2024年分红跟踪（三）：分红对基差扰动正在逐步加强

中信期货研究|专题报告（权益与期权策略） 2024年分红跟踪（三）：分红对基差扰动正在逐步加强 2024-05-15 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 本周各品种基差保持箱型震荡，剔除分红后IH、IF升水依旧，分红对基差的影响开始加大。而IM基差保持在历史长期的平均水位，符合我们前期推测。 119 117 115 113 111 109 107 105 103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 24 22 20 18 16 14 12 2021-08-26 2021-09-09 2021-09-27 2021-10-18 2021-11-01 2021-11-15 2021-11-29 2021-12-13 2021-12-27 2022-01-11 2022-01-25 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-14 2022-04-28 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-29 10 摘要： 2024年分红的预估：根据预估，2024年全年沪深300的分红点数约为96.19点，股息率 2.80%；上证50的分红点数约为75.80点，股息率3.22%；中证500的分红点数约为93.45 点，股息率1.79%；中证1000的分红点数约为72.37点，股息率1.36%。 基差建议：根据5月15日的数据，剔除分红后IF当月、次月、当季、下季的年化折溢价率分别为20.11%、4.78%、3.08%、2.33%；IH当月、次月、当季、下季年化折溢价率分别为4.44%、4.53%、3.27%、2.65%；IC当月、次月、当季、下季年化折溢价率分别为14.02%、2.84%、-0.39%、-1.07%；IM当月、次月、当季、下季年化折溢价率分别为- 19.23%、-5.96%、-6.10%、-5.59%。空头建议远月开仓、多头建议近月开仓。 移仓建议：根据5月15日的数据，剔除分红后IF当月移仓至次月、当季、下季的年化移仓成本分别为-3.84%、-2.77%、-2.13%；IH当月移仓至次月、当季、下季的年化移仓成本分别为-4.54%、-3.25%、-2.64%；IC当月移仓至次月、当季、下季的年化移仓成本分别为-2.20%、0.62%、1.21%；IM当月移仓至次月、当季、下季的年化移仓成本分别为2.99%、4.89%、4.94%。空头移仓至远月较为合算、多头移仓至次月较为合算。 期权波动率校正：截至5月14日分红校正后，IO2306看涨期权加权隐含波动率上升3.63%，IO2406看跌期权加权隐含波动率下降2.97%；IO2406看涨看跌期权隐含波动率差额均值上升9.48%；IO2407看涨看跌期权隐含波动率差额均值上升12.41%。截至5月14日分红校正后，MO2406看涨期权加权隐含波动率上升3.05%，MO2307看跌期权加权隐含波动率下降1.52%；MO2307看涨看跌期权隐含波动率差额均值上升6.63%；MO2407看涨看跌期权隐含波动率差额均值上升7.95%。 权益与期权策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、2024年分红情况3 二、修正后的基差价差3 （一）基差的修正3 （二）跨期价差的修正及移仓建议5 （三）不同合约分红点数统计7 （四）、期权波动率校正8 免责声明10 图目录 图表1：IF累计分红点数3 图表2：IH累计分红点数3 图表3：IC累计分红点数3 图表4：IM累计分红点数3 图表5：IH合约年化折溢价率（剔除分红）4 图表6：IH合约年化折溢价率（剔除分红）4 图表7：IF合约年化折溢价率（剔除分红）5 图表8：IF合约年化折溢价率（剔除分红）5 图表9：IC合约年化折溢价率（剔除分红）5 图表10：IC当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）5 图表11：IM合约年化折溢价率（剔除分红）5 图表12：IM当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红）5 图表13：IF当月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表14：IF次月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表15：IH当月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表16：IH次月空头移仓年化成本（剔除分红）6 图表17：IC当月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表18：IC次月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表19：IM当月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表20：IM次月空头移仓年化成本（剔除分红）7 图表21：分红点数对期货合约影响（5月15日）8 图表22：IO2406看涨期权波动率校正8 图表23：IO2407看跌期权波动率校正8 图表24：IO2406看涨看跌期权波动率校正9 图表25：IO2407看涨看跌期权波动率校正9 图表26：MO2406看涨期权波动率校正9 图表27：MO2407看跌期权波动率校正9 图表28：MO2406看涨看跌期权波动率校正9 图表29：MO2407看涨看跌期权波动率校正9 一、2024年分红情况 截至5月15日，沪深300成分股中已有22家分红已实施，权重占指数的 8.40%；上证50成分股中已有1家分红已实施，权重占指数的1.40%；中证500成 分股中已有66家分红已实施，权重占指数的7.90%；中证1000成分股中已有85家分红已实施，权重占指数的13.65%； 根据我们的预估，2024年全年沪深300的分红点数约为96.19点，股息率 2.80%；上证50的分红点数约为75.80点，股息率3.22%；中证500的分红点数约 为93.45点，股息率1.79%；中证1000的分红点数约为72.37点，股息率1.36%。 