债市观察20240512：供给预期、地产政策、货政报告驱动持续利率上行

供给预期、地产政策、货政报告驱动持续利率上行证券研究报告 2024年05月12日 债市观察20240512 每周高频追踪（20240512）: 本周利率主要受地产政策放松，特别国债供给预期，通胀、出口等宏观数据公布，货政报告发布等因素影响，各期现收益率上行，期限利差压缩。周初，五一出行数据公布，整体表现相对偏强；周中，市场持续交易特别国债发行预期，叠加杭州、西安全面放开限购、一线放松限购预期发酵， 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 一季度货政报告再提长期收益率，多因素推动债市利率持续上行。11日 尾盘，4月金融数据公布，社融规模负增长，M1同比下降，驱动债市利率大幅下行。 全周来看，10年期国债收益率上行3BP至2.34%，10年国开债收益率上行1BP至2.41%。1年与10年国债期限利差扩大2BP至63BP，1年与10年国开债期限利差持平在51BP。 流动性方面，资金面维持均衡，本周央行公开市场全口径回笼4380亿元。 本周美元指数上行至105.33；本周美元兑人民币中间价上行，5月10日至7.1011。本周海外主要债券收益率多数上行。10年美债到期收益率较周一上行至4.50%，10年德债到期收益率较周一上行至2.48%。 风险提示：本报告仅为市场监控，不构成投资建议 近期报告 1《固定收益：4月出口同比转正，主要贸易伙伴均有回升——4月出口数据点评-出口数据点评（2024-05-09）》2024-05-09 2《固定收益：货基/现金类理财收益率稍有下行-理财/基金高频数据跟踪 （2024-05-09）》2024-05-09 3《固定收益：天风总量每周论势 （2024-05-08）-天风总量每周论势 （2024-05-08）》2024-05-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.一级市场：下周地方债净融资额300.6亿元3 2.二级市场：本周国债、国开债利率上行4 3.流动性观察：资金面整体均衡5 4.海外观察：海外主要债券收益率多数上行6 图表目录 图1：地方债发行与到期情况3 图2：国债发行与到期情况3 图3：10年期国债收益率上行3BP至2.34%4 图4：10年国开债收益率上行1BP至2.41%4 图5：1年与10年国债期限利差扩大2BP至63BP4 图6：1年与10年国开债期限利差持平在51BP4 图7：银行间国债日均成交5414亿元5 图8：银行间金融债日均成交6420亿元5 图9：R001季节性变化5 图10：DR007季节性变化5 图11：逆回购投放与到期规模5 图12：MLF+TMLF投放与到期规模5 图13：国股银票利率6 图14：同业存单发行利率6 图15：银行间市场质押式回购成交量6 图16：政策利率6 图17：美元指数6 图18：美元兑人民币6 表1：下周已披露利率债发行计划概况3 1.一级市场：下周地方债净融资额300.6亿元 根据已公布的利率债招投标计划，从5月13日至5月19日将发行25支利率债，发行规模共3,548亿元，其中国债2支，地方政府债20支，政策银行债3只。 基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额1,169.6亿元，地方债净融资额300.6亿元，政金债净融资-2946.7亿元。 图1：地方债发行与到期情况图2：国债发行与到期情况 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：下周已披露利率债发行计划概况 发行起始日 债券简称 计划发行规模 (亿) 发行期限(年) 招标方式 招标标的 是否增发 债券评级 票面利率(%) 利率类型 2024/5/17 24广西债专项(九期)IB 0.3 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/17 24广西债一般(三期)IB 80.0 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/17 24广西债一般(四期)IB 198.7 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/16 24四川债专项(七期)IB 10.6 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/16 24四川债专项(八期)IB 62.5 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/16 24四川债专项(九期)IB 75.2 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/16 24四川债专项(十期)IB 155.0 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/16 24四川债专项(十一期)IB 61.9 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/16 24四川债专项(十二期)IB 28.6 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/16 24内蒙古债专项(四期)IB 5.5 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/16 24内蒙古债再融资一般(五期)IB 64.2 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/16 24内蒙古债专项(五期)IB 3.7 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/16 24内蒙古债专项(六 9.0 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利 期)IB 率 2024/5/16 24内蒙古债专项(七期)IB 0.3 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/15 24湖南债再融资一般(一期)IB 30.4 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/15 24云南债再融资专项(三期)IB 108.5 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/15 24云南债再融资一般(三期)IB 53.4 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/14 24附息国债10 1210.0 3.0 混合式 利率 否 固定利率 2024/5/14 24附息国债06(续2) 1060.0 7.0 混合式 价格 是 2.3 固定利率 2024/5/14 24辽宁债再融资一般(三期)IB 75.7 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/14 24辽宁债一般(二期)IB 23.9 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/14 24辽宁债再融资专项(三期)IB 40.8 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/5/13 24农发贴现05 40.0 0.2 荷兰式 价格 否 固定利率 2024/5/13 24农发03(增8) 70.0 3.0 荷兰式 价格 是 2.1 固定利率 2024/5/13 24农发05(增4) 80.0 5.0 荷兰式 价格 是 2.2 固定利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.二级市场：本周国债、国开债利率上行 全周来看，10年期国债收益率上行3BP至2.34%，10年国开债收益率上行1BP至2.41%。1年与10年国债期限利差扩大2BP至63BP，1年与10年国开债期限利差持平在51BP。 图3：10年期国债收益率上行3BP至2.34%图4：10年国开债收益率上行1BP至2.41% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：1年与10年国债期限利差扩大2BP至63BP图6：1年与10年国开债期限利差持平在51BP 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：银行间国债日均成交5414亿元图8：银行间金融债日均成交6420亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 3.流动性观察：资金面整体均衡 本周央行公开市场全口径净回笼4380亿元，资金面整体均衡。 5月6日-5月12日，央行OMO每日逆回购投放分别为20亿元、20亿元、20亿元、20亿元、20亿元、20亿元，期间央行每日逆回购到期分别为100亿元、4400亿元、0亿元、0亿元、0亿元、0亿元。 图9：R001季节性变化图10：DR007季节性变化 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：逆回购投放与到期规模图12：MLF+TMLF投放与到期规模 亿元 11000 9000 7000 5000 3000 1000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -1000 MLF+TMLF（到期）MLF+TMLF（续作） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周半年期票据利率上行9个BP，3M票据利率上行6个BP。同业存单发行利率上行。 图13：国股银票利率图14：同业存单发行利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：银行间市场质押式回购成交量图16：政策利率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 4.海外观察：海外主要债券收益率多数上行 本周美元指数上行至105.33；本周美元兑人民币中间价上行，5月10日至7.1011。 本周海外主要债券收益率多数上行。10年美债到期收益率较周一上行至4.50%，10年德债到期收益率较周一上行至2.48%。 图17：美元指数图18：美元兑人民币 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图19：美元兑人民币NDF/CNH图20：欧元兑美元/美元兑港币 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图21:10年美债到期收益率与联邦基金利率图22：10年德债到期收益率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图23：10年日债到期收益率图24：10年英债到期收益率 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据