汽车行业24Q1财报总结：新能源销量增速趋于平稳，车企增收不增利

汽车行业24Q1财报总结： 新能源销量增速趋于平稳，车企增收不增利 证券研究报告|行业点评2024/5/17 汽车行业 投资评级 看好 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系人：顾思捷 邮箱：gusj@wkzq.com.cn 联系人：张娜威 邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn 报告摘要 24Q1新能源汽车销量增速趋于平稳，24Q2以旧换新政策、央 企车企新能源考核落地将对新能源汽车销量有小幅提振； 在市场份额争夺中，汽车价格不断下降，车企财务表现增收不增利，归母净利润下滑，表现较好的公司赛力斯扭亏为盈、长城汽车在低基数的基础下增速较高； 费用率上，随着智能化竞争加速，车企研发费用增加，尤其是比亚迪增加明显；受降本影响销售费用率降低，但广告费用率呈现上升趋势；长城汽车费用率有明显下降。 图表1：24Q1乘用车A股上市公司业绩表现 营业收入（亿元） 同比 归母净利润 （亿元） 同比 毛利率% 净利率% 比亚迪 1,249.44 4.0% 45.69 10.6% 21.88 3.82 长城汽车 428.60 47.6% 32.28 1752.5% 20.04 7.53 上汽集团 1,430.72 -1.9% 27.14 -2.5% 8.84 2.05 长安汽车 370.23 7.1% 11.58 -83.4% 14.41 2.31 广汽集团 215.66 -18.8% 12.20 -20.6% 7.14 5.12 赛力斯 265.61 421.8% 2.20 扭亏为盈 21.51 0.33 江淮汽车 112.82 4.6% 1.05 -28.7% 11.44 0.59 北汽蓝谷 15.05 -39.8% -10.16 亏损扩大 -6.37 (66.43) 资料来源：wind，五矿证券研究所 图表2：2023年A+H乘用车上市公司业绩表现 营业收入（亿元） 同比 归母净利润 （亿元） 同比 毛利率% 净利率% 比亚迪 6,023.2 42.0% 300.4 80.7% 20.21 5.20 长城汽车 1,732.1 26.1% 70.2 -15.1% 18.73 4.05 上汽集团 7,447.1 0.1% 141.1 -12.5% 10.19 2.76 长安汽车 1,513.0 24.8% 113.3 45 .3% 18.36 6.28 广汽集团 1,297.1 17.9% 44.3 -45.1% 6.94 2.90 赛力斯 358.4 5.1% (24.5) -36.1% 10.39 (11.60) 江淮汽车 450.2 23.1% 1.5 扭亏为盈 11.29 (0.16) 北汽蓝谷 143.2 50.5% (54.0) -1.2% (5.72) (37.47) 吉利汽车 1,798.5 21.1% 51.7 0.8% 15.30 2.74 理想汽车 1,238.5 173.5% 117.0 扭亏为盈 22.20 9.53 蔚来 556.2 12.9% (211.5) 45 .2% 5.49 -37.25 小鹏 306.8 14.2% (103.8) 13.5% 1.47 -33.82 零跑 167.5 35.2% (42.2) -17.5% 0.48 -25.18 五菱汽车 105.5 -16.6% 0.2 3.8% 9.89 0.66 北京汽车 1,979.5 3.9% 30.3 -27.8% 20.24 6.88 东风集团 1,002.0 6.5% (40.0) 亏损 9.53 -6.80 资料来源：wind，五矿证券研究所2 注：本篇报告24Q1行业财务数据的样本公司如图表1，2023年行业财务数据的样本公司如图表2，行业平均数据不包含北汽蓝谷（其各项指标偏离行业正常水平较多且变动比例大） 24Q1销量增速趋于平稳 24Q1新能源乘用车零售177万辆，同比增长34.5%，环比下降 30.8%，同比增速趋于平稳，环比下降符合季节性趋势； 24Q1渗透率36.6%，较23Q1提升5.8pct，较23Q4环比下降3pct ，符合季节性趋势。 