平衡质量、规模与盈利，中长期投资价值凸显

24年一季度业绩同比稳健增长。2024年一季度公司实现营业收入99.6亿元，同比增长10.9%；实现净利润14.3亿元，同比下降14.6%；实现调整后的净利润22.2亿元，同比增长15.8%。 公司一季度单价同比降幅明显收窄，业务量增速也有所放缓。2024年一季度，公司坚守“不做亏本快件’的底线，价格策略收紧，因此导致一季度实现业务量71.71亿件，同比增长13.9%，增速有所放缓且表现弱于行业及同行（一季度，行业、圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为25.2%、24.9%、29.1%、36.7%以及46.1%），因此导致市场份额较去年同期有所下降，但仍然远高于同行竞争对手。公司一季度核心快递服务单票价格同比下降了2.5%，相较去年四季度的单价同比-18.2%，降幅环比大幅收窄。 公司一季度单票快递经营成本同比优化明显，单票快递盈利同比表现稳健。 公司一季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.47元和0.30元，同比变化分别为-7.0%和-5.4%。单位运输成本下降主要得益于规模效应、干线路由规划优化以及装载率的提升；单位中转成本下降主要得益于设备自动化效益提升、标准化运营推行以及人才考核体系优化。由于单票价格同比降幅收窄，从而导致一季度核心快递服务单票毛利为0.42元，同比和环比分别增加了0.02元和0.06元。最终公司一季度单票净利（调整后）为0.31元，同比和环比分别增加了0.01元和0.06元，表现稳中有升。公司一季度资本开支为16.9亿元，同比明显下降（2023年同期为23.0亿元），公司的资本开支高点已过，预计2024年全年资本开支水平会继续下降。 风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到公司竞争策略的调整，我们微幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为100.2/118.4/134.9亿元 （24-25年调整幅度-5.5%/-3.5%），分别同比增长14.5%/18.2%/13.9%。中通快递长期以来一直在兼顾服务质量、业务规模与盈利增长三者之间的平衡，我们认为短期的市场份额波动是公司在为长期可持续发展蓄力，现阶段公司的长期投资价值凸显，维持公司“买入”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为14X、12X。 盈利预测和财务指标 24年一季度业绩同比稳健增长。2024年一季度公司实现营业收入99.6亿元，同比增长10.9%；实现净利润14.3亿元，同比下降14.6%；实现调整后的净利润22.2亿元，同比增长15.8%。 公司一季度单价同比降幅明显收窄，业务量增速也有所放缓。2024年一季度，公司坚守“不做亏本快件’的底线，价格策略收紧，因此导致一季度实现业务量71.71亿件，同比增长13.9%，增速有所放缓且表现弱于行业及同行（一季度，行业、圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为25.2%、24.9%、29.1%、36.7%以及46.1%），因此导致市场份额较去年同期有所下降，但仍然远高于同行竞争对手。公司一季度核心快递服务单票价格同比下降了2.5%，相较去年四季度的单价同比-18.2%，降幅环比大幅收窄。 图1：中通快递单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中通快递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：中通快递调整后净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中通快递业务量及增速（单位：百万件、%） 公司一季度单票快递经营成本同比优化明显，单票快递盈利同比表现稳健。公司一季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.47元和0.30元，同比变化分别为-7.0%和-5.4%。单位运输成本下降主要得益于规模效应、干线路由规划优化以及装载率的提升； 单位中转成本下降主要得益于设备自动化效益提升、标准化运营推行以及人才考核体系优化。由于单票价格同比降幅收窄，从而导致一季度核心快递服务单票毛利为0.42元，同比和环比分别增加了0.02元和0.06元。最终公司一季度单票净利（调整后）为0.31元，同比和环比分别增加了0.01元和0.06元，表现稳中有升。公司一季度资本开支为16.9亿元，同比明显下降（2023年同期为23.0亿元），公司的资本开支高点已过，预计2024年全年资本开支水平会继续下降。 图5：中通快递单票运输成本及单票中转成本（元） 图6：中通快递单票快递毛利及单票调整后净利（元） 投资建议：考虑到公司竞争策略的调整，我们微幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为100.2/118.4/134.9亿元（24-25年调整幅度-5.5%/-3.5%），分别同比增长14.5%/18.2%/13.9%。中通快递长期以来一直在兼顾服务质量、业务规模与盈利增长三者之间的平衡，我们认为短期的市场份额波动是公司在为长期可持续发展蓄力，现阶段公司的长期投资价值凸显，维持公司“买入”评级，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为14X、12X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明