流动性方面，资金面维持均衡，本周央行公开市场全口径回笼0亿元。 本周美元指数下行至104.49；本周美元兑人民币中间价上行，5月17日至7.1045。本周海外主要债券收益率多数下行。10年美债到期收益率较周一下行至4.42%，10年德债到期收益率较周一下行至2.50%。 风险提示：本报告仅为市场监控，不构成投资建议 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：短期内CD利率可能震荡向上-同业存单周度跟踪（2024-05-18）》2024-05-18 2《固定收益：近几周理财存续规模持续扩张-理财/基金高频数据跟踪 （2024-05-16）》2024-05-16 3《固定收益：MLF等量续作或是一个稳定信号-固定收益货币政策点评》2024-05-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.一级市场：下周地方债净融资额-378.0亿元3 2.二级市场：本周国债、国开债利率上行4 3.流动性观察：资金面整体均衡5 4.海外观察：海外主要债券收益率多数下行7 图表目录 图1：地方债发行与到期情况3 图2：国债发行与到期情况3 图3：10年期国债收益率上行2BP至2.31%5 图4：10年国开债收益率上行2BP至2.38%5 图5：1年与10年国债期限利差扩大5BP至70BP5 图6：1年与10年国开债期限利差扩大5BP至57BP5 图7：银行间国债日均成交5267亿元5 图8：银行间金融债日均成交7155亿元5 图9：R001季节性变化6 图10：DR007季节性变化6 图11：逆回购投放与到期规模6 图12：MLF+TMLF投放与到期规模6 图13：国股银票利率6 图14：同业存单发行利率6 图15：银行间市场质押式回购成交量6 图16：政策利率6 图17：美元指数7 图18：美元兑人民币7 表1：下周已披露利率债发行计划概况3 1.一级市场：下周地方债净融资额-378.0亿元 根据已公布的利率债招投标计划，从5月20日至5月26日将发行34支利率债，发行规模共5075亿元，其中国债4支，地方政府债27支，政策银行债3只。 基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额3,379.5亿元，地方债净融资额-378.0亿元，政金债净融资190.0亿元。 图1：地方债发行与到期情况图2：国债发行与到期情况 亿元总发行量(亿元)总偿还量(亿元)亿元 亿元 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2023-05-28 2023-06-11 2023-06-25 2023-07-09 2023-07-23 2023-08-06 2023-08-20 2023-09-03 2023-09-17 2023-10-01 2023-10-15 2023-10-29 2023-11-12 2023-11-26 2023-12-10 2023-12-24 2024-01-07 2024-01-21 2024-02-04 2024-02-18 2024-03-03 2024-03-17 2024-03-31 2024-04-14 2024-04-28 2024-05-12 2024-05-26 0 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 亿元 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2023-05-28 2023-06-11 2023-06-25 2023-07-09 2023-07-23 2023-08-06 2023-08-20 2023-09-03 2023-09-17 2023-10-01 2023-10-15 2023-10-29 2023-11-12 2023-11-26 2023-12-10 2023-12-24 2024-01-07 2024-01-21 2024-02-04 2024-02-18 2024-03-03 2024-03-17 2024-03-31 2024-04-14 2024-04-28 2024-05-12 2024-05-26 0 净融资额(亿元) 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：下周已披露利率债发行计划概况 发行起始日 债券简称 计划发行规模 (亿) 发行期限(年) 招标方式 招标标的 是否增发 债券评级 票面利率(%) 利率类型 2024/5/24 24附息国债11 1360.0 10.0 混合式 利率 否 固定利率 2024/5/24 24特别国债02 400.0 20.0 荷兰式 利率 否 固定利率 2024/5/23 24新疆债一般(四期)IB 23.2 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24新疆债专项(六期)IB 1.2 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24新疆债专项(五期)IB 37.3 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24新疆债专项(七期)IB 28.2 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24新疆债专项(八期)IB 5.0 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24新疆债专项(九期)IB 2.0 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24海南债再融资专项(四期)IB 12.5 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24海南债再融资专项(五期)IB 20.0 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24海南债再融资一般(二期)IB 31.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24海南债专项(八期)IB 37.6 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24海南债专项(九 35.6 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利 期)IB 率 2024/5/23 24海南债专项(十期)IB 12.1 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24海南债专项(十二期)IB 72.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/23 24海南债专项(十一期)IB 2.7 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/22 24附息国债09(续发) 1210.0 1.0 混合式 价格 是 1.6 固定利率 2024/5/22 24附息国债08(续发) 1210.0 5.0 混合式 价格 是 2.1 固定利率 2024/5/21 24青岛债25 1.7 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/21 24青岛债29 2.5 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/21 24青岛债26 9.9 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/21 24青岛债27 32.3 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/21 24青岛债28 5.6 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/21 24浙江债18 11.7 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/21 24浙江债17 10.5 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/21 24浙江债19 24.2 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/21 24浙江债20 158.9 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/21 24浙江债21 27.3 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/20 24上海债01 40.0 3.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/20 24上海债02 50.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/20 24上海债03 10.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/20 24农发贴现06 40.0 0.2 荷兰式 价格 否 固定利率 2024/5/20 24农发03(增9) 70.0 3.0 荷兰式 价格 是 2.1 固定利率 2024/5/20 24农发05(增5) 80.0 5.0 荷兰式 价格 是 2.2 固定利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.二级市场：本周国债、国开债利率上行 全周来看，10年期国债收益率上行2BP至2.31%，10年国开债收益率上行2BP至2.38%。 1年与10年国债期限利差扩大5BP至70BP，1年与10年国开债期限利差扩大5BP至 57BP。 图3：10年期国债收益率上行2BP至2.31%图4：10年国开债收益率上行2BP至2.38% BP 1.9 1.8 0.7 -0.3 -2.6 -3.4 -3.1 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 变化（左）2024-05-172024-05-13 1M3M1Y3Y5Y7Y10Y % 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 1.1 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：1年与10年国债期限利差扩大5BP至70BP图6：1年与10年国开债期限利差扩大5BP至57BP 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：银行间国债日均成交5267亿元图8：银行间金融债日均成交7155亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 3.流动性观察：资金面整体均衡 本周央行公开市场全口径净回笼0亿元，资金面整体均衡。 5月13日-5月17日，央行OMO每日逆回购投放分别为20亿元、20亿元、20亿元、 20亿元、20亿元，期间央行每日逆回购到期分别为20亿元、20亿元、20亿元、20亿元、20亿元。MLF到期1250亿元，投放1250亿元，净投放0亿元。 图9：R001季节性变化图10：DR007季节性变化 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：逆回购投放与到期规模图12：MLF+TMLF投放与到期规模 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周半年期票据利率上行1个BP，3M票据利率下行4个BP。同业存单发行利率下行。 图13：国股银票利率图14：同业存单发行利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：银行间市场质押式回购成交量图16：政策利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 4.海外观察：海外主要债券收益率多数下行 本周美元指数下行至104.49；本周美元兑人民币中间价上