车企层面，赛力斯、长城汽车新能源汽车销量增速较快；长城汽车、长安汽车的燃油车销量逆势增长。 图表3：24Q1新能源乘用车零售177万辆，同比增长34.5% 图表5：24Q1赛力斯、长城汽车新能源汽车销量增速较快 新能源汽车 （万辆） 同比 渗透率 燃油车 （万辆） 同比 汽车 （万辆） 同比 比亚迪 62.6 13.4% - - 62.6 13.4% 上汽集团 21.0 47.9% 25.2% 62.4 .7% 83.4 -6.4% 广汽集团 6.7 -23.2% 16.4% 34.3 .3% 41.0 -24.1% 江淮汽车 北汽蓝谷 0.6 5.3% 10.1 .4% 10.7 -22.7% 1.0 -33.0% 1.0 - - 100.0% -33.0% -7 -80.5% -24 -16 100.0% 赛力斯9.5374.8%83.1%1.9-12.1%11.4172.2% 长安汽车12.952.4%18.6%56.37.7%69.213.9% 长城汽车5.9112.8%21.5%21.612.5%27.525.2% 资料来源：wind，五矿证券研究所 图表4：24Q1新能源乘用车零售端渗透率36.6%，较23Q1提升5.8pct 资料来源：乘联会，wind，五矿证券研究所 3 资料来源：乘联会，wind，五矿证券研究所 出资主体为中央&地方 东部省份 中央：地方按5:5比例承担 中部省份 中央：地方按6:4比例承担 西部省份 中央：地方按7:3比例承担 以旧换新政策一览 2.0升及以下燃油乘用车 获得补贴7000元/辆 新能源乘用车 获得补贴10000元/辆 且在2024年12月31日前购入 国三及以下（12年前）燃油车 存量：1370.8万辆 18年4月30日前购置的新能源车 存量：83.7万辆 在2024年12月31日前报废 24Q2政策落地，以旧换新及央企新能源考核小幅提振销量 以旧换新政策的提出更多是为了促进报废回收产业链条的成熟，加快存量 车型的周转，对新能源汽车销量提振幅度较小。主要原因有以下几个方面： 2018年及之前购置的新能源汽车有较大一部分是营运车辆，属于公司持 有，而非个人消费者持有，不符合置换条件； 符合条件的燃油车相当部分经过多次二手车交易，车主价格敏感度高，换购新车，尤其是新能源新车的比例相对较低。 央企车企考核虽然对新能源汽车市占率的提升有诉求，但同时仍需考虑利润问题，我们预计央企车企不会采用过于激进的价格策略的方式来抢占市场份额。 图表6：以旧换新政策实施细则 4 资料来源：中国政府网，中国汽车报，五矿证券研究所 行业整体营业收入实现同增环降 24Q1行业整体营收同增环降，符合销量季节性变动的趋势，仅赛力斯、江淮汽车同环比均实现正增长； 大部分车企24Q1实现营收的同比增长，尤其是赛力斯同增421.8%、长城汽车同增47.6%； 上汽、广汽和北汽蓝谷的营业收入出现不同幅度的同比下降，分别同比下降1.9%、18.8%、39.8%。 图表7：24Q1行业整体营收同比增长9.1%图表8：车企单季度营业收入（单位：亿元） 资料来源：wind，五矿证券研究所 资料来源：wind，五矿证券研究所 5 更加激烈的价格战导致行业增收不增利，归母净利润同比下滑 24Q1行业整体归母净利润同比下降14.3%，在营收同增的情况下归母净利润下降，我们认为是更加激烈的价格战导致行业增收不增利； 大部分车企24Q1归母净利润同比下滑，三家企业比亚迪、长城汽车、赛力斯实现同比正增长； 赛力斯受益于销量的增长，23Q4亏损幅度收窄，24Q1实现扭亏为盈；长城汽车受益于出口增加、费用率的控制以及23Q1的低基数， 24Q1利润率提升明显，归母净利润同比增长达到1752.5%。 