图表1：IF累计分红点数图表2：IH累计分红点数 IF累计分红IH累计分红 120 100 80 60 40 20 0 2024-01-012024-04-012024-07-012024-10-01 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-01-012024-04-012024-07-012024-10-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：IC累计分红点数图表4：IM累计分红点数 IC累计分红IM累计分红 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-01-012024-04-012024-07-012024-10-01 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024-01-012024-04-012024-07-012024-10-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、修正后的基差价差 （一）基差的修正 截至5月15日，IF当月合约（IF2405）、次月合约（IF2406）、当季合约 （IF2409）、下季合约（IF2412）年化折溢价率分别为17.59%、-2.70%、-3.43%、 -1.79%；剔除分红后分别为20.11%、4.78%、3.08%、2.33%。 截至5月15日，IH当月合约（IH2405）、次月合约（IH2406）、当季合约 （IH2409）、下季合约（IH2412）年化折溢价率分别为4.44%、-4.63%、-4.84%、 -2.56%；剔除分红后分别为4.44%、4.53%、3.27%、2.65%。 截至5月15日，IC当月合约（IC2405）、次月合约（IC2406）、当季合约 （IC2409）、下季合约（IC2412）年化折溢价率分别为-10.76%、-7.30%、-4.73%、-3.67%；剔除分红后分别为14.02%、2.84%、-0.39%、-1.07%。 截至5月15日，IM当月合约（IM2405）、次月合约（IM2406）、当季合约 （IM2409）、下季合约（IM2412）年化折溢价率分别为-26.31%、-12.96%、-9.14%、-7.48%；剔除分红后分别为-19.23%、-5.96%、-6.10%、-5.59%。 本周行情进入窄幅震荡，各合约的基差与标的指数保持高度正相关，显示行情仍是基差的重要驱动因素。当前IH、IF合约剔除分红之后依然保持较可观的升水，而IM合约年化贴水依然维持5%~6%左右，基本符合我们前期的推断，期现套利策略在前两个品种上仍有操作空间。而由于市场的降波，近期IM的总持仓出现下降，或暗示趋势资金减仓，导致近期基差呈现低波、震荡的状态。 图表5：IH合约年化折溢价率（剔除分红）图表6：IH合约年化折溢价率（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% IH01.CFEIH02.CFEIH03.CFE 6.0% 5.2% 3.7%3.8%3.6%3.5% 3.4% 3.4% 3.1% 2.3% 1.6% 1.2% 0.5% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% -15% -20% 2023-06-152023-09-132023-12-122024-03-11 0.0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：IF合约年化折溢价率（剔除分红）图表8：IF合约年化折溢价率（剔除分红） 4.5%4.1% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 3.8% 3.6% 3.7% 3.1% 2.4% 2.6% 2.3% 1.5% 0.7% IF01.CFEIF02.CFEIF03.CFE 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023-06-152023-09-132023-12-122024-03-11 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IC合约年化折溢价率（剔除分红）图表10：IC当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） 10% 5% IC01.CFEIC02.CFEIC03.CFE 1.0% 0.0% -1.0% 0.0% 0.2% -0.2% -0.2%-0.3% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -1.0% -0.8% -2.8% -3.4% -0.8% -3.8% -30% -35% -40% 2023-06-152023-09-132023-12-122024-03-11 -8.0% -7.3% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IM合约年化折溢价率（剔除分红）图表12：IM当季合约年化折溢价率月度均值（剔除分红） 10% 0% IM01.CFEIM02.CFEIM03.CFE 0.0% -2.0% -2.50% -4.0% -0.50% -1.62% -10% -20% -30% -6.0% -8.0% -2.05% -3