图表9：24Q1行业整体归母净利润同比下降14.3%图表10：车企单季度归母净利润（单位：亿元） 资料来源：wind，五矿证券研究所 资料来源：wind，五矿证券研究所 6 行业毛利率&净利率均有改善的趋势 24Q1除北汽蓝谷外行业整体毛利率15%，统计的A股乘用车企均实现正净利率，仅北汽蓝谷净利率为-66.4%； 年度数据中，由于包含港股新势力车企，行业净利率仍然为负，未实现盈利； 分企业看，比亚迪在价格战背景下仍然实现毛利率的略微提升，23Q4的21.2%提升至24Q1的21.9%，但由于费用率提升、尤其是研发费用率提升，导致净利率下滑；长城汽车由于出口增加毛利率提升，同时长城汽车对费用控制明显，净利率有较大提升。 图表11：单季度来看，车企毛利率、净利率均有改善趋势图表12：年度维度来看，车企毛利率、净利率有改善的趋势但不明显 资料来源：wind，五矿证券研究所 资料来源：wind，五矿证券研究所 7 图表13：车企单季度毛利率 资料来源：wind，五矿证券研究所 图表15：车企单季度净利率 图表14：2023年车企毛利率 资料来源：wind，五矿证券研究所 图表16：2023年车企净利率 资料来源：wind，五矿证券研究所 8 资料来源：wind，五矿证券研究所 随着智能化加速，车企研发费用率提升，比亚迪提升较多 行业平均研发费用率由23Q4的3.9%提升至4.1%，与23Q1-Q3持平，我们推测是由于智能化竞争加速，车企加大在智能化方面的研发投 入导致的研发费用率提升，尤其是比亚迪的研发费用率由23Q4的8.1%提升至24Q1的8.5%，长安汽车由23Q4的3.3%提升至24Q1的4.2%。 24Q1行业平均销售费用率5.9%，与23Q4的6.6%相比有比较明显的下降，车企降本成效明显，赛力斯、长城汽车、江淮汽车的销售费用 率下降约2%，比亚迪销售费用率提升1%。 24Q1行业平均管理费用率3.2%，略微提升，车企增减不一，赛力斯管理费用率逐渐回归正常水平。 图表17：比亚迪的研发费用远高于同行业其他公司（单位：亿元）图表18：比亚迪研发费用率不断提升 资料来源：wind，五矿证券研究所 资料来源：wind，五矿证券研究所 9 图表19：比亚迪、赛力斯24Q1销售费用提升较多（单位：亿元） 资料来源：wind，五矿证券研究所 图表21：比亚迪管理费用提升 图表20：24Q1赛力斯销售费用率下降，但仍是行业内最高 资料来源：wind，五矿证券研究所 图表22：赛力斯的管理费用率逐渐回归正常水平 资料来源：wind，五矿证券研究所 10 资料来源：wind，五矿证券研究所 2023年大部分车企广告宣传费用及费用率增加 随着新能源汽车的渗透，车企的营销模式发生改变，2023年大部分车企的广告宣传费用和费用率均有明显上升（除了上汽集团和北汽 蓝谷），比如比亚迪、长安汽车、广汽集团的广告费用同比分别增加94%、53%、49%，费用率分别提升0.2、0.3、0.5pct。 比亚迪的广告费用率0.7%，处于较低的水平；赛力斯的广告费用率较高，达到12.7%，主要是由于将门店建设费用计入广告费用导致 的；长城汽车、广汽集团的广告费用率2.3%，同样处于较高水平。 图表23：上汽集团广告费用最多图表24：赛力斯2022年开始广告费用率有较大的提升 资料来源：wind，五矿证券研究所 资料来源：wind，五矿证券研究所 11 风险提示 上游原材料价格波动的风险； 不同国家新能源汽车政策变动对出口的影响； 宏观经济不及预期的风险。 Thankyou 五矿证券研究所 上海 上海市浦东新区富城路99号震旦国际大厦30楼 邮编：200120 深圳 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层 邮编：518035 北京 海淀